Undang-undang Kripto/Tahap VI · Kelakuan pasaran/6.3 Pelancaran yang jujur/Pelajaran 1

Bagaimana rupa pendedahan yang jujur

Mengapa undang-undang menilai sesuatu pengumuman berdasarkan apa yang dikatakan oleh penciptanya dan apa yang tidak dinyatakan, serta bagaimana aspek kepentingan, separuh kebenaran, dan bahasa yang berhati-hati menentukan sama ada suatu pendedahan itu jujur.

Pendidikan, bukan nasihat undang-undang, cukai atau pelaburan. Undang-undang kripto berbeza antara negara dan negeri, dan kerap berubah. Semak peraturan semasa di tempat anda tinggal dengan peguam atau penasihat cukai yang berkelayakan sebelum anda bertindak.

Laluan paling ringan

Laluan paling murah, paling rendah cukai, paling mudah dan paling peribadi yang dibenarkan undang-undang, bermula dengan yang terbaik. Setiap langkah menyatakan peraturan yang menjadi asasnya dan syarat yang mengekalkannya sah.

Garis dasar kos sifar: jangan nyatakan apa yang tidak boleh anda buktikan dan terangkan setiap tuntutan yang anda buat. Macquarie (2024) memutuskan bahawa pengelakan tulen tidak boleh dituntut di bawah Peraturan 10b-5(b), tetapi separuh kebenaran boleh; 'likuiditi dikunci' mesti menyatakan bila kunci itu tamat.
Uji setiap tuntutan terhadap piawaian TSC Industries: adakah pembeli yang munasabah berkemungkinan menganggapnya penting? Pelepasan kunci, kuasa pencetakan dan khazanah satu-kunci biasanya dianggap penting. Perhatian: Peraturan 10b-5(a) dan (c) serta Peraturan CFTC 180.1 masih meliputi skema yang menipu.
Gunakan sepuluh topik Peraturan 103(b) yang dicadangkan dalam Peraturan Aset Kripto sebagai senarai semak percuma; jawapan satu halaman untuk setiap topik adalah murah. Perhatian: ia adalah cadangan, komen diterima sehingga 20 Oktober 2026, dan hanya mengikat penerbit yang menggunakan pengecualianannya.
Lupakan amaran risiko templat: pelabuhan selamat 15 U.S.C. §78u-5 hanya meliputi penerbit laporan SEC dan mengecualikan tawaran awal, jadi pencipta token biasa tidak boleh bergantung kepadanya. Amaran khusus dan faktual tidak lebih mahal untuk ditulis.
Tawaran EU: Perkara 4(2) MiCA membebaskan kertas putih bagi tawaran kepada kurang daripada 150 orang setiap Negara Anggota, berjumlah paling banyak €1,000,000 dalam tempoh 12 bulan, atau hanya kepada pelabur berkelayakan. Perhatian: peraturan pemasaran Perkara 7 masih terpakai.

BahanPeraturan SEC 10b-5 (17 CFR §240.10b-5) dan Peraturan CFTC 180.1 (17 CFR §180.1), sebelah menyebelahPendapat Mahkamah Agung dalam kes Macquarie Infrastructure lwn. Moab Partners (12 April 2024)Setiap kenyataan awam yang dikeluarkan oleh pelancaran tersebut: laman web, kertas putih, pos yang ditetapkan dan pengumuman.Pelajaran 5.1.3 dan 5.1.7, mengenai janji pulangan dan tuntutan pemasaran

Ingin tahu

Jika saya tidak pernah menyebut sesuatu, bolehkah saya disalahkan kerana mengabaikannya?
Bagaimana saya tahu fakta manakah yang cukup penting sehingga pembeli perlu mendengarnya?
Adakah penafian di bahagian bawah halaman melindungi pelan yang jelas di bahagian atas?

