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Derecho cripto/Nivel VI · Conducta de mercado/6.3 El lanzamiento honesto/Lección 1

Cómo se ve una divulgación honesta

Por qué la ley juzga un lanzamiento según lo que dicen y dejan de decir sus creadores, y cómo la materialidad, las medias verdades y el lenguaje cauteloso deciden si una divulgación es honesta.

Esto es educación, no asesoramiento legal, fiscal ni de inversión. El derecho cripto varía entre países y estados, y cambia con frecuencia. Antes de actuar, verifica las normas vigentes donde vives con un abogado o asesor fiscal calificado.

La vía ligera

La ruta más barata, con menos impuestos, más sencilla y más privada que permite la ley, de mejor a peor. Cada paso indica la norma en que se apoya y la condición que la mantiene dentro de la ley.

  1. Línea base de costo cero: no digas nada que no puedas demostrar y matiza cada afirmación que hagas. Macquarie (2024) establece que las omisiones puras no son accionables bajo la Regla 10b-5(b), pero las medias verdades sí; 'liquidez bloqueada' debe indicar cuándo termina el bloqueo.
  2. Pon a prueba cada afirmación contra el estándar de TSC Industries: ¿es probable que un comprador razonable la considere importante? Los desbloqueos, los poderes de acuñación y las tesorerías con clave única generalmente lo son. Ojo: la Regla 10b-5(a) y (c) y la Regla 180.1 de la CFTC aún alcanzan a los esquemas engañosos.
  3. Usa los diez temas de la propuesta de la Regla 103(b) del Reglamento de Criptoactivos como una lista de verificación gratuita; responder cada uno en una página es barato. Ojo: se trata de una propuesta, los comentarios vencen el 20 de octubre de 2026 y solo obliga a los emisores que utilicen sus exenciones.
  4. Omite las advertencias de riesgo genéricas: el puerto seguro de la 15 U.S.C. §78u-5 cubre únicamente a los emisores sujetos a informes ante la SEC y excluye las ofertas iniciales, por lo que los creadores típicos de tokens no pueden apoyarse en él. Las precauciones específicas y factuales no cuestan más de redactar.
  5. Ofertas en la UE: el artículo 4(2) del MiCA exime del white paper a las ofertas dirigidas a menos de 150 personas por Estado miembro, con un total máximo de €1,000,000 en 12 meses, o únicamente a inversores cualificados. Ojo: las reglas de marketing del artículo 7 siguen aplicándose.

MaterialesLa Regla 10b-5 de la SEC (17 CFR §240.10b-5) y la Regla 180.1 de la CFTC (17 CFR §180.1), uno al lado del otroLa opinión de la Corte Suprema en Macquarie Infrastructure v. Moab Partners (12 de abril de 2024)Cada declaración pública que ha hecho el lanzamiento: sitio web, libro blanco, publicaciones fijadas y anunciosLecciones 5.1.3 y 5.1.7, sobre promesas de rendimiento y afirmaciones de marketing

Curiosidad

  1. Si nunca menciono algo, ¿se me puede culpar por haberlo omitido?
  2. ¿Cómo sé qué hechos son lo suficientemente importantes como para que los compradores los escuchen?
  3. ¿Una cláusula de exención en la parte inferior de la página protege un plan detallado y confiable en la parte superior?

