Droit crypto/Niveau V · Créateurs et émetteurs/5.1 Lancer un jeton/Leçon 1

Lancement équitable ou prévente

Deux façons de mettre un nouveau jeton sur le marché, et pourquoi sa vente avant le lancement pour financer la construction attire le droit des valeurs mobilières américain, tandis qu'un lancement équitable déplace le risque juridique vers ce que le créateur en dit.

Ceci est une ressource éducative et non un conseil juridique, fiscal ou en investissement. Le droit des crypto-actifs varie d'un pays à l'autre et d'un État à l'autre, et évolue souvent. Avant d'agir, vérifiez les règles en vigueur là où vous vivez auprès d'un avocat ou d'un conseiller fiscal qualifié.

La voie la plus légère

La voie la moins chère, la moins imposée, la plus simple et la plus discrète que permet la loi, de la meilleure à la moins bonne. Chaque étape indique la règle sur laquelle elle repose et la condition qui la maintient dans la légalité.

Lancement équitable sans prévente, sans allocation réservée à des initiés et sans promesses de feuille de route : aucun dépôt auprès de la SEC et aucun frais ; Aguilar v. Baton (S.D.N.Y., 31 août 2026) n'a trouvé aucune entreprise commune, mais il s'agit d'une décision à l'étape du plaidoyer émanant d'un seul tribunal de district.
Besoin de lever des fonds auprès d'acheteurs américains ? La Rule 506(b) de la Regulation D autorise une levée privée illimitée sans enregistrement ; déposez le formulaire Form D gratuit sur EDGAR dans les 15 jours suivant la première vente, et ne faites aucune sollicitation générale.
Vendre uniquement à des acheteurs non américains peut utiliser la Regulation S, qui n'exige aucun dépôt auprès de la SEC, mais seulement si aucun effort de vente n'est dirigé vers les États-Unis et que les reventes ne reviennent pas vers des acheteurs américains.
Les offres dans l'UE à moins de 150 personnes par État membre, totalisant €1,000,000 ou moins sur 12 mois, ou données gratuitement, n'exigent aucun white paper MiCA ; l'exemption est perdue dès que vous annoncez des plans pour demander l'admission à la négociation.
La Regulation Crypto Assets (proposée le 18 août 2026) ajouterait une exemption de $5 million pour les startups, mais ce n'est pas une loi tant qu'elle n'est pas adoptée ; en attendant, structurez toute prévente sous une exemption existante.

MatérielSEC Release No. 33-11412 (17 mars 2026), section IV sur la manière dont les crypto-actifs deviennent soumis à un contrat d'investissementL'avis du 31 août 2026 dans l'affaire Aguilar v. Baton Corporation Ltd. (S.D.N.Y.), l'action collective Pump.funArticle 4 du Règlement MiCA de l'UE (2023/1114) sur les offres au publicUn plan de lancement écrit listant toutes les façons dont les jetons sortiront des mains du créateur

Curiosité

Si personne ne me paie avant le lancement, mon jeton peut-il encore finir par faire partie d'une offre de valeurs mobilières ?
Une prévente est-elle illégale, ou simplement réglementée ?
Appeler un lancement « équitable » peut-il exposer un créateur à une poursuite en justice ?

