MSTR Cat

Undang-undang Kripto/Tahap V · Pembina dan pelancar projek/5.1 Melancarkan token/Pelajaran 1

Pelancaran adil atau jualan prapelancaran

Dua cara untuk memasukkan token baru ke pasaran, dan mengapa menjualnya sebelum pelancaran untuk membiayai pembangunannya melanggar undang-undang sekuriti AS, manakala pelancaran yang adil pula memindahkan risiko undang-undang kepada apa yang dinyatakan oleh penciptanya tentang token tersebut.

Pendidikan, bukan nasihat undang-undang, cukai atau pelaburan. Undang-undang kripto berbeza antara negara dan negeri, dan kerap berubah. Semak peraturan semasa di tempat anda tinggal dengan peguam atau penasihat cukai yang berkelayakan sebelum anda bertindak.

Laluan paling ringan

Laluan paling murah, paling rendah cukai, paling mudah dan paling peribadi yang dibenarkan undang-undang, bermula dengan yang terbaik. Setiap langkah menyatakan peraturan yang menjadi asasnya dan syarat yang mengekalkannya sah.

  1. Pelancaran adil tanpa pra-jualan, tanpa peruntukan dalaman yang dikekalkan dan tiada janji pelan jalan: tiada permohonan kepada SEC dan tiada yuran; Aguilar v. Baton (S.D.N.Y., 31 Ogos 2026) mendapati tiada perusahaan bersama, tetapi ia adalah keputusan peringkat pembentangan daripada satu mahkamah daerah sahaja.
  2. Perlu mengumpul wang daripada pembeli AS? Peraturan 506(b) di bawah Peraturan D (Regulation D) membenarkan pengumpulan dana swasta tanpa had tanpa pendaftaran; serahkan borang percuma Borang D melalui EDGAR dalam masa 15 hari dari jualan pertama, dan jangan melakukan sebarang permohonan umum.
  3. Jualan hanya kepada pembeli bukan AS boleh menggunakan Peraturan S (Regulation S), yang tidak memerlukan permohonan kepada SEC, tetapi hanya jika tiada usaha jualan yang ditujukan kepada AS dan jualan semula tidak mengalir kembali kepada pembeli AS.
  4. Tawaran di EU kepada kurang daripada 150 orang setiap negara anggota, berjumlah €1,000,000 atau kurang dalam tempoh 12 bulan, atau diberikan secara percuma, tidak memerlukan kertas putih MiCA; pengecualian ini hilang sebaik sahaja anda mengumumkan perancangan untuk memohon kemasukan ke perdagangan.
  5. Peraturan Aset Kripto (dicadangkan pada 18 Ogos 2026) akan menambah pengecualian permulaan sebanyak $5 juta, tetapi ia belum menjadi undang-undang sehingga diluluskan; sehingga ke situ, strukturkan sebarang pra-jualan di bawah pengecualian sedia ada.

BahanPengumuman SEC No. 33-11412 (17 Mac 2026), bahagian IV mengenai bagaimana aset kripto menjadi tertakluk kepada kontrak pelaburanPendapat bertarikh 31 Ogos 2026 dalam kes Aguilar v. Baton Corporation Ltd. (S.D.N.Y.), tindakan undang-undang kelas Pump.funPerkara 4 Peraturan MiCA EU (2023/1114) mengenai tawaran kepada orang awamRancangan pelancaran bertulis yang menyenaraikan setiap cara di mana token akan keluar dari tangan penciptanya

Ingin tahu

  1. Jika tiada siapa yang membayar saya sebelum pelancaran, adakah token saya masih boleh menjadi sebahagian daripada tawaran sekuriti?
  2. Adakah pra-jualan haram, atau hanya dikawal selia?
  3. Adakah menyifatkan sesuatu pelancaran sebagai “adil” boleh menyebabkan pencipta itu didakwa?