Explorar

  1. La divulgación significa informar a los compradores sobre los hechos relacionados con lo que están adquiriendo. Una divulgación honesta consta de dos partes: lo que se dice debe ser cierto, y lo que se omite no debe hacer que el resto sea engañoso. La ley estadounidense establece ambas condiciones en términos casi idénticos, independientemente del tipo de activo en cuestión. La Regla 10b-5(b) de la SEC prohíbe cualquier declaración falsa sobre un hecho relevante, o la omisión de un hecho relevante necesario para que las declaraciones hechas no sean engañosas, en relación con una transacción de valores. La Regla 180.1(a)(2) de la CFTC repite esa misma normativa para los productos básicos. Por lo tanto, el criterio se aplica independientemente de si un activo resulta ser o no un valor (lecciones 1.2.3 y 1.2.4).
  2. La palabra que hace el trabajo es “material”. En TSC Industries v. Northway (1976), la Corte Suprema estableció que un hecho es material si existe una probabilidad sustancial de que un inversor razonable lo considere importante, de modo que su divulgación alteraría significativamente el “conjunto total” de información disponible. En Basic v. Levinson (1988) se adoptó ese criterio para la Regla 10b-5 y se añadió que, en el caso de eventos que pueden o no ocurrir, la materialidad depende de la probabilidad del evento y de su magnitud. Para un token, un gran desbloqueo el próximo mes, una capacidad activa para acuñar más unidades o una sola clave que controle las reservas financieras pueden ser cada uno de ellos factores materiales.
  3. El silencio y las medias verdades se tratan de manera diferente. En el caso Macquarie Infrastructure v. Moab Partners (12 de abril de 2024), la Corte Suprema, por unanimidad, dictaminó que las “omisiones puras” no son pasibles de acción legal según la Regla 10b-5(b): quien no dice nada sobre un tema no es responsable, bajo dicha cláusula, por ese silencio. Las medias verdades sí lo son: declaraciones que son ciertas en lo que respectan a su contenido, pero omiten información cualificativa crucial. Frases como “La liquidez está bloqueada”, aunque el plazo de bloqueo finalice la próxima semana, o “Los tokens del equipo ya están asignados”, cuando el titular del contrato de vesting puede ser cambiado, son ejemplos típicos (lecciones 6.3.2 y 6.3.4). Los planes para engañar siguen siendo pasibles de sanción por separado según las Reglas 10b-5(a) y (c).
  4. El lenguaje cauteloso solo sirve de ayuda cuando es específico. El puerto seguro estatutario de EE. UU. para declaraciones prospectivas, 15 U.S.C. §78u-5, solo protege a los emisores ya sujetos a la obligación de presentar informes periódicos ante la SEC y excluye las declaraciones hechas en ofertas públicas iniciales; por lo tanto, un creador típico de tokens no puede recurrir a él. Incluso donde es aplicable, se requieren “declaraciones cautelosas significativas que identifiquen factores importantes” que podrían hacer que los resultados difieran. La interpretación de la SEC para 2026 (Comunicado n.º 33-11412) va aún más allá: se alienta a los emisores que prometen realizar trabajos de gestión a describirlos claramente, indicando un cronograma, hitos y los recursos necesarios, así como a divulgar públicamente cuándo se completan dichos trabajos (lección 5.1.3).
  5. Como ejemplo de lo que los reguladores consideran que necesitan los compradores, la propuesta de regulación de activos criptográficos de la SEC (18 de agosto de 2026) enumera diez temas de divulgación en la regla propuesta 103(b); entre ellos, los términos de la oferta, la dirección y las personas relacionadas, el plan de desarrollo, la seguridad y el código fuente, el suministro y las asignaciones, la gobernanza y los permisos, así como los factores de riesgo, todos abordados desde un enfoque basado en principios. Se trata de una propuesta, con plazo para comentarios hasta el 20 de octubre de 2026, y solo sería vinculante para aquellos emisores que utilicen sus exenciones (lección 5.1.2). Aun así, la lista funciona como un mapa de las preguntas que un lanzamiento honesto debería poder responder, independientemente de su estatus legal.
  6. Europa incorpora esta norma en la propia ley. Según el artículo 6(2) de MiCA, toda la información contenida en un libro blanco sobre activos criptográficos debe ser justa, clara y no engañosa, sin omisiones materiales, y presentada de forma concisa y comprensible. El artículo 12 exige que el libro blanco se modifique cada vez que surja un factor nuevo importante, un error material o una inexactitud relevante, mientras dure la oferta o el token esté admitido a la negociación; las versiones antiguas deben permanecer en línea, marcadas como obsoletas. Una verificación práctica: para cada afirmación pública que haga el lanzamiento, anote al lado de ella el hecho cualificativo que un comprador cauteloso desearía conocer y compruebe si está presente.

Datos clave

  • La Regla 10b-5(b) de la SEC prohíbe las declaraciones falsas sobre hechos materiales y las omisiones de hechos materiales necesarios para que las declaraciones realizadas no sean engañosas.
  • La Regla 180.1(a)(2) de la CFTC aplica la misma prohibición sobre declaraciones falsas o engañosas y omisiones que induzcan a error a las transacciones con materias primas.
  • En TSC Industries v. Northway (1976), la Corte Suprema definió un hecho material como aquel que un inversor razonable tendría una probabilidad sustancial de considerar importante.
  • En el caso Macquarie Infrastructure v. Moab Partners (12 de abril de 2024), la Corte Suprema dictaminó que las omisiones puras no son susceptibles de acción legal según la Regla 10b-5(b), mientras que las medias verdades sí lo son.
  • El refugio seguro del artículo 15 U.S.C. §78u-5 solo se aplica a los emisores sujetos a la presentación periódica de informes por parte de la SEC y excluye las declaraciones hechas en relación con una oferta pública inicial.
  • El artículo 6(2) de MiCA exige que el libro blanco sobre activos criptográficos sea justo, claro y no engañoso, y que no contenga omisiones materiales.

Ejercicio nueve, seis, tres, uno

9ReunirEnumere hasta 9 afirmaciones de un lanzamiento de tokens que conozca o esté planeando (algunas listas son más cortas), como ‘liquidez bloqueada’, ‘tokens del equipo con vesting’, ‘auditado’, ‘sin preventa’ o algún punto del roadmap.
6AgruparClásifícalos en 6 categorías: declaraciones sobre el suministro, sobre el control y los permisos, sobre insiders, sobre el trabajo futuro del equipo, sobre seguridad o auditorías, y declaraciones que no pudiste verificar.
3DestilarReduzca las 6 categorías a 3 grupos: declaraciones que están completas tal como son, declaraciones que necesitan que se añada un hecho aclaratorio y declaraciones que no deberían hacerse en absoluto.
1CristalizarEscriba una oración que indique el único hecho cualificativo que un comprador razonable desearía ver junto a la afirmación más sólida de su lista.

Verificación de hechos

Fechas, cifras y afirmaciones verificadas con las fuentes publicadas que se enumeran a continuación.

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