区块链/等级 VII · 演进/7.2 山寨币图鉴/课程 6

FTX与交易所代币的循环关系

用于衡量交易所表现的指标，而非市场整体表现。

材料CoinDesk的报道《萨姆·班克曼-弗里德旗下的加密货币帝国内部矛盾加剧，其旗下交易平台Alameda的资产负债表状况亦变得模糊不清》（2022年11月2日）FTX提交第11章破产申请（美国特拉华州地区破产法院）美国证券交易委员会对塞缪尔·班克曼-弗里德的投诉（2022年12月）

好奇

当一家交易公司的核心资产是其母公司发行的代币时，会发生什么？
为何仅一份资产负债表报告就引发了这家拥有数十亿存款的银行的挤兑潮？
为何平台代币会变成其发行方破产状况的反映，而非其实用价值的体现？

探索

FTX最初作为面向零售客户和机构的加密货币交易所成立，其背后有萨姆·班克曼-弗里德旗下的交易公司Alameda Research提供支持。这两家机构在财务层面界限模糊：共享办公场所、人员重叠，而且公司间的交易也极少向客户或投资者公开。FTX还发行了自己的实用代币FFT，宣称该代币可用于抵扣交易费用，并可作为治理工具使用。
Alameda Research持有大量FTT代币，以及Bankman-Fried生态系统所创建的其他代币。这种高度集中的持仓状况意味着Alameda的盈利情况直接取决于其母公司控制的资产价格。当市场波动加剧时，这些内部持有的资产价值会剧烈变动，从而导致这家交易公司的偿付能力与FTX代币价格之间形成脆弱的关联。
2022年11月2日，CoinDesk记者Ian Allison发表了一篇关于Alameda Research资产负债表的详细分析文章。报告显示，该公司的资产中很大一部分为FTT以及来自相关项目的其他私有代币。这一披露揭示了该公司资产之间的循环关系：用于贷款的抵押品往往正是贷款方母公司发行的代币。
这一消息立即引发了FTX用户的恐慌，他们担心自己的存款缺乏足够担保或根本不存在。数小时内，客户们便开始争相提取资产，试图将资金转出该平台。FTX起初声称拥有充足储备，试图安抚市场情绪，但后续披露的信息显示，Alameda公司在没有适当保障措施的情况下从客户资金中借走了数十亿美元。
2022年11月11日，FTX在特拉华州的美国破产法院申请了第11章破产保护。此次倒闭暴露了一个严重的漏洞：关联实体将平台代币作为抵押品，这就形成了一种反馈循环——代币的价格反映的是内部团队的信心而非外部需求。一旦这种信心破灭，整个体系就会崩溃。
FTX案体现了资产估值的一个基本原则：由某个实体发行并由其关联方持有的代币，在该封闭系统之外没有任何价值。其价格取决于内部人士的信念，而非市场实际效用。这一规律适用于所有那些发行、持有及抵押行为都集中在同一企业集团内的平台代币。