DEXs y agregadores: Raydium y Jupiter

Curiosidad

1. ¿Cómo reemplaza una fórmula matemática el libro de órdenes para determinar el precio de un token?
2. ¿Por qué el colapso de FTX obligó a una bifurcación comunitaria del protocolo principal de libro de órdenes de Solana?
3. ¿Cuál es la diferencia mecánica entre un agregador que enruta operaciones y uno que mantiene liquidez?

Explorar

1. Raydium se lanzó en 2021 como un creador de mercado automatizado (AMM) que también colocaba su liquidez en el libro de órdenes de Serum. A diferencia de las bolsas centralizadas que emparejan órdenes de compra y venta en un libro de órdenes limitado central, Raydium utiliza fórmulas de producto constantes. Los proveedores de liquidez depositan pares de tokens en pools de contratos inteligentes; el precio se deriva de la relación entre las reservas dentro de esos pools. Este diseño permite una ejecución instantánea sin tener que esperar a que otra parte publique una orden correspondiente, sacrificando la eficiencia potencial del precio por la disponibilidad inmediata.
2. Serum comenzó como el libro de órdenes on-chain dominante de Solana, pero su arquitectura contenía una vulnerabilidad crítica: FTX controlaba la clave de actualización. Cuando FTX quebró en noviembre de 2022, ya no se podía confiar en la implementación original de Serum. El código fuente del protocolo era abierto, por lo que los desarrolladores crearon un fork llamado OpenBook. Este evento puso de manifiesto los riesgos de la autoridad centralizada dentro de los sistemas descentralizados; incluso si la lógica de trading es de código abierto, una sola entidad que posea las claves administrativas puede congelar o modificar toda la infraestructura del mercado.
3. Orca y Meteora abordan la eficiencia de la liquidez mediante estructuras de pools diferentes. Orca ofrece pools con liquidez concentrada, lo que permite a los proveedores asignar capital dentro de rangos de precios específicos en lugar de distribuirlo entre todos los precios posibles. Esto aumenta la eficiencia del capital, pero requiere una gestión activa. Los pools DLMM de Meteora concentran la liquidez en intervalos de precios y elevan las comisiones cuando aumenta la volatilidad. Estas variantes compiten con los modelos AMM estándar de Raydium, creando un panorama fragmentado donde coexisten diferentes tipos de pools y atraen a distintas categorías de traders y proveedores de liquidez.
4. Jupiter, también lanzado en 2021, funciona como un agregador y no como un venue. Para los swaps no posee liquidez propia, pero consulta múltiples exchanges descentralizados —Raydium, Orca, Meteora y otros— para encontrar la ruta de ejecución óptima. Jupiter divide las operaciones grandes entre varios venues con el fin de minimizar el slippage y maximizar la mejora del precio. El protocolo se expandió más allá de los simples swaps para incluir órdenes limitadas, promedio de costo en dólares (dollar-cost averaging) y futuros perpétuos, convirtiéndose en una interfaz central para las actividades de trading en Solana.
5. El token JUP fue distribuido mediante un airdrop en enero de 2024. Mientras que las plataformas para lanzar memecoins como pump.fun transfieren la liquidez a estos pools ya establecidos una vez que los proyectos se gradúan (graduation), la capa de agregación sigue siendo crucial para garantizar la calidad de ejecución. Una sola transacción que involucre un swap en Jupiter puede desencadenar invocaciones entre programas que interactúan simultáneamente con el programa SPL Token, programas AMM específicos y cuentas del sistema. Esta composibilidad se debe a un estado compartido único que permite a los programas llamarse unos a otros dentro de una misma transacción, por lo que una operación de varios pasos se completa completamente o no se realiza en absoluto.
6. Para observar este enrutamiento en la práctica, abra la interfaz de Jupiter y solicite una cotización para un swap entre dos activos importantes como SOL y USDC. Examine la ruta propuesta: se listarán los pools específicos utilizados (por ejemplo, Raydium CLMM, Orca Whirlpools) y el porcentaje del trade asignado a cada uno. Compare esto con una cotización directa de un único AMM como Raydium. La distribución realizada por el agregador suele ofrecer un precio de ejecución mejor para volúmenes más grandes, al aprovechar la profundidad de liquidez en múltiples venues simultáneamente.

Datos clave

Ejercicio nueve, seis, tres, uno

Verificación de hechos

Fechas, cifras y afirmaciones verificadas con las fuentes publicadas que se enumeran a continuación.

• Raydium documentation: Automated Market Maker architecture and pool types
• Jupiter documentation: Aggregator routing logic and JUP token airdrop details (January 2024)
• OpenBook announcement regarding the fork of Serum following FTX's collapse (November 2022)
• Orca documentation: Concentrated liquidity pools (Whirlpools) mechanics
• Meteora documentation: Dynamic liquidity pool fee structures