ブロックチェーン/レベル VII · 進化/7.2 アルトコイン図鑑/レッスン 6

FTXと取引所トークンのループ

市場ではなく、取引を測定するトークン

用意するものCoinDeskの報道「サム・バンクマン＝フリードの暗号資産帝国内の対立、彼が経営する巨大トレーディング会社アラメダの財務状況によって曖昧に」（2022年11月2日）FTXの第11章破産申請（米国デラウェア州地方破産裁判所）サミュエル・バンクマン＝フリードに対するSECの訴え（2022年12月）

問い

取引会社の主要な資産が、その親会社が発行したコインである場合、どうなるのでしょうか？
たった一つの貸借対照表の報告が、数十億ドルもの預金を抱える取引所での撤退騒動を引き起こしたのはなぜか？
プラットフォームトークンは、実用性の指標ではなく、発行体の破綻を反映するものになるのはなぜか？

探究

FTXは、サム・バンクマン＝フリードが経営する取引会社アラメダ・リサーチの支援を受けて、個人向けおよび機関向けの暗号資産取引所として設立された。この2つの組織は財務的な境界線が曖昧で、オフィスを共有し、人員も重複していたほか、顧客や投資家にほとんど開示されない社内取引も行われていた。FTXは独自のユーティリティトークンであるFTTを発行し、これを取引手数料の割引手段およびガバナンスツールとして宣伝した。
アラメダ・リサーチは、バンクマン＝フリードのエコシステムで作られた他のトークンと並んでFTTにも大量のポジションを持っていました。このような集中投資のため、アラメダの収益性は親会社が管理する資産の価格と直接結びついていました。市場の変動が激しくなると、これらの内部保有資産の価値も大きく変動し、取引会社の支払い能力とFTXのトークン価格との間に脆弱な関係が生まれてしまったのです。
2022年11月2日、CoinDeskの記者であるイアン・アリソンは、Alameda Researchのバランスシートに関する詳細な分析記事を発表した。その報告書によると、同社の資産の大部分はFTTや提携プロジェクトが発行するその他のプライベートトークンで構成されていた。この情報公開により、同グループの保有資産が循環的な性質を持っていることが明らかになった。つまり、融資の担保として使われるトークンは、しばしば貸し手の親会社が発行したものだったのである。
この発表により、預金が十分な担保として提供されていないか、あるいは存在しないのではないかと恐れたFTXの利用者たちの間で即座にパニックが広がった。顧客たちは資産をプラットフォームから急いで引き出そうとし、数時間以内に引き出し攻勢が始まった。FTXは当初、十分な準備金があると主張して市場を安心させようとしたが、その後の情報開示により、アラメダが適切な担保もなく顧客資金から数十億ドルを借り入れていたことが明らかになった。
FTXは2022年11月11日にデラウェア州の米国破産裁判所に第11章破産申請を行った。この崩壊により、重大な脆弱性が明らかになった。つまり、関連企業が担保として使用するプラットフォームトークンによって、その価格が外部の需要ではなく内部の信頼感を反映するフィードバックループが生じていたのだ。その信頼感が崩れると、全体の構造が崩壊してしまったのである。
FTXの事例は、資産評価の根本的な原則を示している。つまり、ある企業によって発行され、その関連会社が保有するトークンは、その閉鎖的なシステム外では何の価値も持たないのだ。その価格は市場での実用性ではなく、内部関係者の信念によって決まる。この仕組みは、発行・保有・担保化が単一企業グループ内に集中しているあらゆるプラットフォームトークンに当てはまる。