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暗号資産法/レベル VI · 市場での行為/6.3 誠実なローンチ/レッスン 2

流動性のロックとコントロールの放棄

流動性ロック、放棄された権限、保持されるコントロールを、コードで許可されている内容と一字違わずにどのように記述するか、そしてなぜあいまいな安全性の主張が最もリスクが高いのか。

本コースは教育を目的としたものであり、法律・税務・投資に関する助言ではありません。暗号資産に関する法律は国や州によって異なり、頻繁に変わります。行動する前に、お住まいの地域の現行ルールを資格のある弁護士または税理士にご確認ください。

最小コストの道

法律が認める範囲で、最も安く、税負担が最も軽く、最も簡単で、最もプライバシーを守れる方法を、優先順に示します。各ステップには根拠となるルールと、合法であり続けるための条件を記しています。

  1. 最も安価で誠実な主張は、正確なものである：プール名、ロックされているLPトークンの割合、ロック契約のアドレス、解除日、そして引き出しまたは移行が可能である主体を明示すること。「ラグプル防止」のような曖昧な言葉は最大のリスクを伴う。SafeMoonの「ロック済み」という主張が示した通りだ。
  2. 必要のない権限（ミント、フリーズ、Solanaプログラムのアップグレード権限など）を1つにつき1回のトランザクション手数料で放棄し、そのハッシュを公開する。注意点：トークンの所有権を放棄しても、プロキシ管理者や独立した手数料プログラムには影響しないため、すべての権限を列挙すること。
  3. 管理権の保持は開示すれば合法である：閾値を明示したSafeマルチシグとOpenZeppelin TimelockControllerによる遅延は、無料で利用可能なオープンソースツールだ。注意点：3者中1者のマルチシグは実質的に単一鍵3本に等しいため、そのように記述しなければならない。
  4. 保持された管理権により、SEC Release 33-11412（2026年3月）に基づき「中央当事者」とみなされ有価証券としての取扱いを支持される可能性がある一方、放棄の程度を誇張すると詐欺のリスクが生じる。合法的な中間点は、残存するものを正確に開示し、管理権に変更があるたびに更新することである。

用意するものトークンプール、そのLPトークンやポジション、およびロックコントラクトに関するブロックエクスプローラーのページチェーンから読み取った、トークンのミント、フリーズ、アップグレード、および所有者設定レッスン5.1.5　ロックと取り消された権限の仕組みSECによる2023年のSafeMoonに関する訴状、流動性プールに関する段落

問い

  1. 「流動性がロックされている」となるために、正確には何を言わなければならないのでしょうか？
  2. あらゆる権限を放棄することが常に誠実な選択なのでしょうか？
  3. 何らかの管理は必要なのであれば、みんなを怖がらせずにどう説明すればいいのでしょうか？

