Jangkitan tahun 2022

Ingin tahu

1. Bagaimanakah kegagalan sebuah stablecoin mencetuskan reaksi berantai di kalangan syarikat pinjaman utama?
2. Mengapa tuntutan yang tercatat dalam kertas rupa-rupanya merupakan syiling yang sama yang dikira berulang kali?
3. Mekanisme khusus apa yang membolehkan pengaruh tersebut merebak daripada satu dana kepada pemberi pinjamannya?

Teroka

1. Penyebaran krisis pada bulan Mei dan Jun 2022 bermula dengan Terra. Stablecoin berbentuk algoritma miliknya, UST, kehilangan nilai tetapnya pada bulan Mei 2022, menyebabkan keruntuhan LUNA (pelajaran 6.2.5). Peristiwa ini mendedahkan kelemahan kritikal: dana yang memegang kedudukan besar dalam LUNA menghadapi masalah insolvensi dengan segera. Three Arrows Capital, sebuah syarikat perdagangan utama yang mempunyai pendedahan yang tinggi terhadap aset tersebut, tidak lagi mampu memenuhi kewajipannya.
2. Pada 12 Jun 2022, Celsius Network menghentikan pengeluaran untuk semua pelanggan, dengan alasan turun naik harga yang melampau serta kekangan kecairan di pasaran kripto. Ini bukan sekadar penangguhan; ia merupakan pembekuan aset yang dimiliki oleh ribuan pengguna. Celsius sendiri mengalami kerugian dan kedudukan aset yang tidak cair, termasuk ETH yang telah disimpan tetapi belum dapat ditebus. Antara pemberi pinjaman terbesar kepada Three Arrows ialah Genesis, Voyager, dan BlockFi, dan syarikat tersebut gagal memenuhi kewajipannya kepada mereka semua.
3. Voyager Digital, yang telah meminjamkan kira-kira $650 juta kepada Three Arrows, mengemukakan permohonan muflis pada 5 Julai 2022. Mekanismenya adalah sama: deposit pelanggan dipinjamkan untuk menjana keuntungan, tetapi cagaran yang menyokong pinjaman tersebut hilang begitu sahaja. Apabila setiap syarikat itu gagal, pemiutangnya mendapati tuntutan mereka tidak disokong oleh aset unik, sebaliknya oleh dana yang sama yang telah digadaikan di tempat lain.
4. Pukulan terakhir datang pada bulan November dengan runtuhnya FTX dan Alameda Research (pelajaran 6.3.2). BlockFi, yang telah memberi pinjaman kepada syarikat-syarikat lain dalam ekosistem tersebut, memfailkan permohonan muflis pada 28 November 2022. Seluruh struktur ini bergantung pada aliran modal yang berulang: Syarikat A meminjamkan wang kepada Syarikat B menggunakan dana simpanan daripada pengguna sendiri, yang mengharapkan pulangan daripada aktiviti pinjaman tersebut.
5. Pandangan pentingnya ialah “pendapatan” di platform-platform ini sering dijana dengan meminjamkan syiling pelanggan kepada entiti lain dalam rangkaian yang sama yang rapuh itu. Apabila satu nod gagal, tuntutan yang dimiliki oleh yang lain bukanlah aset berasingan, sebaliknya merupakan kiraan berganda bagi syiling yang sama. Sifat kitaran ini bermakna jumlah liabiliti di seluruh sektor melebihi nilai sebenar aset yang menjadi asasnya.
6. Bitcoin yang disimpan secara sendiri tidak terjejas oleh krisis ini kerana ia bukan pemiutang kepada mana-mana syarikat tersebut. Pengguna yang memegang kunci penyimpanan secara langsung tidak terkesan dengan kebankrapan bursa atau platform pinjaman. Perbezaan ini menunjukkan pertukaran asas: perkhidmatan penghasilan pendapatan yang berpusat menawarkan kemudahan dan pulangan tetapi membawa risiko pihak lawan, manakala penyimpanan sendiri menghapuskan risiko tersebut dengan kos pengurusan yang aktif.

Fakta utama

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

• CoinDesk reporting (June–Nov 2022)
• CNBC reporting (June–Nov 2022)
• US Bankruptcy Court dockets for Celsius Network, Voyager Digital, and BlockFi
• Three Arrows Capital liquidation order (BVI, June 27, 2022)