区块链/等级 IX · 速度与奇观/9.3 StonkFun：意图与数学/课程 2
什么是代币化股票
索赔层级：xStocks及各层所有权结构
材料xStocks 文档：支持资产（2025年版）用于检查代币发行情况的 Solana 块浏览器Strategy关于股权结构的公司备案文件
好奇
- 当持有的是代币化的股份而非实际股份时，持有人拥有哪些法律权利？
- 在追踪凭证中对模因币进行定价，会如何改变其风险敞口的结构？
- 谁持有支撑在 Solana 上交易的代币的底层资产？
探索
- 许多 StonkFun 硬币都与 xStocks 相关联，后者是由 Backed Assets (JE) Limited 发行的代币。这家位于泽西岛的公司受泽西岛金融服务委员会的监管。该项目于 2025 年 5 月 22 日宣布启动，并于 2025 年 6 月 30 日在 Kraken、Bybit 以及 Solana DeFi 平台上正式上线。每枚 xStock 都代表一份由托管机构持有的股票作为支撑的追踪凭证；它并非股票本身，而是对发行方所持有资产的一种权益主张。
- 官方文件指出，持有者不享有股东投票权。这些代币不对美国居民出售。MSTRx追踪的是Strategy的股票，该公司曾用名为MicroStrategy（见第6.3.5节）。这种结构使得用户无需直接持有股票，即可在Solana生态系统中交易传统股票相关的投资产品。发行方负责代表代币持有者保管相关股票。
- 一种以MSTRx计价的模因币声称自己是一种基于趣闻的加密货币，其价值体现在由托管机构代为持有的比特币相关公司的股份凭证上（参见6.3.7节）。每一层结构都会带来不同的义务与风险。投资者持有的是以xStock计价的模因币，而xStock实际上代表了对该发行方的债权，该发行方才拥有真正的Strategy股股份。这些股份则代表着那家持有比特币的公司的股权。
- 正是这种复杂性使得代币化的股票有别于 SOL 或 BTC 等原生资产。原生资产仅依赖于协议共识与加密技术来保障安全。而代币化股票则存在交易对手风险：投资者必须相信托管方会妥善保管股份，且发行方会履行赎回承诺。如果托管方出现故障或发行方破产，那么无论相关股票的价格如何，这些代币都可能失去其价值支撑。
- 需要权衡的是功能的可组合性与法律风险之间的关系。将某种币种与MSTRx结合，能够在去中心化金融领域创造出新的金融工具，比如以该资产作为费用分配方式的奖励机制。但这样一来，这种模因币的实用性就会受到背后资产及其托管方在监管和运营方面的状况的影响。用户必须评估流动性带来的好处是否足以抵消由此产生的额外信任成本。
- 要查看某个 xStock，可在 Solana 探索器中打开其发行记录。确认发行地址与 MSTRx 或 SPYx 的官方文档一致。检查发行方是否拥有发行和冻结账户的权限；为符合监管要求，受监管的发行方通常会拥有此权限，也就是说他们可以锁定相关账户。此外，还需查看 Backed Assets 提供的托管信息，以了解相关股票的具体存放地点及所在的法律管辖区。
关键事实
- Backed Assets (JE) Limited于2025年6月30日发行了xStocks，该业务受泽西岛金融服务委员会监管。
- xStocks是一种以托管股份为支撑的跟踪凭证，而非股份本身。
- 根据官方文件，xStocks的持有者不享有股东投票权。
- MSTRx追踪Strategy的股价，将Solana去中心化金融与传统股票市场相连。
- 与MSTRx配对的模因币，是将模因相关权益叠加在由股份作为支撑的凭证之上。
- 这些代币不向美国居民出售，并存在特定的托管与发行方风险。
练习 九、六、三、一
9收集列出 Solana 上可用的 9 种代币化资产（如 xStocks 或类似产品）。对于每一种资产，需注明其标的资产、发行方以及监管所在地区。
6归类根据其法律结构，将这9种产品分为6类：直接股权索赔、追踪凭证或其他衍生品。
3提炼将6种风险类型简化为3种不同的风险类别，分别涉及交易对手信用、合规性以及流动性约束。
1凝结持有xStock的人所依赖的信任，是那些持有原生BTC的人无需依赖的。
事实核查
日期、数字及数据均依据下方列出的已发表资料进行核实。