Teroka

Pendedahan bermaksud memberitahu pembeli fakta-fakta yang berkaitan dengan apa yang mereka beli. Pendedahan yang jujur mempunyai dua aspek: apa yang dinyatakan mesti benar, dan apa yang tidak dinyatakan tidak boleh menyebabkan maklumat yang lain menjadi mengelirukan. Undang-undang AS menetapkan kedua-dua aspek ini dalam kata-kata yang hampir sama, tanpa mengira jenis token tersebut. Peraturan SEC 10b-5(b) melarang sebarang kenyataan yang tidak benar mengenai fakta penting, atau pengabaian fakta penting yang diperlukan untuk memastikan kenyataan yang dibuat tidak mengelirukan, dalam konteks transaksi sekuriti. Peraturan CFTC 180.1(a)(2) pula mengulangi prinsip yang sama untuk komoditi. Oleh itu, ujian ini terpakai sama ada sesuatu token tersebut terbukti menjadi sekuriti atau tidak (pelajaran 1.2.3 dan 1.2.4).
Perkataan yang membawa beban utama ialah 'material'. Dalam kes TSC Industries v. Northway (1976), Mahkamah Agung menyatakan bahawa sesuatu fakta dianggap material jika terdapat kemungkinan yang tinggi bahawa seorang pelabur yang waras akan menganggapnya penting, sehingga pendedahan maklumat tersebut akan mengubah secara signifikan “campuran keseluruhan” maklumat yang ada. Kes Basic v. Levinson (1988) menggunakan kriteria ini untuk Peraturan 10b-5 dan menambah bahawa, bagi peristiwa yang mungkin berlaku atau tidak, tahap kepentingannya bergantung pada kebarangkalian peristiwa tersebut serta magnitudnya. Bagi sesebuah token, proses pembukaan kunci yang besar bulan depan, kuasa aktif untuk mencetak lebih banyak token, atau satu kunci yang mengawal perbendaharaan syarikat semuanya boleh dianggap sebagai perkara yang material.
Kesunyian dan separuh kebenaran diperlakukan secara berbeza. Dalam kes Macquarie Infrastructure v. Moab Partners (12 April 2024), Mahkamah Agung yang sebulat suara memutuskan bahawa “pengabaian sepenuhnya” tidak boleh diambil tindakan di bawah Peraturan 10b-5(b): seseorang yang tidak mengatakan apa-apa mengenai sesuatu topik tidak bertanggungjawab atas kesunyian tersebut di bawah peruntukan itu. Separuh kebenaran pula ialah kenyataan yang benar sejauh yang dinyatakan tetapi meninggalkan maklumat penting yang perlu disertakan. Contohnya, “Liquidity locked” sedangkan tempoh penguncian akan berakhir minggu depan, atau “team tokens vested” sedangkan pemilik kontrak vesting boleh diubah – ini merupakan contoh klasik (pelajaran 6.3.2 dan 6.3.4). Rancangan untuk menipu masih boleh dikenakan tindakan secara berasingan di bawah Peraturan 10b-5(a) dan (c).
Ungkapan amaran hanya berguna apabila ia spesifik. Peruntukan undang-undang AS yang melindungi kenyataan berorientasikan masa depan, iaitu 15 U.S.C. §78u-5, hanya melindungi penerbit yang sudah tertakluk kepada laporan berkala SEC dan tidak merangkumi kenyataan yang dibuat semasa tawaran awam permulaan; oleh itu, pencipta token biasa tidak boleh bergantung padanya. Walaupun peruntukan ini terpakai, ia memerlukan “kenyataan amaran yang bermakna yang mengenal pasti faktor-faktor penting” yang boleh menyebabkan hasil berbeza. Tafsiran SEC untuk tahun 2026 (Release No. 33-11412) pergi lebih jauh: penerbit yang berjanji akan melakukan kerja pengurusan digalakkan untuk menggambarkannya dengan jelas, termasuk garis masa, pencapaian utama dan sumber yang diperlukan, serta mendedahkan secara terbuka bila tugas tersebut selesai (pelajaran 5.1.3).
Sebagai gambaran tentang apa yang difikirkan oleh pihak pengawal selia sebagai keperluan pembeli, Peraturan Aset Kripto yang dicadangkan oleh SEC (18 Ogos 2026) menyenaraikan sepuluh topik pendedahan dalam Peraturan 103(b) yang dicadangkan, antaranya terma tawaran, pengurusan dan individu yang berkaitan, rancangan pembangunan, keselamatan dan kod sumber, bekalan serta agihan, tata kelola dan kebenaran, serta faktor risiko; semuanya dinyatakan secara 'berasaskan prinsip'. Ini hanyalah cadangan, dengan ulasan dijangka diterima sehingga 20 Oktober 2026, dan hanya akan mengikat penerbit yang menggunakan pengecualian yang ditetapkan (pelajaran 5.1.2). Walaupun begitu, senarai ini berfungsi sebagai peta bagi soalan-soalan yang seharusnya dapat dijawab oleh sesuatu pelancaran yang jujur, tanpa mengira status undang-undangnya.
Eropah menetapkan standard tersebut dalam undang-undang itu sendiri. Menurut Artikel 6(2) MiCA, semua maklumat dalam kertas putih aset kripto mesti adil, jelas dan tidak mengelirukan, tanpa sebarang penghilangan maklumat yang penting, dalam bentuk yang ringkas dan mudah difahami. Artikel 12 memerlukan kertas putih tersebut diubah setiap kali timbul faktor baru yang signifikan, kesilapan atau ketidaktepatan yang penting, selagi tawaran tersebut berlangsung atau token tersebut dibenarkan untuk diperdagangkan; versi lama mesti kekal dalam talian dan ditandakan sebagai sudah ketinggalan zaman. Semakannya secara praktikal: untuk setiap dakwaan awam yang dibuat oleh pihak yang melancarkan produk tersebut, tuliskan fakta yang relevan yang paling ingin diketahui oleh pembeli yang berhati-hati di sebelahnya, dan periksa sama ada fakta tersebut memang terdapat di sana.

