DEXs e agregadores: Raydium e Jupiter

Curiosidade

1. Como uma fórmula matemática substitui um livro de ordens para determinar o preço de um token?
2. Por que o colapso da FTX forçou um fork comunitário do principal protocolo de livro de ordens da Solana?
3. Qual é a diferença mecânica entre um agregador que roteia negociações e um que mantém liquidez?

Explorar

1. O Raydium foi lançado em 2021 como um criador de mercado automatizado (AMM) que também disponibiliza sua liquidez nos livros de ordens do Serum. Diferentemente das exchanges centralizadas, que combinam ordens de compra e venda em um livro de ordens centralizado, o Raydium utiliza fórmulas de produto constantes. Os fornecedores de liquidez depositam pares de tokens em pools de contratos inteligentes; o preço é determinado pela proporção das reservas nesses pools. Esse design permite execução instantânea, sem a necessidade de esperar que uma parte oposta publique uma ordem correspondente, trocando eficiência potencial de preço por disponibilidade imediata.
2. O Serum começou como o livro de ordens on-chain dominante da Solana, mas sua arquitetura continha uma vulnerabilidade crítica: a FTX controlava a chave de atualização. Quando a FTX entrou em colapso em novembro de 2022, a implementação original do Serum não pôde mais ser considerada confiável. Como o código-fonte do protocolo era aberto, os desenvolvedores criaram uma versão alternativa chamada OpenBook. Esse evento destacou os riscos da autoridade centralizada em sistemas descentralizados; mesmo que a lógica de negociação seja de código aberto, uma única entidade que possua chaves administrativas pode congelar ou alterar toda a infraestrutura do mercado.
3. Orca e Meteora abordam a eficiência da liquidez por meio de estruturas diferentes de pools. Orca oferece pools com liquidez concentrada, permitindo que os provedores aloquem capital em faixas de preço específicas, em vez de em todos os preços possíveis. Isso aumenta a eficiência do capital, mas requer gestão ativa. Os pools DLMM da Meteora concentram a liquidez em intervalos de preço e elevam as taxas quando a volatilidade aumenta. Essas variações competem com os modelos AMM padrão da Raydium, criando um cenário fragmentado no qual diferentes tipos de pools coexistem e atraem diferentes categorias de traders e provedores de liquidez.
4. Jupiter, também lançado em 2021, funciona como um agregador e não como uma plataforma de negociação. Para trocas, ele não possui liquidez própria, mas consulta várias exchanges descentralizadas — Raydium, Orca, Meteora e outras — para encontrar o caminho ótimo de execução para uma troca. Jupiter divide transações grandes em várias plataformas para minimizar a desvios de preço e maximizar a melhoria no preço. O protocolo se expandiu além das simples trocas, incluindo ordens limitadas, média de custo em dólar e futuros perpétuos, tornando-se uma interface central para as atividades de negociação na Solana.
5. O token JUP foi distribuído gratuitamente em janeiro de 2024. Embora plataformas de lançamento de memecoin, como a pump.fun, transfiram a liquidez para esses pools já estabelecidos após o “graduação” dos tokens, a camada de agregação continua sendo fundamental para a qualidade da execução das transações. Uma única transação que envolva uma troca no Jupiter pode acionar invocações entre diferentes programas, que interagem simultaneamente com o programa SPL Token, programas AMM específicos e contas do sistema. Essa capacidade de composição se deve a um estado compartilhado único, no qual os programas podem se chamar mutuamente dentro de uma mesma transação; portanto, uma operação em várias etapas é concluída integralmente ou não é realizada de forma alguma.
6. Para observar esse roteamento na prática, abra a interface do Jupiter e solicite uma cotação para uma troca entre dois ativos importantes, como SOL e USDC. Examine o roteiro proposto: ele listará os pools específicos utilizados (por exemplo, Raydium CLMM, Orca Whirlpools) e a porcentagem da transação alocada a cada um deles. Compare isso com uma cotação direta de uma única AMM, como a Raydium. A divisão feita pelo agregador costuma gerar um preço de execução melhor para volumes maiores, graças à utilização da profundidade de liquidez em vários mercados simultaneamente.

Fatos-chave

Exercício nove, seis, três, um

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

• Raydium documentation: Automated Market Maker architecture and pool types
• Jupiter documentation: Aggregator routing logic and JUP token airdrop details (January 2024)
• OpenBook announcement regarding the fork of Serum following FTX's collapse (November 2022)
• Orca documentation: Concentrated liquidity pools (Whirlpools) mechanics
• Meteora documentation: Dynamic liquidity pool fee structures