Langkah 3: keluar dari pasaran nipis

Ingin tahu

1. Mengapa menjual jumlah yang besar bagi token dengan volum rendah menyebabkan perubahan harga yang lebih ketara berbanding menjual jumlah dolar yang sama untuk aset dengan volum tinggi?
2. Apa yang berlaku kepada pemegang yang cuba menjual token yang hanya dipadankan dengan aset lain yang kurang dikenali, bukannya stablecoin atau syiling utama?
3. Bagaimanakah kontrak pintar dapat menghalang pengguna daripada mendapatkan semula dana mereka setelah mereka membelinya secara senyap?

Teroka

1. Pembuat Pasaran Automatik (AMM) menentukan harga berdasarkan nisbah aset dalam kolam kecairan. Apabila seorang pedagang menjual token, token tersebut akan masuk ke dalam kolam dan aset rujukan akan keluar, lalu mengubah nisbah tersebut dan menurunkan harga token. Ini dikenali sebagai kesan harga. Dalam kolam dengan kecairan yang tinggi, seperti pasangan ETH/USDC, perubahan ini hampir tidak ketara untuk kebanyakan saiz pesanan. Namun, dalam kolam dengan kecairan rendah yang biasa berlaku semasa pelancaran syarikat bersaiz mikro atau memecoin, penjualan walaupun pada skala sederhana akan menghabiskan sebahagian besar daripada kecairan kolam tersebut, sehingga menyebabkan harga pelaksanaan yang jauh lebih rendah berbanding apa yang ditunjukkan oleh petunjuk pasaran semasa.
2. Laluan daripada token yang kurang dikenali kepada aset utama biasanya memerlukan beberapa transaksi. Jika sebuah token digabungkan dengan aset yang jarang digunakan berbanding stablecoin atau coin asli seperti SOL atau ETH, pedagang perlu terlebih dahulu menukar ia kepada aset perantaraan tersebut, kemudian menukarnya sekali lagi untuk mencapai pasangan yang lebih cair. Setiap langkah ini melibatkan yuran transaksi serta kesan ke atas harga. Struktur “langkah” ini meningkatkan kos keseluruhan untuk menutup kedudukan. Pelajaran 7.2.7 membincangkan mekanisme pertukaran berperingkat ini; apa yang penting di sini ialah setiap langkah akan memperbesarkan masalah slippage, yang bermakna jumlah yang diterima akhirnya boleh jauh lebih rendah daripada anggaran awal.
3. Beberapa token melaksanakan cukai pemindahan dalam kontrak pintar mereka. Cukai ini ialah yuran yang dikenakan ke atas setiap transaksi yang melibatkan token tersebut, termasuk jualan. Walaupun ada projek yang menggunakan mekanisme ini untuk pembiayaan atau “burning” aset, yang lain pula menggunakannya untuk menjadikan proses jualan sangat mahal. Cukai jualan sebanyak hampir 100%, atau kod yang menghalang sebarang jualan secara langsung, merupakan ciri khas “honeypot” (pelajaran 7.2.5); cukai biasa sebanyak beberapa peratus juga akan mengurangkan keuntungan daripada penjualan. Para pedagang yang memeriksa kedalaman dana dalam pool tersebut perlu memeriksa kontrak token untuk mencari mekanisme pemindahan aset. Jika kontrak tersebut membenarkan pemiliknya menukar kadar cukai mengikut kehendak, kos keluar dari pool tidak akan tetap; ia boleh diubah selepas pembelian, sekaligus menyebabkan likuiditi terperangkap dalam pool tersebut.
4. Tetapan toleransi slippage pada antaramuka perdagangan membolehkan transaksi diteruskan sekiranya harga berubah sebanyak peratusan yang ditetapkan sebelum ia dilaksanakan. Dalam pasaran yang kurang aktif, menetapkan toleransi yang terlalu rendah akan menyebabkan transaksi gagal walaupun caj gas masih dikenakan tetapi tiada aset yang diperoleh. Menetapkannya terlalu tinggi pula boleh mendedahkan pedagang kepada “serangan sandwich” atau memaksa mereka menerima harga yang lebih buruk disebabkan oleh turun naik harga yang cepat. Ramai pedagang mengesyorkan untuk memeriksa nilai keseluruhan aset yang terkunci (TVL) dalam pasaran serta sejarah transaksi terkini sebelum menjalankan jualan berskala besar. Data ini memberikan panduan tentang impak yang dijangkakan, membolehkan mereka membahagikan pesanan atau menyesuaikan tetapan toleransi dengan sewajarnya.
5. Membahagikan jualan yang besar kepada transaksi yang lebih kecil merupakan amalan biasa untuk mengurangkan kesan perubahan harga. Dengan menjual secara berperingkat, setiap transaksi memberi kesan yang kurang drastik terhadap nisbah portfolio berbanding dengan satu transaksi besar sahaja. Namun, strategi ini meningkatkan kos gas secara keseluruhan dan memexpos peniaga kepada risiko turun naik harga antara setiap transaksi; jika harga jatuh semasa proses pembahagian tersebut, jualan seterusnya akan dilakukan pada harga yang lebih rendah. Keseimbangan antara kedua-duanya adalah jelas: kepastian pelaksanaan yang lebih tinggi berbanding dengan kos dan risiko yang meningkat. Peniaga perlu menilai kesan segera daripada penjualan sepenuhnya berbanding dengan beban kumulatif akibat penjualan secara berperingkat.
6. Sebelum melakukan pengeluaran besar dari pasaran yang kecil, amalan pengesahan standard melibatkan simulasi transaksi atau ujian menggunakan jumlah yang minimum. Jualan ujian ini dapat menentukan sama ada token tersebut benar-benar boleh dijual (bukan “honeypot”) dan memberikan data empirikal mengenai kesan harga serta yuran yang dikenakan. Langkah ini membantu mengelakkan kerugian akibat yuran transaksi yang gagal, serta memastikan kontrak tersebut tidak mempunyai sekatan tersembunyi seperti senarai hitam atau perubahan cukai secara tiba-tiba. Ia menukar anggapan teori tentang kecairan kepada realiti sebenar sebelum melaburkan modal yang besar.

Fakta utama

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

• Uniswap Labs, 'Uniswap v2 Core' whitepaper (Price Impact section)
• Raydium Documentation: Liquidity Pools and Trading Mechanics
• Solana Program Library, Token-2022 documentation: Transfer Fees
• Solidus Labs, 2025 Rug Pull Report (May 2025)