Бессрочные кривые и рынки с самоценообразованием

Любопытство

1. Почему перенос ликвидности с кривой в пул открывает окно для атак?
2. Как контракт может определить собственную цену, не полагаясь на внешний оракул?
3. В чём компромисс между фиксированной внутренней глубиной ликвидности и переменной ликвидностью, которую предоставляет рынок?

Исследование

1. Многие бондинг-кривые на лаунчпадах рассчитывают цену токенов по формуле постоянного произведения, в которой виртуальные резервы задают стартовую цену. Когда токен достигает определённого порога капитализации, он обычно проходит «выпуск» (graduation) — накопленные резервы переносятся в пул автоматического маркет-мейкера (AMM). Миграция сопровождается паузой в торгах и выполнением сложных изменений состояния, которые передают владение активами между контрактами.
2. Момент «выпуска» структурно уязвим. Он создаёт короткое окно, когда ликвидность находится в процессе переноса и открыта для снайпинга со стороны опытных игроков, отслеживающих неподтверждённые транзакции. В плохо спроектированных системах ошибки на этом этапе могут привести к безвозвратной блокировке средств или краже. Бессрочная кривая полностью исключает это событие: контракт никогда не мигрирует, поэтому окно, связанное с миграцией, исчезает, хотя обычные сэндвич-атаки на сделки по кривой остаются возможными.
3. Бессрочная кривая определяет цену исключительно по собственным внутренним резервам — соотношению резерва нативного актива (например, SOL) к резерву токена. Поскольку контракт держит обе стороны сделки, он котирует цены покупки и продажи непосредственно по этим балансам. Такой механизм самоценообразования устраняет зависимость от внешних ценовых фидов (оракулов), которые часто становятся вектором манипуляций в децентрализованных финансах.
4. Манипуляции с оракулами уже вывели из DeFi-протоколов значительный капитал. В октябре 2022 года злоумышленник взвинтил цену токена MNGO на малоликвидных рынках, данные с которых считывал оракул Mango Markets, завысив тем самым стоимость своего залога, и занял под него около 110 миллионов долларов. У кривой, которая берёт цену только из собственных резервов, нет внешнего фида, который можно исказить; её цену всё равно можно сдвинуть торговлей, но лишь заплатив за каждый токен цену самой кривой.
5. Главный компромисс — глубина ликвидности. В бессрочной кривой доступная ликвидность определяется начальными параметрами и последующими сделками внутри одного контракта. Она не получает преимуществ агрегированной ликвидности от внешних маркет-мейкеров или других пулов. Крупные сделки сдвигают её цену сильнее, чем в глубоком пуле с множеством поставщиков ликвидности, а её глубина растёт только по мере роста собственных резервов.
6. Чтобы проверить этот механизм, изучите реализацию бондинг-кривой в блок-эксплорере. Обратите внимание на переменные «виртуальных резервов», которые задают константу произведения (k). При каждой сделке поля виртуальных и реальных резервов меняются на одинаковые величины; постоянная разница между ними — начальная виртуальная сумма — задаёт форму кривой, а цена определяется только собственным состоянием контракта.

Ключевые факты

Упражнение девять, шесть, три, один

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

• E. Hertzog, G. Benartzi & G. Benartzi, 'Bancor Protocol' white paper (2017)
• H. Adams, N. Zinsmeister & D. Robinson, 'Uniswap v2 Core' (2020)
• Contemporary reporting on the Mango Markets exploit (October 2022)