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ブロックチェーン/レベル VII · 進化/7.2 アルトコイン図鑑/レッスン 5

2022年の感染拡大

2022年の連鎖反応

用意するものブリティッシュ・ヴァージン諸島の裁判所記録におけるスリー・アローズ・キャピタルに関する情報セルシウス、ヴォイエージャー、ブロックフィの破産申立書類チェーンアナリシスが2022年5月のステーブルコインの流れについて報告

問い

  1. ステーブルコインの破綻が、主要な貸付業者間で連鎖反応を引き起こしたのはなぜか？
  2. なぜ紙上の記載と実際には同じコインが何度も数えられていたのでしょうか？
  3. どのような具体的なメカニズムによって、レバレッジがあるファンドからその貸し手たちへと広がったのか？

探究

  1. 2022年5月と6月の危機はテラから始まった。同社が開発したアルゴリズム型スターベックスであるUSTは2022年5月にペッグを失い、その結果LUNAが崩壊した（レッスン6.2.5）。この出来事により重大な脆弱性が明らかになった。LUNAに多額のポジションを持っていた投資家は即座に破産する危機に直面した。この資産に大きく晒されていた大手取引会社であるスリーアローズキャピタルも、債務を履行できなくなった。
  2. 2022年6月12日、セルシウス・ネットワークは暗号資産市場の極端な変動性と流動性の不足を理由に、全顧客への出金を停止しました。これは単なる一時停止ではなく、何千人ものユーザーが保有する資産が凍結されたのです。セルシウス自身も、まだ換金できないステーク済みETHを含む損失や流動性の低いポジションを抱えていました。スリー・アローズの最大の貸し手にはジェネシス、ヴォヤージャー、ブロックフィがおり、同社はこれら全てからデフォルトを起こしました。
  3. スリーアローズに約6億5000万ドルを貸し付けていたヴォイエジャー・デジタルは、2022年7月5日に破産申請を行った。その仕組みは同じで、収益を生むために顧客の預金が貸し出されていたが、それらの融資を裏付ける担保が消えてしまったのだ。各企業が破綻するにつれて、債権者たちは自分たちの請求権が独自の資産ではなく、既に他で担保として差し出されているコインの重複したプールによって裏付けられていることに気づいた。
  4. 最後の打撃は11月にFTXとAlameda Researchの破綻によってもたらされました（レッスン6.3.2）。エコシステム内の他の企業に融資を行っていたBlockFiも、2022年11月28日に破産申請を行いました。この全体の仕組みは資本の循環に依存しており、A社は自社のユーザーから集めた預金を使ってB社に融資し、その融資活動によってユーザーらは収益を得ることを期待していました。
  5. 重要な洞察として、こうしたプラットフォームにおける「収益」は、同じ脆弱なネットワーク内の他の主体に顧客のコインを貸し出すことによって生み出されていた。あるノードが機能しなくなると、他のノードが保有する債権は別個の資産ではなく、同じ基盤となるコインの重複した数値に過ぎなかった。この循環構造により、業界全体の負債総額は、それを支える資産の実際の価値を上回ってしまったのである。
  6. 自己管理型のビットコインは、これらの企業に対する債権者ではなかったため、この連鎖的な問題の影響を受けませんでした。鍵を直接保有しているユーザーは、取引所や貸付プラットフォームの破産によって被害を受けることはありませんでした。この違いは、根本的なトレードオフを浮き彫りにしています。中央集権型の収益生成サービスは利便性とリターンを提供しますが、相手方リスクを伴います。一方、自己管理型では積極的な運用が必要となる代わりに、そのリスクを排除できます。

重要な事実

  • テラのUSTは2022年5月にペッグを失った。
  • セルシウスは2022年6月12日に出金を停止しました。
  • ヴォイエジャー・デジタルは2022年7月5日に破産申請を行った。
  • 2022年6月27日、スリーアローズ・キャピタルは英領ヴァージン諸島において清算命令を受けました。
  • ブロックフィは2022年11月28日に破産申請を行った。
  • 自己管理型のビットコインは、倒産した企業のいずれに対しても債権者ではなかった。

演習 九・六・三・一

9集める2022年5月から12月の間に、暗号資産市場の変動性により破産したか引き出しを停止した9つの異なる企業を挙げてください。
6まとめるこれら9つのエンティティを、主なビジネスモデルに基づいて貸付プラットフォーム、取引所、トレーディングファンド、ステーブルコイン発行業者、カストディアン、その他の6つのカテゴリーに分類してください。
3絞り込む6つのカテゴリーを、債務がそれらの間で拡散する原因となる3つの核心的メカニズム、すなわち担保付き融資、循環的な資本フロー、および資産集中にまで絞り込む。
1結晶化する2022年の崩壊時に、紙上での記載と実際には同じコインが何度も数えられていたのはそのためだ。

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

  • CoinDesk reporting (June–Nov 2022)
  • CNBC reporting (June–Nov 2022)
  • US Bankruptcy Court dockets for Celsius Network, Voyager Digital, and BlockFi
  • Three Arrows Capital liquidation order (BVI, June 27, 2022)
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