Fakta utama

Peraturan SEC 10b-5(b) melarang kenyataan yang tidak benar mengenai fakta penting serta pengabaian fakta penting yang diperlukan agar kenyataan tersebut tidak menyesatkan.
Peraturan CFTC 180.1(a)(2) mengenakan larangan yang sama terhadap kenyataan palsu atau menyesatkan serta pengabaian yang menyesatkan dalam urus niaga komoditi.
Dalam kes TSC Industries lwn. Northway (1976), Mahkamah Agung mendefinisikan fakta penting sebagai sesuatu yang kemungkinan besar akan dianggap penting oleh seorang pelabur yang waras.
Dalam kes Macquarie Infrastructure lwn. Moab Partners (12 April 2024), Mahkamah Agung memutuskan bahawa pengabaian semata-mata tidak boleh dikenakan tindakan di bawah Peraturan 10b-5(b), manakala separuh kebenaran pula boleh.
Peruntukan “safe harbor” dalam 15 U.S.C. §78u-5 hanya terpakai kepada penerbit yang tertakluk kepada laporan berkala oleh SEC, dan tidak merangkumi kenyataan yang dibuat berhubung dengan tawaran awam permulaan.
Perkara 6(2) MiCA memerlukan kertas putih aset kripto untuk bersifat adil, jelas dan tidak menyesatkan, serta tidak mengandungi sebarang penghilangan maklumat yang penting.

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

9KumpulSenaraikan sehingga 9 pernyataan daripada pelancaran token yang anda ketahui atau sedang rancangkan (sesetengah senarai lebih pendek), seperti ‘liquidity locked’, ‘team tokens vested’, ‘audited’, ‘tiada presale’ atau item dalam roadmap.

6KelompokkanSusunnya ke dalam 6 kategori: kenyataan tentang bekalan, tentang kawalan dan kebenaran, tentang pihak dalaman, tentang kerja masa depan pasukan, tentang keselamatan atau audit, dan kenyataan yang tidak dapat disemak.

3SaringKurangkan 6 kategori kepada 3 kumpulan: pernyataan yang lengkap seadanya, pernyataan yang memerlukan fakta tambahan, dan pernyataan yang tidak sepatutnya diucapkan sama sekali.

1KristalkanTulis satu ayat yang menyatakan fakta penting yang paling ingin dilihat oleh pembeli yang rasional di sebelah tuntutan paling kuat dalam senarai anda.

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

Buka dalam akademi interaktif →

EN PT ES ZH JA KO RU DE FR