블록체인/레벨 X · 한 바퀴를 돌아/10.2 레시피/수업 3
3단계: 수요가 적은 시장에서 철수하기
유동성의 메커니즘: 영향, 호프스, 그리고 출금 수수료
준비물풀의 유동성과 최근 거래 내역을 확인할 수 있는 블록 탐색기 인터페이스전송 세금 로직과 소유자 권한을 검사하는 토큰 계약 분석 도구테스트 거래 결과와 슬리피지 데이터를 기록하기 위한 스프레드시트 또는 메모 앱
호기심
- 저거래량 토큰을 대량으로 판매할 때와 동일한 금액의 고거래량 자산을 판매할 때, 왜 가격 변동폭이 훨씬 더 큰가요?
- 주요 스테이블코인이나 유명 코인이 아닌, 잘 알려지지 않은 다른 자산과만 연동된 토큰을 판매하려는 보유자에게는 어떤 일이 일어날까요?
- 스마트 컨트랙트는 사용자가 자금을 구매한 후에 그 자금을 되찾는 것을 어떻게 조용히 막을 수 있을까요?
탐구
- 자동화된 마켓 메이커(AMM)는 유동성 풀 내 자산들의 비율에 따라 가격을 결정합니다. 거래자가 토큰을 판매하면 해당 토큰들이 풀로 들어가고 견적 자산이 나오면서 비율이 변하고 토큰의 가격은 하락합니다. 이를 ‘가격 영향’이라고 합니다. ETH/USDC와 같이 유동성이 풍부한 풀의 경우, 대부분의 주문 규모에서는 이러한 변화가 미미합니다. 하지만 마이크로 캡이나 메멕oin 출시 시에 흔히 나타나는 유동성이 부족한 풀의 경우, 보통 규모의 매도라도 풀의 유동성을 과도하게 소진시켜 현재 시장 지표가 보여주는 가격보다 훨씬 낮은 가격으로 거래가 이루어집니다.
- 잘 알려지지 않은 토큰이 주요 자산이 되기까지는 여러 번의 거래가 필요한 경우가 많습니다. 만약 해당 토큰이 SOL이나 ETH와 같은 스테이블코인이나 네이티브 코인이 아닌 특이한 형태의 자산과 연동된다면, 거래자는 먼저 그 중간 자산으로 교환한 다음 다시 한 번 교환을 거쳐 유동성이 높은 쌍에 도달해야 합니다. 이러한 각 단계마다 거래 수수료가 발생하고 가격에도 영향을 미칩니다. 이러한 ‘단계적 교환’ 구조는 포지션을 청산할 때의 총 비용을 증가시킵니다. 7.2.7번 수업에서는 이러한 다단계 교환 과정의 원리에 대해 다룹니다. 여기서 중요하게 알아야 할 점은 각 단계마다 슬리피지가 누적된다는 것으로, 결국 받게 되는 금액이 초기 평가 가치보다 훨씬 낮을 수 있다는 것입니다.
- 일부 토큰은 스마트 컨트랙트 내에 이전세를 적용합니다. 이는 판매를 포함한 모든 거래 시 부과되는 수수료입니다. 일부 프로젝트는 이를 재원 조달이나 토큰 소각 메커니즘에 사용하는 반면, 다른 프로젝트들은 판매 비용을 극도로 높여 판매 자체를 불가능하게 만듭니다. 100%에 가까운 판매세나 판매를 완전히 차단하는 코드는 전형적인 ‘허니팟’의 특징입니다(7.2.5절). 몇 퍼센트 수준의 일반적인 세금도 판매로 인한 수익을 줄여줍니다. 풀의 깊이를 확인하는 거래자들은 해당 토큰의 컨트랙트에 있는 이전 관련 기능도 반드시 점검해야 합니다. 만약 컨트랙트가 소유자가 원하는 대로 세율을 변경할 수 있게 한다면, 출금 비용은 고정되어 있지 않으며 구매 후에도 변경될 수 있어 풀 내의 유동성이 갇히게 됩니다.
- 거래 인터페이스의 슬리피지 허용 범위 설정을 통해, 주문이 실행되기 전에 가격이 지정된 비율만큼 변동하더라도 거래를 계속 진행할 수 있습니다. 유동성이 낮은 시장에서 이 허용 범위를 너무 낮게 설정하면 거래는 실패하지만 가스 요금은 그대로 발생하고 자산은 반환되지 않습니다. 반대로 너무 높게 설정하면 ‘샌드위치 공격’에 노출될 수 있으며, 급격한 변동성으로 인해 원하는 가격보다 나쁜 가격으로 거래가 이루어질 수도 있습니다. 많은 트레이더들은 대규모 매도를 실행하기 전에 풀의 총 잠금 가치(TVL)와 최근 거래 내역을 확인한다고 합니다. 이러한 데이터는 예상되는 영향을 파악하는 기준이 되어, 트레이더들이 주문을 분할하거나 허용 범위를 적절히 조정할 수 있도록 해줍니다.
