区块链/等级 VIII · Meme币时代/8.2 Solana/课程 3

去中心化交易所与聚合平台：Raydium与Jupiter

订单簿、恒定乘积曲线，以及从中找出最优价格的路由

材料Jupiter 网页界面（仅查看报价，无需钱包）Solana 区块浏览器（例如 Solscan）

好奇

数学公式是如何取代订单簿来决定代币价格的？
为什么 FTX 的倒闭迫使社区对 Solana 的主要订单簿协议进行分叉？
负责路由交易的聚合器与提供流动性的聚合器，在机制上有什么区别？

探索

Raydium于2021年推出，是一个自动做市商（AMM），同时还将其池中的流动性挂到Serum订单簿上。与在中央限价订单簿上撮合买卖订单的中心化交易所不同，Raydium采用恒定乘积公式。流动性提供者将代币对存入智能合约池中，价格则由池中储备的比例得出。这种设计使交易可以立即执行，无需等待对手方挂出匹配订单，以潜在的价格效率换取即时可用性。
Serum最初是Solana上占主导地位的链上订单簿，但其架构存在一个严重隐患：FTX掌控着升级密钥。2022年11月FTX倒闭后，原有的Serum部署已不再可信。由于该协议的源代码是公开的，开发者们将其分叉为OpenBook。这一事件凸显了去中心化系统中中心化权力的风险：即便交易逻辑是开源的，只要某个实体掌握着管理密钥，它就能冻结或更改整个市场基础设施。
Orca与Meteora通过不同的池结构来提升流动性效率。Orca提供集中流动性池，允许流动性提供者将资金配置在特定的价格区间内，而非覆盖所有可能的价格。这提高了资本效率，但需要主动管理。Meteora的DLMM池则将流动性集中在价格区间（bin）中，并在波动性上升时提高费用。这些变体与Raydium的标准AMM模型相互竞争，形成了一个分散的格局：不同类型的池同时存在，吸引着不同类型的交易者和流动性提供者。
Jupiter同样于2021年推出，它是一个聚合器而非交易场所。在兑换方面，它本身不持有流动性，而是查询多个去中心化交易所——Raydium、Orca、Meteora等——为一笔兑换寻找最佳执行路径。Jupiter会将大额交易拆分到多个交易场所，以尽量降低滑点、获得最大的价格改善。该协议的功能已从单纯的兑换扩展到限价单、定投（DCA）以及永续合约，成为Solana上交易活动的核心入口。
JUP代币于2024年1月进行了空投。虽然像pump.fun这样的Meme币发射平台会在代币毕业时将流动性迁移到这些成熟的池中，但聚合层对于执行质量依然至关重要。一笔涉及Jupiter兑换的交易可能触发跨程序调用，同时与SPL Token程序、特定的AMM程序以及系统账户交互。这种可组合性源于单一的共享状态：程序可以在同一笔交易中相互调用，因此多步骤交易要么全部完成，要么完全不执行。
要实际观察这种路由方式，可打开 Jupiter 的界面，请求 SOL 和 USDC 这两种主流资产之间兑换的报价。查看系统给出的路径：它会列出所使用的具体池（例如 Raydium CLMM、Orca Whirlpools），以及分配给每个池的交易比例。再将其与直接从 Raydium 等单一 AMM 获取的报价进行比较。由于能够同时利用多个交易场所的流动性深度，聚合器的拆分往往能为较大额度的交易带来更优的执行价格。