Matematik permodalan pasaran dan saiz posisi

Ingin tahu

1. Jika sesuatu token mempunyai satu bilion unit yang wujud, mengapakah permodalan pasarannya boleh jauh melebihi jumlah yang sebenarnya boleh diperoleh pemegangnya jika menjual?
2. Bagaimanakah formula hasil darab malar menentukan dengan tepat berapa banyak modal yang dipulangkan oleh sesuatu jualan apabila rizab nipis?
3. Apakah perbezaan antara nilai yang dipaparkan oleh bursa dan jumlah yang sebenarnya boleh dibayar oleh kolam?

Teroka

Bahagian IMatematik permodalan pasaran

1. Permodalan pasaran mendarabkan harga semasa dengan bekalan beredar; penilaian dicairkan sepenuhnya (FDV) menggunakan jumlah bekalan. Bagi Bitcoin, kedua-duanya hampir sama: kira-kira 20 juta syiling beredar daripada had 21 juta. Di launchpad Solana seperti pump.fun, token dilancarkan dengan satu bilion unit yang terus di-mint ke dalam bonding curve. Permodalan pasaran yang dipaparkan oleh platform ini menggunakan keseluruhan satu bilion itu, walaupun sebahagian besarnya masih dipegang oleh curve.
2. Bonding curve beroperasi melalui matematik hasil darab malar ke atas rizab SOL dan token maya. Apabila pembeli mendepositkan SOL, rizab token curve berkurangan, lalu menaikkan harga. Mekanisme ini menghasilkan sebut harga tanpa penyedia kecairan luaran. Permodalan pasaran pada curve bersamaan harga spot didarab dengan bekalan. Namun, angka ini mewakili penilaian, bukan kecairan; ia menganggap semua unit boleh dijual pada saat itu, sesuatu yang jarang benar bagi kolam yang nipis.
3. Dalam kolam hasil darab malar di mana x · y = k, menjual Δx token memulangkan y · Δx / (x + Δx). Formula ini mendedahkan slippage: semakin besar jualan berbanding rizab, semakin rendah harga pelaksanaan purata. Bagi kolam yang memegang 100 SOL dan 100 juta token, harga tersiratnya ialah 1 SOL bagi setiap juta token. Jika jumlah bekalan ialah satu bilion, permodalan pasaran tertera 1,000 SOL. Namun, menjual 10 juta token hanya menghasilkan ~9.09 SOL disebabkan kesan harga.
4. Menjual 100 juta token daripada kolam yang sama memulangkan tepat 50 SOL sebelum yuran, bukannya 100 SOL seperti yang dicadangkan oleh penilaian kertas. Percanggahan ini timbul kerana jualan itu sendiri menyusutkan rizab sebut harga, lalu menekan harga di tengah-tengah transaksi. Nilai kertas bagi pegangan yang besar boleh berlipat kali ganda daripada apa yang sebenarnya terkandung dalam kolam. Jurang antara FDV dan kecairan yang boleh dilaksanakan inilah profil risiko utama memecoin berkecairan nipis.
5. Aritmetik yang sama juga berfungsi ke arah atas. Oleh sebab bekalan tetap, setiap perubahan dalam permodalan pasaran ialah perubahan harga, dan dalam kolam yang nipis, dagangan kecil menggerakkan harga dengan banyak. Membeli dengan 10 SOL dalam kolam contoh tadi meninggalkan 110 SOL dan kira-kira 90.9 juta token, jadi harga naik kira-kira 21% dan permodalan pasaran yang dipaparkan melonjak daripada 1,000 kepada kira-kira 1,210 SOL, hasil pembelian sebanyak 10 SOL.
6. Untuk mengesahkan aritmetik ini, buka penjelajah Solana dan cari kolam bagi token yang telah mencapai graduation. Semak rizab SOL semasa berbanding rizab token untuk mendapatkan harga spot. Darabkan dengan jumlah bekalan untuk mendapatkan permodalan pasaran. Kemudian gunakan formula hasil darab malar untuk mengira pulangan jika 1% daripada jumlah bekalan dijual. Perbezaan antara bayaran yang dikira dan nilai kertas itu mengukur kekangan kecairan yang wujud dalam kolam tersebut.