- 큰 규모의 매각을 여러 작은 거래로 나누는 것은 가격 변동의 영향을 줄이기 위한 일반적인 방법입니다. 단계적으로 판매함으로써, 각 거래가 시장 비율에 미치는 영향은 한 번의 대규모 거래보다 훨씬 적습니다. 하지만 이 전략은 총 가스 수수료를 증가시키고, 거래 사이의 변동성 위험에 노출시킵니다. 분할 매각 과정에서 가격이 하락하면 이후의 판매는 더 낮은 가격으로 이루어집니다. 선택해야 할 것은 명확합니다: 더 높은 거래 확실성과 증가된 비용 및 위험 노출 사이의 균형입니다. 트레이더들은 전체 매각의 즉각적인 영향과 분할 매각으로 인한 누적적 부담을 비교해봐야 합니다.
- 수요가 적은 시장에서 대규모 매도를 실행하기 전에 표준적인 검증 절차로는 소액을 사용해 거래를 시뮬레이션하거나 테스트하는 것이 있습니다. 테스트 판매를 통해 해당 토큰이 실제로 판매 가능한지(허위 토큰이 아닌지) 확인할 수 있으며, 가격 변동 및 수수료에 대한 실제 데이터도 얻을 수 있습니다. 이 과정은 거래 실패로 인한 가스 비용 손실을 방지하고, 블랙리스트나 갑작스러운 세금 변동과 같은 숨겨진 제한 사항이 계약에 존재하지 않는지도 확인해 줍니다. 이를 통해 상당한 자본을 투입하기 전에 유동성에 관한 이론적 가정들을 실제 현실로 바꿀 수 있습니다.
핵심 사실
- AMM에서의 가격 변동은 주문 규모와 풀의 총 유동성 깊이의 비율에 의해 결정됩니다.
- 이국적인 퀘트 자산과 짝지어진 토큰들은 주요 유동성 쌍에 도달하기 위해 두 번 이상의 스왑이 필요하여 슬리피지와 수수료가 더욱 커집니다.
- 스마트 컨트랙트 이전세는 매각 시 부과될 수 있어 판매자가 받는 순수입을 줄입니다.
- 허니폿 토큰은 약 100%에 달하는 판매세를 부과하고, 탈출을 막기 위해 블록을 판매하거나 블랙리스트에 올립니다.
- 대형 주문을 분할하면 거래당 가격 영향은 줄어들지만, 총 가스 비용과 거래 간 가격 변동성에 대한 노출은 증가합니다.
- 더 큰 금액을 투자하기 전에 토큰의 판매 가능성과 실제 가격 변동에 미치는 영향을 확인하기 위해 거래를 시뮬레이션하거나 소규모 테스트 매각을 진행하는 것은 일반적인 방법입니다.
연습 아홉, 여섯, 셋, 하나
9모으기풀 깊이, 견적 자산의 유동성, 세율, 슬리피지 설정, 거래 규모 등과 같이 AMM에서 토큰을 판매할 때 비용과 성공 여부를 결정하는 9가지 고유한 기술적 요인을 나열하십시오.
6묶기이 9가지 요소들을 그 기원에 따라 내부 계약 로직(세금/블랙리스트), 시장 구조(깊이/호가 쌍), 사용자 설정(슬리피지/주문 분할), 네트워크 상황(가스/변동성), 프로토콜 수수료, 또는 외부 시장 요인의 6개 범주로 분류하십시오.
3추리기퇴출 과정에서 가치 손실을 초래하는 6가지 요인을, 직접적인 수수료 차감, 주문 규모/깊이로 인한 가격 변동, 그리고 실행 실패에 따른 비용이라는 3가지 핵심 메커니즘으로 줄입니다.
1결정화주문을 분할함으로써 가격 변동의 영향을 최소화하려는 노력과 시간이 지남에 따라 변동성 및 수수료에 대한 노출이 증가하는 것 사이의 트레이드오프입니다.
팩트 체크
날짜, 수치 및 주장은 아래에 명시된 출처들을 통해 확인되었습니다.
- Uniswap Labs, 'Uniswap v2 Core' whitepaper (Price Impact section)
- Raydium Documentation: Liquidity Pools and Trading Mechanics
- Solana Program Library, Token-2022 documentation: Transfer Fees
- Solidus Labs, 2025 Rug Pull Report (May 2025)