Teroka

  1. Jualan prapelancaran melibatkan penjualan token, atau janji untuk mendapatkan token pada masa akan datang, kepada pembeli sebelum perdagangan awam bermula, biasanya dengan diskaun, untuk mengumpul dana bagi membina sesuatu projek. “Pelancaran yang adil” merupakan istilah dalam industri, bukan istilah undang-undang: token tersebut memasuki pasaran tanpa jualan prapelancaran dan tanpa pengagihan khas untuk pihak dalaman, supaya pencipta dan pembeli pertama berhadapan dengan harga serta syarat yang sama, selalunya mengikut lengkung ikatan automatik (pelajaran 5.1.4). Kedua-dua istilah ini tidak memberikan kesan undang-undang tertentu. Di Amerika Syarikat, yang penting ialah jumlah dana yang dikumpul, ke mana wang tersebut digunakan, apa yang dijanjikan oleh pencipta, dan sama ada pelancaran tersebut benar-benar selaras dengan deskripsinya.
  2. Jualan prapelancaran merupakan kontrak pelaburan yang biasa digunakan. Pembeli membayar wang, dan dana tersebut dikumpulkan dalam akaun kewangan penerbit, sementara pembeli mengharapkan pasukan terbabit akan mencipta sesuatu yang dapat meningkatkan nilai token tersebut (pelajaran 3.1.2 hingga 3.1.4). Tafsiran SEC bertarikh 17 Mac 2026 (Pengumuman No. 33-11412) merangkumi kedua-dua bentuk ini. Dalam inisiatif “Initial Coin Offering”, token tersebut diserahkan sekaligus; manakala di bawah kontrak “Simple Agreement for Future Tokens” (SAFT), ia akan diserahkan kemudian. Dalam kedua-dua kes, menurut SEC, jualan berlaku apabila perjanjian ditandatangani, dan token tersebut menjadi tertakluk kepada kontrak pelaburan pada saat itu, tidak kira bila ia tiba.
  3. Itu tidak menjadikan jualan prapembelian sebagai tindakan yang menyalahi undang-undang. Ini bermakna ia mesti didaftarkan di bawah Seksyen 5 Akta Sekuriti atau memenuhi syarat pengecualian, seperti Peraturan D untuk penempatan swasta atau Peraturan S untuk jualan luar pesisir (pelajaran 3.2.6). Jualan persendirian Grams oleh Telegram dan jualan prapembelian Kik kedua-duanya kalah di mahkamah kerana pembeli awal dianggap sebahagian daripada pengedaran umum yang lebih luas (pelajaran 3.1.6). Pada 18 Ogos 2026, SEC mencadangkan Peraturan Aset Kripto, dengan pengecualian untuk syarikat permulaan sebanyak $5 juta dalam tempoh empat tahun dan pengecualian untuk pengumpulan dana sebanyak $75 juta setahun. Ini hanyalah cadangan, bukan undang-undang; ulasan perlu dikemukakan menjelang 20 Oktober 2026.
  4. Pelancaran yang adil akan menghapuskan kaedah pengumpulan dana secara bersama, dan perkara ini telah disedari oleh mahkamah. Dalam kes Aguilar v. Baton Corporation, berkenaan tindakan undang-undang berkaitan launchpad Pump.fun, Hakim Colleen McMahon dari Daerah Selatan New York pada 31 Ogos 2026 memutuskan bahawa dua memecoin yang dijual melalui lengkung ikatan tersebut bukanlah kontrak pelaburan yang sah. SOL yang dibayar oleh pembeli disimpan dalam kontrak khusus untuk setiap token, dan tidak didakwa digunakan untuk membiayai sebarang usaha bersama; oleh itu tiada entiti perniagaan bersama walaupun promotor salah satu token tersebut telah mengiklankan rancangan masa depan serta potensi keuntungan sebanyak ‘222,222×’. Tafsiran SEC pada tahun 2026 menganggap memecoin biasa sebagai barang koleksi digital yang bukan merupakan sekuriti (pelajaran 3.2.3).
  5. Perlindungan tersebut sebenarnya lebih terhad daripada yang nampak. Keputusan itu dibuat oleh seorang hakim daerah pada peringkat pengajuan tuntutan, dan tiada mahkamah rayuan yang membincangkannya. Menurut tafsiran SEC, apa yang menjadikan sesuatu kontrak pelaburan ialah janji-janji penerbit sendiri berkenaan kerja pengurusan yang penting, yang dibuat sebelum atau semasa penjualan; oleh itu, token yang dilancarkan secara adil yang penciptanya mengumumkan sasaran tertentu, pasukan serta rancangan pembiayaan masih boleh dianggap sebagai kontrak pelaburan (pelajaran 5.1.3). Dan “adil” itu sendiri merupakan dakwaan berdasarkan fakta. Pendapat yang sama membenarkan tuntutan berkaitan penipuan diteruskan, dengan menyatakan bahawa kenyataan CEO yang menggambarkan Pump.fun sebagai “platform pelancaran yang adil dan tidak dapat dipengaruhi” serta “medan permainan yang seimbang” boleh dianggap sebagai penipuan jika pihak dalaman benar-benar mendapat akses awal (pelajaran 6.2.4).
  6. Tempat lain menetapkan peraturan yang berbeza. Di Kesatuan Eropah, MiCA mewajibkan sesiapa sahaja yang menawarkan aset kripto kepada orang awam untuk menjadi entiti undang-undang dan menerbitkan kertas putih, kecuali jika terdapat pengecualian: contohnya, tawaran kepada kurang daripada 150 orang di setiap negara anggota, tawaran dengan jumlah tidak melebihi €1,000,000 dalam tempoh 12 bulan, atau token yang ditawarkan secara percuma. Pengecualian ini akan hilang sebaik sahaja penawar mengumumkan niatnya untuk memohon kelulusan untuk diniagakan (pelajaran 3.3.1). Semakannya secara praktikal: catat setiap cara token meninggalkan kawalan penciptanya, siapa yang membayar apa dan bila, ke mana wang tersebut pergi, serta apa yang diberitahu kepada setiap pembeli pada masa itu.

