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Kryptorecht/Niveau V · Entwickler und Emittenten/5.1 Der Token-Launch/Lektion 1

Fair Launch oder Presale

Zwei Wege, einen neuen Token auf den Markt zu bringen: Warum der Verkauf vor dem Launch zur Finanzierung des Aufbaus das US-Wertpapierrecht in Anspruch nimmt, während ein Fair Launch das Rechtsrisiko darauf verlagert, was der Schöpfer über ihn sagt.

Bildung statt Rechts-, Steuer- oder Anlageberatung. Das Kryptorecht unterscheidet sich von Land zu Land und von Bundesstaat zu Bundesstaat und ändert sich häufig. Prüfen Sie die an Ihrem Wohnort geltenden Regeln mit einem qualifizierten Anwalt oder Steuerberater, bevor Sie handeln.

Der schlanke Weg

Der günstigste, steuerärmste, einfachste und diskreteste Weg, den das Recht erlaubt – das Beste zuerst. Jeder Schritt nennt die Regel, auf der er beruht, und die Bedingung, unter der er rechtmäßig bleibt.

  1. Fair Launch ohne Presale, ohne reservierte Insider-Allokation und ohne Roadmap-Zusagen: keine SEC-Einreichung und keine Gebühr; Aguilar v. Baton (S.D.N.Y., 31. Aug. 2026) stellte kein gemeinsames Unternehmen fest, aber es handelt sich um eine Entscheidung auf der Klagezuständigkeitsebene eines einzelnen Bezirksgerichts.
  2. Müssen Sie Geld von US-Käufern einsammeln? Rule 506(b) von Regulation D erlaubt ein unbegrenztes privates Fundraising ohne Registrierung; reichen Sie das kostenlose Form D innerhalb von 15 Tagen nach dem ersten Verkauf auf EDGAR ein und unterlassen Sie jede allgemeine Werbung.
  3. Der Verkauf ausschließlich an Nicht-US-Käufer kann Regulation S nutzen, die keine SEC-Einreichung erfordert, aber nur wenn keine Verkaufsmaßnahmen auf die USA gerichtet sind und Wiederverkäufe nicht zu US-Käufern zurückfließen.
  4. EU-Angebote an weniger als 150 Personen pro Mitgliedstaat, mit einer Gesamtsumme von €1,000,000 oder weniger über 12 Monate oder kostenlos, benötigen kein MiCA-White Paper; die Ausnahme geht verloren, sobald Sie Pläne zur Zulassung zum Handel ankündigen.
  5. Die 'Regulation Crypto Assets' (vorgeschlagen am 18. August 2026) würde eine $5 million Startup-Ausnahme hinzufügen, aber sie ist nicht in Kraft, bis sie verabschiedet wird; bis dahin strukturieren Sie jeden Presale unter einer bestehenden Ausnahme.

MaterialienSEC Release No. 33-11412 (17. März 2026), Abschnitt IV darüber, wie Kryptowerte unter ein Investmentverhältnis fallenDie Entscheidung vom 31. August 2026 in Aguilar v. Baton Corporation Ltd. (S.D.N.Y.), die Pump.fun-SammelklageArtikel 4 der EU-Verordnung MiCA (2023/1114) über Angebote an die ÖffentlichkeitEin schriftlicher Launchplan, der alle Wege auflistet, auf denen Token den Schöpfer verlassen

Neugier

  1. Wenn mir vor dem Launch niemand zahlt, kann mein Token dann trotzdem Teil eines Wertpapierangebots enden?
  2. Ist ein Presale illegal oder nur reguliert?
  3. Kann es dazu führen, dass ein Schöpfer verklagt wird, wenn er einen Launch als 'fair' bezeichnet?

