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区块链/等级 X · 回到原点/10.2 路线/课程 3

步骤3：退出需求疲软的市场

流动性机制：影响、跳跃以及退出费用

材料一个能够查看池子流动性及近期交易记录的区块浏览器界面。一种用于检查转账税逻辑及所有者权限的代币合约分析工具用于记录测试交易结果及滑点数据的电子表格或笔记应用

好奇

  1. 为何出售大量低流通量的代币，其价格波动会比出售等额美元价值的高流通量资产更大？
  2. 如果持有人试图出售仅与另一种小众资产挂钩的代币，而非主流稳定币或常见加密货币，会发生什么？
  3. 智能合约如何能在用户购买资金后悄无声息地阻止其取回这些资金？

探索

  1. 自动做市商会根据流动性池中各种资产的比率来确定价格。当交易者出售代币时，这些代币会进入流动性池，同时会有另一种资产流出，从而导致比率发生变化，进而使该代币的价格下降。这种现象被称为价格影响。在像 ETH/USDC 这样流动性充足的交易对中，对于大多数订单规模而言，这种价格变化几乎可以忽略不计。然而，在那些常见于小市值项目或模因币发行阶段的流动性较低的池子里，即便只是中等规模的出售行为，也会消耗掉大量流动性，从而导致实际成交价格远低于当前市场行情所显示的水平。
  2. 从一个鲜为人知的代币变为一种重要资产，通常需要多次交易。如果该代币是与某种非主流的资产配对，而非与稳定币或 SOL、ETH 等原生货币配对，那么交易者必须先将其转换成那种中间资产，然后再进行一次转换才能达到流动性较高的交易对。每一次转换都会产生交易费用，并对价格造成影响。这种“多步转换”的结构会提高平仓的总成本。第 7.2.7 节介绍了这些多步骤转换的机制；其中需要重点注意的是，每一步都会加剧价格滑点，因此最终获得的金额可能会远远低于最初的估值。
  3. 某些代币在其智能合约中设置了转让税。这类费用会从任何涉及该代币的交易中扣除，包括出售行为。虽然有些项目会将这些费用用于资金筹集或“烧毁”机制，但另一些项目则利用它们来使代币的出售成本高到难以承受的程度。接近100%的出售税，或是直接禁止出售的代码，都是典型的诱饵特征（见第7.2.5课）；即便只有几百分比的普通税收，也会减少出售所得的资金。那些想要了解代币市场流动性的交易者还必须检查该代币的合约中是否存在相关机制。如果合约允许持有者随意更改税率，那么退出成本就不是固定的——在购买之后仍可对其进行调整，从而将流动性困在市场中。
  4. 交易界面上的滑点容忍度设置允许在价格变动达到指定百分比时仍执行交易。在流动性较低的市场中，若将此容忍度设定得过低，则会导致交易失败，虽然会消耗Gas费，但却无法获得任何资产；而如果设定得过高，则交易者可能会遭受“夹击攻击”，或因价格快速波动而不得不接受比预期更差的价格。许多交易者在执行大额卖出操作前会查看池子的总锁定价值以及近期的交易记录。这些数据有助于他们了解可能产生的影响，从而决定如何拆分订单或调整容忍度。
  5. 将大额交易拆分成多笔小额交易是一种常见的降低价格波动影响的手段。通过分次出售，每次交易对整体价格比例的影响都比一次性完成大额交易要小。不过，这种策略会增加总Gas费，同时让交易者面临各次交易之间的价格波动风险；如果在拆分过程中价格下跌，后续的出售将以更低的价格进行。其中的权衡很明确：更高的交易确定性与更高的成本及更大的风险并存。交易者必须权衡一次性完成全部出售的即时影响与分次出售带来的累积负面影响。
  6. 在从流动性较差的市场中大规模退出之前，标准的验证方法是通过模拟交易或使用少量资金进行测试。这样的测试可以判断该代币是否真的可以出售（而非诱饵），同时还能获取有关价格变动和费用情况的实际数据。这一步骤不仅能避免因交易失败而产生的Gas费损失，还能确保合约不存在诸如黑名单或突然的税费变更等隐藏限制。在投入大量资金之前，它将关于流动性的理论假设转化为现实情况。

关键事实

  • 在 AMM 模型中，价格变动程度由订单规模与池子总流动性深度的比值决定。
  • 与非主流资产配对的代币需要经过两次或更多次交换才能转化为流动性较高的交易对，这会加剧滑点并增加费用。
  • 智能合约转让税会体现在销售过程中，从而减少卖方实际获得的款项。
  • 蜜罐代币采用接近100%的卖出税，同时通过封禁区块或列入黑名单来阻止用户提现。
  • 将大额订单拆分可以降低单笔交易的成本影响，但会增加总Gas费用，并使交易间更容易受到价格波动的影响。
  • 在投入更大金额之前，通过模拟交易或进行小规模测试销售是一种标准做法，用以验证代币的出售可行性及其实际价格影响。

练习 九、六、三、一

9收集列出9个决定在AMM平台上发行代币的成本与成功程度的关键技术因素，例如池深度、报价资产流动性、税率、滑点设置以及交易规模。
6归类根据这些因素的来源，将其分为6类：内部合约逻辑（税收/黑名单）、市场结构（深度/报价对）、用户配置（滑点/订单拆分）、网络状况（Gas费用/价格波动）、协议费用，以及外部市场力量。
3提炼将这6种因素简化为导致退出时价值损失的3种核心机制：直接费用扣除、订单规模或深度带来的价格滑点，以及执行失败所产生的成本。
1凝结通过拆分订单来降低价格波动的影响，但长期来看会增加面临市场波动和交易费用的风险。

事实核查

日期、数字及数据均依据下方列出的已发表资料进行核实。

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