Fakta utama

  • Notis SEC No. 33-11412 menyatakan bahawa dalam SAFT, jualan berlaku apabila perjanjian ditandatangani, maka token tersebut menjadi tertakluk kepada kontrak pelaburan pada masa itu, tanpa mengira bila ia diserahkan.
  • Pada 18 Ogos 2026, SEC mencadangkan Peraturan Aset Kripto, yang merangkumi pengecualian untuk syarikat permulaan sebanyak $5 juta dalam tempoh empat tahun dan pengecualian untuk pengumpulan dana sebanyak $75 juta setiap 12 bulan.
  • Pada 31 Ogos 2026, dalam kes Aguilar v. Baton Corporation Ltd. (S.D.N.Y.), mahkamah menolak tuntutan di bawah Akta Sekuriti berkaitan memecoin FRED dan GRIFFAIN kerana para pengadu tidak menyatakan adanya usaha bersama.
  • Pendapat yang sama membenarkan tuntutan RICO berdasarkan penipuan melalui transmisi kewangan dan penghantaran wang tanpa lesen untuk diambil terhadap pengendali Pump.fun serta tiga rakan pengasasnya, bagi pihak dua plaintif.
  • Perkara 4(2) MiCA membenarkan pengecualian daripada keperluan kertas putih bagi tawaran yang diberikan kepada kurang daripada 150 orang di setiap negara anggota, serta tawaran yang jumlah nilai keseluruhannya tidak melebihi €1,000,000 dalam tempoh 12 bulan.
  • Di bawah Artikel 4(4) MiCA, pengecualian tersebut tidak berkuat kuasa setelah penawar menyampaikan niat untuk memohon kemasukan ke dalam pasaran perdagangan.

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

9KumpulSenaraikan sehingga 9 pelancaran token yang anda ketahui atau boleh cari (beberapa senarai mungkin lebih pendek), dan catat untuk setiap satu sama ada terdapat jualan prapelancaran, pusingan persendirian, peruntukan khas untuk pasukan, atau pelancaran secara terbuka.
6KelompokkanSusunnya ke dalam 6 kategori: pra-jualan yang didaftarkan atau dikecualikan, pra-jualan yang tidak didaftarkan, pusingan pelaburan persendirian dengan perdagangan awam kemudian, pelancaran adil mengikut lengkung bon, pelancaran adil dengan pelan tindakan yang diterbitkan, dan pelancaran yang syarat-syaratnya tidak dapat ditemui.
3SaringKurangkan 6 kumpulan kepada 3 kumpulan: pelancaran di mana dana pembeli digunakan untuk pembinaan, pelancaran di mana ia tidak digunakan, dan pelancaran di mana tidak dapat mengetahuinya daripada maklumat umum.
1KristalkanUntuk satu pelancaran dalam senarai tersebut, fakta yang paling penting bagi mahkamah AS untuk menentukan sama ada jualan pertama itu merupakan sebahagian daripada kontrak pelaburan ialah tarikh sebenar jualan tersebut berlaku.

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

Buka dalam akademi interaktif →

EN PT ES ZH JA KO RU DE FR