Erkunden

  1. Ein Presale verkauft Token – oder die Zusage zukünftiger Token – an Käufer, bevor der öffentliche Handel beginnt, in der Regel zu einem Rabatt, um Geld für den Aufbau eines Projekts aufzubringen. Ein Fair Launch ist ein Branchenterminus und kein Rechtsbegriff: Der Token erreicht den Markt ohne Presale und ohne reservierte Insider-Allokation, sodass Schöpfer und erste Käufer denselben Preis und dieselben Bedingungen akzeptieren, oft über eine automatisierte Bonding Curve (Lektion 5.1.4). Keines der beiden Labels entscheidet rechtlich etwas. In den Vereinigten Staaten kommt es darauf an, welches Geld aufgebracht wurde, wohin es floss, was der Schöpfer versprach und ob der Launch tatsächlich seiner Beschreibung entsprach.
  2. Ein Presale ist das Lehrbuchbeispiel für ein Investmentverhältnis. Käufer zahlen Geld, die Erlöse werden in der Kasse des Emittenten gebündelt, und die Käufer erwarten, dass das Team alles aufbaut, was dem Token Wert verleiht (Lektionen 3.1.2 bis 3.1.4). Die Auslegung der SEC vom 17. März 2026 (Release No. 33-11412) deckt beide gängigen Formen ab. Bei einem Initial Coin Offering werden die Token sofort geliefert; bei einem 'simple agreement for future tokens' (SAFT) erfolgt die Lieferung später. In beiden Fällen, so die SEC, findet der Verkauf zum Zeitpunkt der Unterzeichnung des Vertrags statt, und die Token unterliegen dem Investmentverhältnis in diesem Moment, wann immer sie ankommen.
  3. Das macht Presales nicht gesetzwidrig. Es bedeutet, dass sie entweder gemäß Section 5 des Securities Act registriert werden müssen oder eine Ausnahme erfüllen, wie Regulation D für private Platzierungen oder Regulation S für Offshore-Verkäufe (Lektion 3.2.6). Sowohl der Private Sale von Grams durch Telegram als auch der Presale von Kik verloren vor Gericht, weil die frühen Käufer als Teil einer breiteren öffentlichen Verteilung behandelt wurden (Lektion 3.1.6). Am 18. August 2026 schlug die SEC die 'Regulation Crypto Assets' vor, mit einer Startup-Ausnahme von bis zu $5 million über vier Jahre und einer Fundraising-Ausnahme von bis zu $75 million pro Jahr. Es handelt sich um einen Vorschlag, nicht um geltendes Recht; die Stellungnahmen sind bis zum 20. Oktober 2026 fällig.
  4. Ein Fair Launch eliminiert das gebündelte Fundraising, und ein Gericht hat dies bemerkt. In Aguilar v. Baton Corporation, der Sammelklage über die Pump.fun-Launchpad, entschied Richterin Colleen McMahon des Southern District of New York am 31. August 2026, dass zwei Memecoins, die über Bonding Curves verkauft wurden, nicht plausibel als Investmentverträge zu betrachten waren. Das SOL, das die Käufer zahlten, befand sich in einem token-spezifischen Vertrag und es wurde nicht behauptet, dass es ein gemeinsames Unternehmen finanzierte; daher lag kein gemeinsames Unternehmen vor, obwohl der Promoter eines Tokens eine Roadmap und einen '222,222× upside' beworben hatte. Die Auslegung der SEC aus dem Jahr 2026 behandelt typische Memecoins gesondert als digitale Sammlerstücke, die keine Wertpapiere sind (Lektion 3.2.3).
  5. Dieser Schutz ist enger gefasst, als er aussieht. Die Entscheidung stammt von einer einzelnen Bezirksrichterin auf der Klagezuständigkeitsebene, und kein Berufungsgericht hat sich damit befasst. Nach der Auslegung der SEC entsteht ein Investmentverhältnis durch die eigenen Zusagen des Emittenten zu wesentlichen Managementaufgaben, die vor oder zum Zeitpunkt des Verkaufs gemacht werden; daher kann auch ein Fair-Launch-Token erfasst werden, dessen Schöpfer Meilensteine, ein Team und einen Finanzierungsplan veröffentlicht (Lektion 5.1.3). Und 'fair' ist selbst eine Tatsachenbehauptung. Derselbe Beschluss ließ Racketeering-Vorwürfe fortbestehen und stellte fest, dass die Posts des CEOs, in denen er Pump.fun als 'unruggable fair launch platform' und ein 'even playing field' bezeichnete, als Wire Fraud gelten könnten, wenn Insider tatsächlich frühzeitigen Zugang erhielten (Lektion 6.2.4).
  6. Andere Rechtsordnungen ziehen die Grenze anders. In der Europäischen Union verlangt MiCA, dass jeder, der einen Kryptowert an die Öffentlichkeit anbietet, eine juristische Person ist und ein White Paper veröffentlicht, es sei denn, eine Ausnahme greift: zum Beispiel Angebote an weniger als 150 Personen pro Mitgliedstaat, Angebote mit einer Gesamtsumme von nicht mehr als €1,000,000 über 12 Monate oder kostenlos angebotene Token. Diese Ausnahmen entfallen, sobald der Anbieter die Absicht ankündigt, um Zulassung zum Handel zu werben (Lektion 3.3.1). Ein praktischer Check: Notieren Sie jeden Weg, auf dem Token die Kontrolle des Schöpfers verlassen, wer wann was zahlt, wohin das Geld fließt und was jedem Käufer in diesem Moment mitgeteilt wurde.

