블록체인/레벨 X · 한 바퀴를 돌아/10.3 비트코인으로 살기/수업 6
다음 피치를 위한 가이드북
새로운 메커니즘과 기존의 IOU를 구분하는 일곱 가지 질문
준비물토큰 추적 기능을 갖춘 블록 탐색기(예: Etherscan, Solscan)선택된 프로토콜의 소스 코드 저장소합의 및 할당 규칙을 상세히 설명하는 백서나 문서
호기심
- 토큰의 초기 공급을 받은 사람은 누구이며, 그들이 토큰을 판매하는 데 있어 어떤 제약이 있나요?
- 개발자를 신뢰하지 않고 프로토콜의 동작에 대한 주장을 검증하는 데 드는 시간과 자본 비용은 얼마인가요?
- 수익은 네트워크 수수료에서 발생하는 것인가, 아니면 새로운 참여자들이 기존 보유자들에게서 구매함으로써 발생하는 것인가?
탐구
- 각 주기마다 동일한 구조적 형태를 가진 새로운 이름들이 등장합니다. 첫 번째 질문은 자원 배분에 관한 것으로, 누가 초기 공급량을 받았으며 그들의 지분 행사 일정은 무엇인지를 다룹니다. 만약 잠금 조건이 없는 상태에서 내부자들이 과반수를 차지한다면, 시장은 조직적인 매도 행위의 영향을 받게 됩니다. 이는 8단계의 토큰오믹스 분석과 연관되며, 데이터는 블록 0부터 온체인 상에서 공개적으로 확인할 수 있습니다.
- 통제가 위험을 결정합니다. 누가 합의 규칙을 변경하거나 계좌를 동결시키거나 거래를 중단시킬 수 있을까요? 비트코인에는 코인을 동결시키거나 체인의 작동을 멈출 수 있는 주체가 없습니다. 규칙 변경은 노드 운영자들이 자발적으로 받아들여야 합니다(3.3.3절 참조). 중앙집중식 프로토콜의 경우 관리자에게 그러한 권한이 부여됩니다. 만약 단일 주체가 네트워크의 작동을 중단시킬 수 있다면, 해당 자산은 중립적인 결제 계층이 아니라 그 주체의 재무 건전성과 규정 준수 능력에 대한 담보가 됩니다.
- 검증 비용은 연구와 추측을 구분해 줍니다. 풀 노드를 운영하거나 소스 코드를 검토하려면 어떤 조건이 필요할까요? 비트코인 노드는 그다지 강력하지 않은 하드웨어에서도 작동하지만, 더 빠른 블록체인들의 경우 데이터 센터급 컴퓨터가 필요하기 때문에 대부분의 사용자들은 다른 사람의 서버에 의존합니다. 만약 사용자가 스스로 상태를 확인할 수 없다면 개발자의 말을 믿어야 합니다. 이것이 바로 노드를 운영하는 것이 중요한 이유입니다(3.1.5절).
- 수익 구조를 살펴보면 지속 가능성을 알 수 있습니다. 이 수익은 실제 사용자들이 지불하는 네트워크 요금(예: 라이팅 라우팅 수수료)에서 비롯된 것인가, 아니면 시스템에 유입되는 새로운 자본에서 비롯된 것인가? 후자의 경우는 초기 참여자들이 후발 참여자들의 희생을 대가로 이익을 얻는 폰지 구조를 의미합니다. 테라의 앵커 프로토콜은 수익이 아닌 준비금에서 UST 예치금에 대해 거의 20%에 달하는 이자를 지급했습니다. 2022년 5월에 예치금들이 대거 빠져나가자 UST는 가치 고정을 잃었고 LUNA도 붕괴되었습니다.
- 자산의 성격이 청산 위험을 결정합니다. 이는 기본 코인인가, 아니면 관리자에 대한 권리 주장인가? 래핑된 토큰은 브리지와 발행자에 의존하며(2022년 2월 Wormhole은 래핑된 ETH 12만 개를 잃었습니다), 거래소 내 잔액은 거래소에 대한 권리 주장에 불과합니다(FTX, 2022년 11월). 중개자 없이 기본 비트코인으로 전환할 수 있나요? 그렇지 않다면 이는 돈이 아닌 채무증서에 불과합니다.
- 프로모션 비용은 의도를 나타냅니다. 마케팅 비용을 누가 부담하며, 어떤 자금으로 지불되는가? 커뮤니티 주도의 성장은 창립자들이 할당한 자금으로 이루어지는 유료 프로모션과는 다릅니다. 자금 출처를 확인해 보세요. 만약 토큰 판매나 창립자들이 관리하는 자금에서 비용이 나온다면, 그 목적은 유동성을 빼내는 것입니다. 블록 탐색기를 열어 새로운 토큰의 처음 100건의 거래를 추적해 보고, 초기 공급량이 어디로 흘러갔는지 파악해 보세요.
핵심 사실
- 토큰 할당 데이터는 생성 시점부터 온체인상에서 공개되며, 베스팅 일정은 내부자의 자금 유출 압력을 결정합니다.
- 퍼미션리스 네트워크는 계정을 동결하거나 합의 과정을 중단시킬 수 있는 관리적 통제 기능이 부족한 반면, 중앙집중식 프로토콜은 이러한 권한을 가지고 있습니다.
- 검증 비용은 다양합니다. 비트코인 노드는 보통의 하드웨어로도 작동할 수 있지만, 더 빠른 체인들은 소수의 기관에 의해 검증됩니다.
- 네트워크 수수료로 인한 수익은 지속 가능하지만, 신규 진입자들로 인한 수익은 테라/루나 사례(2022년 5월)에서 볼 수 있듯이 폰지 구조를 띤다.
- 워프홀 해킹과 FTX의 파산(2022년)이 보여주었듯이, 래핑된 토큰과 거래소 잔액은 브리지 및 커스터디 서비스에 대한 청구권에 해당합니다.
- 인사이더 할당을 통한 프로모션은 자발적인 채택보다는 유동성 추출을 장려하는 결과를 초래합니다.
연습 아홉, 여섯, 셋, 하나
9모으기지난 2년간 이루어진 토큰 출시 9건을 나열하십시오. 각 경우에 대해 초기 할당 비율, 버스팅 일정, 합의 제어 메커니즘, 검증 요구사항, 수익원, 브리지 의존성, 마케팅 자금 출처를 기재하십시오.
6묶기9개의 토큰을 구조적 위험에 따라 6가지 범주로 분류합니다: 잠금 조치가 없는 인사 중심형, 동결 권한이 있는 관리자 통제형, 검증 불가능한 상태, 폰지식 수익 의존형, 브리지에 의존하는 청구형, 커뮤니티 자금으로 진행되는 프로모션형.
3추리기6개의 그룹을 장기적 생존 가능성을 결정하는 분권화, 검증 비용, 거래 상대방 위험이라는 3가지 핵심 트레이드오프로 줄입니다.
1결정화출구 경로의 독립성만을 근거로 본래 자산과 채무증서를 구분할 수 있다.
팩트 체크
날짜, 수치 및 주장은 아래에 명시된 출처들을 통해 확인되었습니다.
- Satoshi Nakamoto, Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System (2008)
- Binance Research, 'Low Float & High FDV: How Did We Get Here?' (May 2024)
- Solidus Labs, 2025 Rug Pull Report (May 2025)
- FTX Bankruptcy Filings (November 2022)