ブロックチェーン/レベル IX · スピードとスペクタクル/9.3 StonkFun：意図と数学/レッスン 2
トークン化株式とは何か
クレームスタック：xStocksと所有権の階層
用意するものバックド・アセッツxStocksドキュメント（2025年）ミントチェック用のSolanaブロックエクスプローラーStrategyの株式構造に関する企業登録情報
問い
- トークン化された株式を所有している場合、株式自体を所有しているのではなく、保有者はどのような法的権利を持つのでしょうか？
- トラッカー証券におけるミームコインの価格設定は、そのリスクエクスポージャーの構造にどのような影響を与えるのか？
- ソラナで取引されるトークンの裏付けとなる実物資産は、誰が保有しているのか？
探究
- StonkFunコインの多くは、Backed Assets (JE) Limitedが発行するトークンであるxStocksとペアリングされている。このジャージー島の企業はジャージー金融サービス委員会の規制を受けている。このプロジェクトは2025年5月22日に発表され、2025年6月30日にKraken、Bybit、Solana DeFiで運用が開始された。各xStockは、コンサーバントが保有する株式に裏付けられたトラッカー証明書を表している。これは株式自体ではなく、発行体に対する権利請求の証である。
- 公式文書によると、保有者には株主としての投票権はない。これらのトークンは米国居住者には提供されていない。MSTRxは、かつてMicroStrategyとして知られていた企業の株式であるStrategyを追跡する（レッスン6.3.5）。この仕組みにより、ユーザーは直接株式を保有せずとも、Solanaエコシステム内で従来の株式へのエクスポージャーを取引することができる。発行体は、トークン保有者に代わって裏付けとなる株式の管理を行う。
- MSTRxスタックで価格が決定されるミームコインは、ある主張をしている。それは証券という形で価格が設定され、コンサルティング会社を通じてビットコインを保有する企業の株式によって裏付けられているのだ（レッスン6.3.7）。各層にはそれぞれ独自の義務やリスクが存在する。トレーダーはxStockで表記される価値を持つミームコインを保有しており、このxStockは実際にStrategy株式を保有する発行体に対する権利を意味する。それらの株式はビットコインを保有する企業の株式資本を表している。
- この複雑さが、トークン化された株式をSOLやBTCのようなネイティブ資産と区別するものです。ネイティブ資産はプロトコルの合意メカニズムと暗号技術によるセキュリティのみに依存しています。一方、トークン化された株式には相手方リスクが存在します。つまり、保管機関が株式を適切に管理し、発行体が償還要求を履行すると信頼する必要があるのです。もし保管機関が機能しなくなったり、発行体が破産した場合、基礎となる株式の価格に関係なく、そのトークンは裏付けを失う可能性があります。
- コンポジビリティと法的な複雑さとの間にはトレードオフが存在する。MSTRxと組み合わせることで、手数料をその資産で分配する報酬付きイベントなど、DeFi内で新しい金融商品を創出することが可能だ。しかし、これによりミームコインのユーティリティは、バックド・アセットおよびその保管業者の規制上・運営上の状況に縛られることになる。利用者は、流動性のメリットが必要となる追加的な信頼構造の負担を上回るかどうかを判断しなければならない。
- xStockを確認するには、Solanaエクスプローラーでそのミント情報を開きます。発行元のアドレスがMSTRxまたはSPYxの公式ドキュメントと一致しているかを確認してください。また、発行元がミントやフリーズの権限を保持しているかもチェックしましょう。規制対象の発行元はコンプライアンス上、通常このような権限を持っており、つまりアカウントをロックすることができます。次に、Backed Assetsが提供する保管に関する情報を確認し、裏付けとなる株式が正確にどこに、どの法的管轄下で保管されているかを把握しましょう。
重要な事実
- バックド・アセッツ（JE）リミテッドは、ジャージー金融サービス委員会の規制のもと、2025年6月30日にxStocksを発行しました。
- xStocksは、株式そのものではなく、保管されている株式に裏付けられたトラッカー証券です。
- 公式文書によると、xStocksの保有者には株主投票権はありません。
- MSTRxはStrategyの株価を追跡し、Solana DeFiと伝統的な株式市場を結びつけます。
- MSTRxとペアリングされたミームコインは、株式によって裏付けられた証券にミーム関連の権利を組み込んだものです。
- これらのトークンは米国居住者には提供されず、特定の保管および発行体リスクが伴います。
演習 九・六・三・一
9集めるSolana上で利用可能な、トークン化された資産（xStocksや類似のもの）を9つ挙げてください。それぞれについて、裏付けとなる資産、発行元、および規制が適用される管轄区域を記載してください。
6まとめる法的構造に基づき、9つを直接株式請求権、トラッカー証券、その他のデリバティブという6つのカテゴリーに分類します。
3絞り込むカウンターパーティの信頼性、規制コンプライアンス、流動性の制約という観点から、6つのリスクプロファイルを3つの異なるものに絞り込む。
1結晶化するxStockの保有者が信頼していることは、純粋なBTC保有者が信頼する必要のないものである。
事実確認
日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。