Kernfakten

  • SEC Release No. 33-11412 stellt fest, dass bei einem SAFT der Verkauf zum Zeitpunkt des Vertragsschlusses erfolgt, sodass die Token zu diesem Zeitpunkt dem Investmentverhältnis unterliegen, unabhängig davon, wann sie geliefert werden.
  • Am 18. August 2026 schlug die SEC die 'Regulation Crypto Assets' vor, einschließlich einer Startup-Ausnahme von bis zu $5 million über vier Jahre und einer Fundraising-Ausnahme von bis zu $75 million pro 12 Monate.
  • Am 31. August 2026 wies das Gericht in Aguilar v. Baton Corporation Ltd. (S.D.N.Y.) die Klagen nach dem Securities Act über die Memecoins FRED und GRIFFAIN ab, da die Kläger kein gemeinsames Unternehmen dargelegt hatten.
  • Derselbe Beschluss ließ RICO-Vorwürfe auf Grundlage von behauptetem Wire Fraud und lizenzlosem Geldtransfer gegen den Betreiber von Pump.fun und seine drei Mitgründer im Namen von zwei Klägern fortbestehen.
  • MiCA Artikel 4(2) befreit Angebote an weniger als 150 Personen pro Mitgliedstaat und Angebote, deren Gesamtentgelt €1,000,000 über 12 Monate nicht überschreitet, von der White-Paper-Pflicht.
  • Gemäß MiCA Artikel 4(4) gelten diese Ausnahmen nicht mehr, sobald der Anbieter die Absicht mitteilt, um Zulassung zum Handel zu werben.

Übung neun, sechs, drei, eins

9SammelnNennen Sie bis zu 9 Token-Launches, die Sie kennen oder nachschlagen können (manche Listen werden kürzer sein), und halten Sie für jeden fest, ob es einen Presale, eine private Runde, eine reservierte Team-Allokation oder einen Fair Launch gab.
6GruppierenSortieren Sie sie in 6 Kategorien: registrierte oder befreite Presales, nicht registrierte Presales, private Runden mit späterem öffentlichen Handel, Fair Launches über Bonding Curves, Fair Launches mit einer veröffentlichten Roadmap und Launches, deren Bedingungen Sie nicht finden konnten.
3VerdichtenReduzieren Sie die 6 auf 3 Gruppen: Launches, bei denen das Geld der Käufer den Aufbau finanzierte, Launches, bei denen dies nicht der Fall war, und Launches, bei denen sich aus öffentlichen Informationen nichts feststellen lässt.
1KristallisierenSchreiben Sie 1 Satz, der für einen Launch auf Ihrer Liste erklärt, welche Tatsache für ein US-Gericht am wichtigsten wäre, das entscheidet, ob die ersten Verkäufe Teil eines Investmentvertrags waren.

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

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