Bahagian IIPengurusan risiko dan penentuan saiz posisi

7. Kadar asas menentukan landskapnya. Data on-chain daripada launchpad seperti pump.fun menunjukkan bahawa kebanyakan token yang dilancarkan pada bonding curve tidak pernah sampai ke kolam AMM, dan banyak daripada yang sampai juga akhirnya pudar. Bagi setiap token yang nilainya berganda, jauh lebih banyak yang jatuh ke sifar. Pengurusan risiko, seperti yang digambarkan oleh pedagang berpengalaman, mendahulukan kelangsungan berbanding ramalan: tiada satu kerugian pun yang sepatutnya mampu menamatkan aktiviti dagangan mereka.
8. Penentuan saiz posisi menangani ketidaksimetrian ini. Ramai pedagang memperuntukkan setiap posisi sebagai bahagian kecil daripada jumlah modal—sering digambarkan sebagai jumlah yang mampu mereka hilangkan sepenuhnya tanpa menjejaskan kestabilan kewangan mereka. Panduan umum yang sering disebut ialah jangan mempertaruhkan lebih daripada satu atau dua peratus modal dalam mana-mana satu dagangan; bagi token yang boleh jatuh ke sifar, jumlah yang dipertaruhkan ialah keseluruhan posisi. Dengan saiz sebegitu, walaupun berlaku rentetan panjang kerugian total, sebahagian besar modal masih kekal.
9. Mekanik pelaksanaan sering menjadikan strategi keluar secara teori tidak berkesan. Di rangkaian Solana dan EVM, memecoin kerap diniagakan dalam kolam dengan kecairan yang nipis. Pesanan jual yang mendadak boleh menggerakkan harga secara drastik (slippage) atau gagal dipenuhi langsung jika tiada pihak lawan. Stop-loss, yang bergantung pada pesanan pasaran yang dicetuskan pada harga tertentu, mungkin dilaksanakan dengan kerugian yang jauh lebih besar daripada jangkaan semasa kejatuhan harga. Ramai pedagang mengira slippage dan yuran sebagai kos yang menghakis nilai jangkaan sebelum harga bergerak sama sekali.
10. Leveraj menguatkan kedua-dua keuntungan dan risiko likuidasi. Posisi dengan leveraj sepuluh kali ganda kehilangan lima puluh peratus marginnya akibat penurunan harga sebanyak lima peratus. Dalam mod terasing (isolated), kerugian terhad kepada cagaran yang diperuntukkan; dalam mod silang (cross), keseluruhan baki akaun menjadi sandaran, membolehkan satu dagangan melikuidasi semua posisi serentak. Ramai pedagang mengelak leveraj pada memecoin yang volatil kerana ambang kerugian modal kekal terlalu hampir dengan turun naik biasa pasaran, menjadikan kelangsungan bergantung pada arah harga jangka pendek dan bukannya tesis jangka panjang.
11. Bias kognitif secara sistematik menghakis disiplin. Teori prospek Kahneman dan Tversky (1979) mendapati bahawa kerugian terasa lebih besar daripada keuntungan yang sama saiznya, dan orang sanggup mengambil risiko tambahan untuk mengelakkan kerugian yang pasti; tabiat memegang posisi rugi terlalu lama yang terhasil daripadanya dipanggil kesan disposisi. Kekeliruan kos tertanam (membiarkan wang yang telah dibelanjakan mempengaruhi keputusan seterusnya) dan ketakutan terlepas peluang (FOMO) mendorong ke arah yang sama. Nilai jangkaan menggabungkan kebarangkalian setiap hasil dengan saiznya: peluang 10% untuk pulangan lima kali ganda dan peluang 90% untuk kehilangan segala-galanya memberikan 0.1 × 4 − 0.9 × 1 = −0.5, iaitu kerugian jangkaan sebanyak separuh daripada modal yang dipertaruhkan. Apabila seorang pedagang menambah posisi yang sedang rugi dengan harapan harga akan pulih, mereka sering meningkatkan pendedahan bertentangan dengan kadar asas dan bukannya mengikut strategi yang telah ditetapkan.
12. Menentukan syarat keluar terlebih dahulu ialah amalan biasa untuk menyingkirkan emosi daripada pelaksanaan. Ini melibatkan penetapan kriteria masuk serta sasaran harga tertentu atau tempoh masa untuk keluar sebelum membuka dagangan. Namun, bagi aset yang tidak cair, rancangan ini berdepan kekangan fizikal: jika kecairan lenyap, pesanan mungkin tidak dipenuhi pada harga yang dirancang. Kompromi antara disiplin yang ketat dengan realiti pasaran diuruskan dengan menerima bahawa sesetengah kerugian tidak dapat dielakkan akibat faktor struktur seperti rug pull atau penarikan kecairan, yang tidak dapat dicegah oleh sebanyak mana pun analisis teknikal.

Fakta utama

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

• H. Adams, N. Zinsmeister & D. Robinson, 'Uniswap v2 Core' (2020)
• Raydium documentation (constant-product pools)
• pump.fun documentation and FAQ
• D. Kahneman & A. Tversky, Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk (1979)
• On-chain launchpad statistics from Dune dashboards
• General portfolio risk literature on position sizing