DEXs und Aggregatoren: Raydium und Jupiter

Neugier

1. Wie ersetzt eine mathematische Formel ein Orderbuch, um den Preis eines Tokens zu bestimmen?
2. Warum erzwang der Zusammenbruch von FTX einen Community-Fork des wichtigsten Orderbuch-Protokolls von Solana?
3. Was ist der mechanische Unterschied zwischen einem Aggregator, der Trades routet, und einem, der Liquidität hält?

Erkunden

1. Raydium startete 2021 als Automated Market Maker (AMM), der seine Pool-Liquidität zusätzlich im Orderbuch von Serum platzierte. Anders als zentralisierte Börsen, die Kauf- und Verkaufsorders in einem zentralen Limit-Orderbuch zusammenführen, verwendet Raydium Constant-Product-Formeln. Liquiditätsanbieter zahlen Token-Paare in Smart-Contract-Pools ein; der Preis ergibt sich aus dem Verhältnis der Reserven in diesen Pools. Dieses Design ermöglicht eine sofortige Ausführung, ohne darauf warten zu müssen, dass eine Gegenpartei eine passende Order einstellt – mögliche Preiseffizienz wird also gegen sofortige Verfügbarkeit eingetauscht.
2. Serum war zunächst das dominierende On-Chain-Orderbuch von Solana, doch seine Architektur hatte eine kritische Schwachstelle: FTX kontrollierte den Upgrade-Schlüssel. Als FTX im November 2022 zusammenbrach, war dem ursprünglichen Serum-Deployment nicht mehr zu trauen. Da der Quellcode des Protokolls offen war, forkten Entwickler es zu OpenBook. Dieses Ereignis machte die Risiken zentralisierter Kontrolle in dezentralen Systemen deutlich: Selbst wenn die Handelslogik Open Source ist, kann eine einzelne Instanz, die administrative Schlüssel hält, die gesamte Marktinfrastruktur einfrieren oder verändern.
3. Orca und Meteora gehen die Liquiditätseffizienz mit unterschiedlichen Poolstrukturen an. Orca bietet Pools mit konzentrierter Liquidität, in denen Anbieter ihr Kapital innerhalb bestimmter Preisspannen statt über alle möglichen Preise einsetzen können. Das erhöht die Kapitaleffizienz, erfordert aber aktives Management. Die DLMM-Pools von Meteora konzentrieren Liquidität in Preis-Bins und erhöhen die Gebühren, wenn die Volatilität steigt. Diese Varianten konkurrieren mit den Standard-AMM-Modellen von Raydium und schaffen eine fragmentierte Landschaft, in der verschiedene Pooltypen nebeneinander bestehen und unterschiedliche Gruppen von Tradern und Liquiditätsanbietern anziehen.
4. Jupiter, ebenfalls 2021 gestartet, fungiert als Aggregator und nicht als Handelsplatz. Für Swaps hält es selbst keine Liquidität, sondern fragt mehrere dezentrale Börsen ab – Raydium, Orca, Meteora und andere –, um den optimalen Ausführungsweg für einen Swap zu finden. Jupiter verteilt große Trades auf mehrere Handelsplätze, um Slippage zu minimieren und die Preisverbesserung zu maximieren. Das Protokoll wurde über einfache Swaps hinaus um Limit-Orders, Dollar-Cost-Averaging und Perpetual Futures erweitert und ist so zu einer zentralen Schnittstelle für den Handel auf Solana geworden.
5. Der JUP-Token wurde im Januar 2024 per Airdrop verteilt. Während Memecoin-Launchplattformen wie pump.fun die Liquidität bei der Graduation in diese etablierten Pools migrieren, bleibt die Aggregator-Ebene entscheidend für die Ausführungsqualität. Eine einzige Transaktion mit einem Jupiter-Swap kann Cross-Program Invocations auslösen, die gleichzeitig mit dem SPL-Token-Programm, bestimmten AMM-Programmen und Systemkonten interagieren. Diese Composability ergibt sich aus einem einzigen gemeinsamen Zustand, in dem Programme sich innerhalb einer Transaktion gegenseitig aufrufen können, sodass ein mehrstufiger Trade entweder vollständig ausgeführt wird oder gar nicht.
6. Um dieses Routing in der Praxis zu beobachten, öffnen Sie die Jupiter-Oberfläche und fordern Sie ein Quote für einen Swap zwischen zwei großen Assets wie SOL und USDC an. Prüfen Sie die vorgeschlagene Route: Sie listet die verwendeten Pools auf (z. B. Raydium CLMM, Orca Whirlpools) sowie den Prozentsatz des Trades, der jedem zugeteilt wird. Vergleichen Sie dies mit einem direkten Quote eines einzelnen AMM wie Raydium. Die Aufteilung durch den Aggregator liefert bei größeren Volumina oft einen besseren Ausführungspreis, weil sie die Liquiditätstiefe mehrerer Handelsplätze gleichzeitig nutzt.

Kernfakten

Übung neun, sechs, drei, eins

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

• Raydium documentation: Automated Market Maker architecture and pool types
• Jupiter documentation: Aggregator routing logic and JUP token airdrop details (January 2024)
• OpenBook announcement regarding the fork of Serum following FTX's collapse (November 2022)
• Orca documentation: Concentrated liquidity pools (Whirlpools) mechanics
• Meteora documentation: Dynamic liquidity pool fee structures