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Une prévente vend des jetons, ou une promesse de jetons futurs, aux acheteurs avant le début de la cotation publique, généralement avec une décote, afin de lever des fonds pour construire un projet. Un lancement équitable est un terme du secteur, pas juridique : le jeton atteint le marché sans prévente ni allocation réservée à des initiés, si bien que le créateur et les premiers acheteurs font face au même prix et aux mêmes conditions, souvent sur une bonding curve automatisée (leçon 5.1.4). Aucune de ces étiquettes ne tranche quoi que ce soit en droit. Aux États-Unis, ce qui compte c'est quel argent a été levé, où il est allé, ce que le créateur a promis, et si le lancement correspondait réellement à sa description.
Une prévente est le contrat d'investissement de l'école. Les acheteurs paient de l'argent, les produits sont mis en commun dans la trésorerie de l'émetteur, et les acheteurs s'attendent à ce que l'équipe construise ce qui donnera une valeur au jeton (leçons 3.1.2 à 3.1.4). L'interprétation de la SEC du 17 mars 2026 (Release No. 33-11412) couvre les deux formes courantes. Dans une initial coin offering, les jetons sont livrés immédiatement ; au titre d'un « simple agreement for future tokens » (SAFT), ils sont livrés plus tard. Dans l'un ou l'autre cas, dit la SEC, la vente a lieu lorsque le contrat est signé, et les jetons deviennent soumis au contrat d'investissement à ce moment-là, quel que soit le moment de leur arrivée.
Cela ne rend pas les préventes illicites. Cela signifie qu'elles doivent être enregistrées en vertu du Section 5 du Securities Act ou relever d'une exemption, comme la Regulation D pour les placements privés ou la Regulation S pour les ventes à l'étranger (leçon 3.2.6). La vente privée de Grams par Telegram et la prévente de Kik ont toutes deux perdu en justice parce que les premiers acheteurs étaient considérés comme faisant partie d'une distribution publique plus large (leçon 3.1.6). Le 18 août 2026, la SEC a proposé la Regulation Crypto Assets, avec une exemption pour startups allant jusqu'à $5 million sur quatre ans et une exemption de levée de fonds allant jusqu'à $75 million par an. C'est une proposition, pas une loi ; les commentaires sont attendus avant le 20 octobre 2026.
Un lancement équitable supprime la levée de fonds mise en commun, et un tribunal l'a remarqué. Dans Aguilar v. Baton Corporation, l'action collective concernant le launchpad Pump.fun, la juge Colleen McMahon du Southern District of New York a statué le 31 août 2026 que deux memecoins vendus sur des bonding curves n'étaient pas plausiblement des contrats d'investissement. Le SOL payé par les acheteurs se trouvait dans un contrat spécifique au jeton et il n'était pas allégué qu'il finance une entreprise commune, si bien qu'il n'y avait pas d'entreprise commune, même si le promoteur d'un jeton avait fait la publicité d'une feuille de route et d'un « 222,222× upside ». L'interprétation de la SEC de 2026 traite séparément les memecoins typiques comme des numismatiques numériques (digital collectibles), qui ne sont pas des valeurs mobilières (leçon 3.2.3).
Cette protection est plus étroite qu'elle n'y paraît. La décision émanait d'un seul juge de district à l'étape du plaidoyer, et aucune cour d'appel ne s'est prononcée dessus. Selon l'interprétation de la SEC, ce qui crée un contrat d'investissement c'est les promesses de l'émetteur lui-même concernant des travaux managériaux essentiels, faites avant ou au moment de la vente, si bien qu'un jeton lancé équitablement dont le créateur publie des jalons, une équipe et un plan de financement peut encore être visé (leçon 5.1.3). Et « équitable » est en soi une affirmation factuelle. Le même avis a laissé les poursuites pour racket (racketeering) se poursuivre, estimant que les publications du PDG qualifiant Pump.fun de « plateforme de lancement équitable inarrachable au rug pull » et de « terrain de jeu à conditions égales » pouvaient constituer une fraude par fil si des initiés avaient réellement obtenu un accès anticipé (leçon 6.2.4).
D'autres juridictions tracent la ligne différemment. Dans l'Union européenne, MiCA exige que quiconque offre un crypto-actif au public soit une personne morale et publie un white paper, à moins qu'une exemption ne s'applique : par exemple, des offres à moins de 150 personnes par État membre, des offres totalisant pas plus de €1,000,000 sur 12 mois, ou des jetons offerts gratuitement. Ces exemptions tombent dès que l'offreur annonce son intention de demander l'admission à la cotation (leçon 3.3.1). Une vérification pratique : notez chaque voie par laquelle les jetons sortent du contrôle du créateur, qui paie quoi et quand, où va l'argent, et ce qu'on a dit à chaque acheteur à ce moment-là.

Faits clés

La SEC Release No. 33-11412 énonce que dans un SAFT la vente intervient lorsque le contrat est conclu, si bien que les jetons deviennent soumis au contrat d'investissement alors, quel que soit le moment de leur livraison.
Le 18 août 2026, la SEC a proposé la Regulation Crypto Assets, incluant une exemption pour startups allant jusqu'à $5 million sur quatre ans et une exemption de levée de fonds allant jusqu'à $75 million par période de 12 mois.
Le 31 août 2026, dans l'affaire Aguilar v. Baton Corporation Ltd. (S.D.N.Y.), le tribunal a rejeté les prétentions au titre du Securities Act concernant les memecoins FRED et GRIFFAIN parce que les demandeurs n'avaient pas plaidé l'existence d'une entreprise commune.
Le même avis a permis aux poursuites fondées sur le RICO, basées sur une fraude alléguée par fil et un transfert de fonds non agréé, de se poursuivre contre l'opérateur de Pump.fun et ses trois cofondateurs au nom de deux demandeurs.
L'article 4(2) de MiCA exempte de l'exigence du white paper les offres à moins de 150 personnes par État membre et les offres dont la contrepartie totale ne dépasse pas €1,000,000 sur 12 mois.
En vertu de l'article 4(4) de MiCA, ces exemptions ne s'appliquent plus dès que l'offreur communique une intention de demander l'admission à la cotation.

Exercice neuf, six, trois, un

9RassemblerListez jusqu'à 9 lancements de jetons que vous connaissez ou pouvez consulter (certaines listes seront plus courtes), en notant pour chacun s'il y a eu une prévente, un tour privé, une allocation réservée à l'équipe ou un lancement équitable.

6RegrouperClassez-les dans 6 catégories : préventes enregistrées ou exemptées, préventes non enregistrées, tours privés suivis d'une cotation publique, lancements équitables par bonding curve, lancements équitables avec une feuille de route publiée, et des lancements dont vous n'avez pas pu trouver les conditions.

3DistillerRéduisez les 6 à 3 groupes : des lancements où l'argent des acheteurs a financé la construction, des lancements où ce n'était pas le cas, et des lancements où vous ne pouvez pas le déterminer à partir d'informations publiques.

1CristalliserRédigez 1 phrase expliquant, pour un lancement de votre liste, quel fait serait le plus déterminant pour un tribunal américain cherchant à savoir si ses premières ventes faisaient partie d'un contrat d'investissement.

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

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