探究

  1. レッスン5.1.5では、オンチェーン上でのロック、バーン、権限の取り消しがどのような効果をもたらすかを説明している。このレッスンでは、それらに基づいて構成される文について解説する。「ロック済み」「バーン済み」「放棄済み」「不変（immutable）」「ラグプル耐性がある」といった表現は事実の主張であり、法廷ではコードに基づいてこれらが検証される。SafeMoonの起訴において、連邦当局は被告たちが「ロックされた」流動性プールによって内部者がラグプルを行えないと主張したと述べた一方、SECの2023年の訴状では、彼らがプール内の資産を自由に引き出せるLPトークンを保有していたと告発されている。最高経営責任者のブレイデン・ジョン・カロニーは2025年5月に有罪判決を受け、2026年2月10日に100ヶ月の懲役刑が言い渡された。
  2. 正確なロックに関する記述には、プールの名称、そのプールのLPトークンのロック比率、ロックコントラクトのアドレス、ロック解除日、そしてロックを引き出したり延長したり移行させたりできる主体が記載される。プールの設計も重要だ。Uniswapのドキュメントによると、バージョン2のプールでは準備金の比例したシェアを表す代替可能なERC-20プールトークンが発行され、バージョン3のポジションは選択した価格帯をカバーするNFTであり、バージョン4ではポジションマネージャーを通じてポジションを追跡する。「LPトークンをバーンした」ことは異なる設計で異なる意味を持つため、あるプールに当てはまる主張が同じトークンの別のプールについては何も語らない場合もある。
  3. 「放棄（renounced）」にも同様の注意が必要だ。トークンのミントやフリーズ権限を取り消しても、手数料、取引、送金を制御する別のプログラムやコントラクトには何の影響も与えない。Solanaのドキュメントによると、プログラムはデフォルトでアップグレード権限を通じてアップグレード可能であり、その権限を削除することによってのみ不変（immutable）にできる。Ethereum系のチェーンでは、トークンコントラクトの所有者が放棄された後でも、アップグレード可能なプロキシによって管理者が保持される（レッスン5.1.5）。誠実な記述では、ミント、フリーズ、アップグレード、手数料設定、一時停止、ブラックリスト登録といった各権限を列挙し、それぞれが削除されたか、誰が保持しているか、何ができるかを明記する。
  4. コントロールを維持することは不正ではないが、それを隠すことは不正である。一般的なセーフガードとしてはマルチシグネチャウォレットやタイムロックがある。Safeのドキュメントには、トランザクションが実行される前に確認が必要な所有者の最小数という基準が記載されており、その数は1人から所有者全員までの間で設定可能だ。OpenZeppelinのTimelockControllerは、アクションを提案してから実行するまでに遅延を設けることで、言葉を借りれば、潜在的に危険なメンテナンス操作が行われる前にユーザーが脱出する時間を確保する。『5人の署名者のうち3人、アップグレードの際には公開された遅延時間がある』といった情報開示によって、誰が決定権を持ち、どれだけの警告が与えられるかが購入者に伝わる。
  5. 米国には分類上のトレードオフが存在する。SECの2026年の解釈（リリース番号33-11412）では、「central party」とは暗号資産システムに対して運営上、経済的、または投票権面でコントロールを持つ個人や団体と定義されており、保持された権限は買い手が依然として誰かの努力に依存しているという見方を裏付ける可能性がある（レッスン3.1.4）。提案中の「クリプト資産規制」では、その免除を利用する発行体に対し、ガバナンスメカニズム、スマートコントラクトによるガバナンスメカニズム、および権限について説明することが求められている（提案規則103(b)(8)）が、これはまだ提案段階にある。Pump.funの訴訟で見られた「unruggable（ラグプル不可能）」といった主張のように、残存するコントロールの少なさを実態以上に強調することは、それ自体が詐欺リスクを生み出す（レッスン5.1.4）。
  6. ロックはその中にあるものだけを保護する。ロックされた流動性では、プール外に保有しているトークンを内部関係者が売却するのを防ぐことはできず、大量の売却は引き出しとほぼ同じ確率でプール内のペア資産を枯渇させてしまう（レッスン6.2.1）。したがって、「チームはラグプルできない」という主張は、レッスン6.3.4のウォレットに関する開示情報と一緒に読む必要がある。実用的なチェック方法としては、2列からなるコントロール記述表を作成し、1列目にトークン、プール、トレジャリーに対するあらゆる権限を記載し、2列目にそれを現在保持しているアドレスとそれを証明するトランザクションを記入し、それをローンチ時の公的な文言と比較するのである。

重要な事実

  • 連邦検察当局は、SafeMoonの被告たちが「ロックされた」流動性プールによって内部者がラグプルを行えないと主張したと述べた。
  • SECは、SafeMoonの被告らが、流動性プール内の資産を自由に引き出せるLPトークンを保有していたと主張した。
  • Uniswapバージョン2は代替可能なERC-20プールトークンを発行する一方、バージョン3では流動性ポジションをERC-721 NFTとして表現します。
  • Solanaのプログラムは、デフォルトでアップグレード権限を通じてアップグレード可能であり、その権限が取り消された場合にのみ変更不可能になる。
  • Safeスマートアカウントは、設定された閾値（threshold）の数の所有者が確認した場合にのみトランザクションを実行します。
  • OpenZeppelinのTimelockControllerは、提案と実行の間に遅延を設けることで、ユーザーが危険なメンテナンス作業が始まる前に退出できるようにします。

演習 九・六・三・一

9集める既に知っている、または計画しているトークンに対して存在する最大9つの権限（リストの長さは様々です）を列挙してください。例えば、ミント、フリーズ、アップグレード、手数料の設定、一時停止、ブラックリスト登録、流動性の引き出しなどです。
6まとめるそれらを「永久に削除された」「1つのキーで管理されている」「マルチシグで管理されている」「タイムロックの裏で保持されている」「サードパーティのコントラクトによって保持されている」「まだ確認されていない」という6つのカテゴリーに分類してください。
3絞り込む6つのカテゴリーを3つのグループに集約する：消滅した権限、保護措置付きで残っている権限、保護措置なしで残っている権限。
1結晶化するそのトークンの残存コントロールを正直に記述し、誰がそれを保持しているか、そして行使される前に購入者が受ける警告について1文で示してください。

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

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