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ブロックチェーン/レベル VIII · ミームコインの時代/8.3 ミームコイン/レッスン 5

トークンの構造、ラグプル、ハニーポット

トークンが約束か罠かを見極める6つの項目

用意するものソラナのブロックエクスプローラー（SolscanまたはSolana Explorer）トークンスキャナーツール（例：RugCheck）ミントアドレスと権限の状態を記録するスプレッドシートブロックエクスプローラー（SolscanまたはEtherscan）

問い

  1. ローンチ後にクリエイターが無限のトークンを作成できるのは、どのような具体的なオンチェーン権限によるのでしょうか？
  2. フリーズの仕組みは、どのようにして通常の資産を抜け出せないハニーポットに変えるのでしょうか？
  3. 購入した後に、なぜトークンの名前や画像が変わりうるのでしょうか？

探究

    パート Iトークンの構造：供給量、流動性、ミント権限とフリーズ権限

  1. ソラナ上のすべてのSPLトークンは`InitializeMint`命令によって初期化され、この命令で小数点以下の桁数が定義され、`mint_authority`が割り当てられます。pump.funのトークンは小数点以下6桁で統一されていますが、他の発行者は異なる精度を選んでいます。この権限がnullに設定されず、特定のウォレットアドレスに紐付いたままだと、その保有者はいつでも新しいトークンを作成する力を持ち続けます。この構造上の特徴が、供給量が固定された資産と、無制限かつ裁量的なインフレにさらされる資産とを分けるのです。
  2. `freeze_authority`パラメータは、流動性に深刻な影響を及ぼす管理機能をもたらします。有効になっている場合、権限保有者は任意のユーザーのトークンアカウントを凍結し、その残高を使えなくして、事実上売却を不可能にできます。規制された環境ではコンプライアンスのための機能ですが、匿名のチームが運営する分散型資産にとっては重大なリスクとなります。凍結されたウォレットは取引所や他のユーザーにトークンを送金できず、資産は入れても出られないハニーポットになってしまいます。
  3. 流動性は、そもそもトークンを売却できるかどうかを決めるものです。2024年1月にソラナ上でローンチされたpump.funのようなプラットフォームでは、トークンはまずボンディングカーブ上で取引され、カーブが完了すると自動マーケットメイカーのプールに移行します。作成者や初期の買い手が提供した流動性が、他の参加者が売り抜けるための仕組みになります。この流動性が焼却もロックもされていなければ、チームは流動性プロバイダートークンを支配し続け、プールからペアになっている資産をすべて引き出せます。
  4. 「ラグプル」は通常、この流動性を抜き取るか、ミント権限を悪用するものです。一つは、プールからSOLを取り除いて売り抜ける手段を完全になくす手口、もう一つは、買い手を集めた後に供給量を増やして資産を希薄化させる手口です。どちらも、チームが放棄することもできる管理キーを保持し続けていることに依存しています。トレードオフは明確です。こうした権限を保持すれば将来の調整が可能になる一方で、ホルダーは一方的な価値の破壊にさらされます。逆に権限を放棄すればルールは固定されますが、エラーが起きたときの救済手段はすべて失われます。
  5. ホルダーの分布からは、コントラクトの権限とは関係なく集中リスクが見えてきます。上位10ウォレットが大半を保有するトークンは、数千のアドレスに分散したトークンとは異なる売り抜けの力学を示します。作成者や初期のインサイダーにつながるウォレットは、特に薄いプールでは、大きなポジションを動かして価格に大きな影響を与えることができます。スキャナーはこのデータを、メタデータの更新権限とあわせて分析します。この権限は、ローンチ後に名前、シンボル、画像を変更できるかどうかを左右します。メタデータが変更可能だと、人々が購入した後にトークンの名前を変えたりリブランドしたりできてしまいます。
  6. 検証は、インターネットにアクセスできれば誰でも行える手作業のプロセスです。SolscanやSolana ExplorerなどのSolanaエクスプローラーを開き、任意のトークンのミントアドレスを検索します。`mint_authority`と`freeze_authority`（空なら無効化済み）、プールの現在の流動性、上位10ウォレットが保有する供給量の割合を記録します。RugCheckのようなツールはこうしたチェックを自動化しますが、元になる項目を理解していれば、スキャナーの報告内容を誰でも自分で確かめられます。

