Curvas perpétuas e mercados com precificação automática

Curiosidade

1. Por que mover liquidez de uma curva para um pool cria uma janela para exploração?
2. Como um contrato pode determinar seu próprio preço sem confiar em um oráculo externo?
3. Qual é o trade-off entre profundidade de liquidez interna fixa e provisão de mercado variável?

Explorar

1. Muitas bonding curves de launchpad precificam os tokens com uma fórmula de produto constante, cujas reservas virtuais definem o preço inicial. Quando um token atinge um determinado limite de market cap, ele geralmente sofre 'graduação', migrando suas reservas acumuladas para um pool de AMM (market maker automatizado). Essa migração envolve uma pausa nas negociações e a execução de alterações complexas que transferem a propriedade dos ativos entre contratos.
2. Esse momento de graduação é estruturalmente frágil. Ele cria uma janela breve em que a liquidez está em trânsito, aberta ao sniping por atores sofisticados que monitoram transações pendentes. Em sistemas mal projetados, bugs durante essa transição podem levar a bloqueios permanentes ou roubo. Uma curva perpétua elimina esse evento completamente; o contrato nunca migra, portanto a janela específica da migração desaparece, embora o sandwiching comum de trades na curva permaneça.
3. Uma curva perpétua obtém seu preço exclusivamente de suas próprias reservas internas: a proporção entre a reserva do ativo nativo (como SOL) e a reserva do token. Como o contrato controla ambos os lados da transação, ele indica os preços de compra e venda diretamente a partir desses saldos. Esse mecanismo de precificação automática elimina a dependência de fontes externas de preço (oráculos), que são um vetor comum para manipulação nas finanças descentralizadas.
4. A manipulação de oráculos drenou capital significativo dos protocolos DeFi. Em outubro de 2022, um atacante elevou o preço do token MNGO nos mercados finos que o oracle da Mango Markets lia, inflando o valor de seu colateral e emprestando cerca de US$ 110 milhões com base nele. Uma curva que precifica apenas a partir de suas próprias reservas não tem nenhuma fonte externa para distorcer; seu preço ainda pode ser movido por negociação, mas somente pagando o próprio preço da curva por cada token.
5. O principal trade-off é a profundidade da liquidez. Em uma curva perpétua, a liquidez disponível é determinada pelos parâmetros iniciais e pelas negociações subsequentes dentro desse mesmo contrato. Ela não se beneficia da liquidez agregada fornecida por market makers externos ou outros pools. Negócios grandes afetam seu preço mais do que o fariam em um pool profundo alimentado por vários provedores, e sua profundidade cresce apenas à medida que suas próprias reservas aumentam.
6. Para verificar esse mecanismo, examine uma implementação de bonding curve em um explorador de blocos. Observe as variáveis 'reservas virtuais' que inicializam a constante do produto (k). Em cada trade, os campos de reserva virtual e real mudam nas mesmas quantias; o deslocamento constante entre eles, ou seja, a quantidade virtual inicial, fixa a forma da curva, e o preço vem apenas do estado próprio do contrato.

Fatos-chave

Exercício nove, seis, três, um

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

• E. Hertzog, G. Benartzi & G. Benartzi, 'Bancor Protocol' white paper (2017)
• H. Adams, N. Zinsmeister & D. Robinson, 'Uniswap v2 Core' (2020)
• Contemporary reporting on the Mango Markets exploit (October 2022)