    7. パート IIラグプルとハニーポット

  7. 流動性の引き揚げは、最も直接的な搾取の形態です。自動マーケットメイカーでは、スマートコントラクトに保管されたペア資産のプールを相手に取引が行われます。クリエイターがそのコントラクト、または裏付けとなる流動性提供者（LP）トークンの所有権を保持している場合、ペア全体を引き出すことができます。引き出された後は、他のホルダーが取引する相手が存在しなくなります。トークンはウォレットに残りますが、買い手と売り手を結びつける市場の仕組みがないため、価格は定まらなくなります。
  8. ミントの悪用は、新たな供給を生み出す権限を悪用するものです。多くのトークン規格には、追加のトークンを無制限に発行できるミント権限が含まれています。ローンチ後にこの権限が放棄されなければ、クリエイターはコストゼロで大量のトークンを発行できます。新たにミントしたトークンを既存のプールで売却すると、保有されているすべてのトークンの価値が希薄化し、流動性が流出します。この仕組みにより単一の主体が供給の拡大を支配でき、実質的にインフレを通じて他のすべてのホルダーに課税することになります。
  9. ハニーポットは、送金を非対称に制限することで資金を閉じ込めます。Solanaでは通常、買い手が集まった後に行使されるフリーズ権限や、売却を拒否できるトランスファーフックによってこれが実現されます。EVMチェーンでは、ホワイトリスト外のアドレスに対する売却税を100％に設定したり、売却をリバートさせるコードを用いたりすることがよくあります。買い手はポジションに入ることはできますが、出口はプログラムによって断たれています。開発者は自身の保有分へのアクセスを保持しており、それらは凍結されないままです。
  10. 人気ドラマにちなんで名付けられたSquid Gameトークン（2021年11月、BNB Smart Chain）は、このパターンの典型例です。そのコントラクトでは誰でも購入できましたが、一般のホルダーは売却できませんでした。買い手が殺到して価格が急騰すると、クリエイターたちは当時の推定で約300万ドルを現金化し、価格は数分のうちにほぼゼロまで下落しました。この仕組みはチェーンのコンセンサスのバグではなく、トークンの送金ルールに組み込まれた意図的なロジックでした。
  11. スローラグは、タイミングの点で即時の持ち逃げとは異なります。開発者は大量の割り当て分を保有し、他者に警戒されるような急落を避けるため、数週間から数か月かけて少しずつ売却することがあります。あるいは、当初の保有分を維持したまま、プロジェクトの開発を完全に放棄することもあります。積極的なメンテナンスがないことは関与の停止を示すサインですが、主なリスクは依然として、内部関係者の保有分が最終的に個人投資家の流動性に向けて売却されることです。
  12. 慎重なトレーダーは、新しいトークンに手を出す前に、いくつかのオンチェーン条件を確認します。ミント権限とフリーズ権限が放棄または無効化されているかをチェックします。流動性がバーン（秘密鍵の存在しないアドレスに送付）されているか、タイムロックコントラクトでロックされているかを確認します。ホルダーの集中度を分析し、単一の主体が過剰な供給量を支配していないことを確かめます。最後に、多くのトレーダーは少額のテスト売却を行い、そもそも売却ができるかを確認します。所有者がまだ税率や権限を変更できるコントラクトでは、後から売却がブロックされうることを知っているからです。

重要な事実

  • Solanaの`InitializeMint`命令はミント権限とフリーズ権限の両方を割り当てます。値がnullであれば、権限が無効化されていることを示します。
  • フリーズ権限が有効だと、任意のユーザーのトークン残高を使用不能にでき、ハニーポットの状況が生まれます。
  • pump.funトークンは6桁の小数表記を使用し、卒業時にボンディングカーブからAMMプールへ移行します。
  • LPトークンが焼却もロックもされていない場合、それを保有する者は誰でもプールの流動性を引き出せます。
  • メタデータの更新権限が変更可能な状態だと、クリエイターはローンチ後にトークンの名前、シンボル、画像を変更できます。
  • ホルダー集中度は、上位10のウォレットが保有する供給量の割合によって測定されます。
  • 流動性の引き揚げは、クリエイターがAMMプールから資産ペアを引き出し、取引できない状態にすることで起こります。
  • 放棄されていないミント権限があると、クリエイターは供給量を増やし、既存ホルダーの保有価値を希薄化できます。
  • Solanaのハニーポットは、購入を許可しつつ売却をブロックするために、フリーズ権限やトランスファーフックをよく利用します。
  • Squid Gameトークン（2021年11月）は買い手の売却をブロックし、クリエイターだけが抜け出せるようにしていました。
  • バーンされたLPトークンは破棄されるか、誰も管理していないアドレスに送られるため、その流動性は誰にも引き出せません。
  • ホルダーの集中度を分析すると、少数のウォレットが供給量のうち不釣り合いに大きな割合を支配していないかがわかります。

演習 九・六・三・一

9集める最近のローンチパッドからソラナのトークンを9つ選んでください。それぞれについて、ミント権限の状態、フリーズ権限の状態、メタデータの変更可否、上位10ホルダーの保有割合を記録してください。
6まとめる項目から読み取れるリスクによって、これら9つのトークンを6つのグループに分けてください。
3絞り込む6つのグループを、トークンに対する権限を持つ者がその価値を破壊しうる3つの方法に絞り込んでください。
1結晶化する権限がnullであることが何を保証し、何を保証しないのかを1文で書いてください。

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

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