Actions tokenisées et actifs réels (RWA)

Curiosité

1. Que détient réellement un token sur une blockchain ?
2. Pourquoi les premières actions tokenisées proposées par de grandes plateformes d’échange ont-elles été supprimées ?
3. Comment une action peut-elle se négocier dans le monde entier à 3 heures du matin si les bourses américaines ferment à 16 heures ?

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Partie IActions tokenisées et actifs du monde réel

1. La tokenisation enregistre sur une blockchain des créances sur des actifs traditionnels, comme des actions, des obligations ou des matières premières. Elle convertit des biens physiques ou juridiques sous forme numérique, ce qui permet leur fractionnement entre plusieurs propriétaires et facilite leur échange sans manipulation physique de certificats ou de métal. Le token lui-même n’est que de la donnée ; sa valeur provient de l’actif sous-jacent qu’il représente.
2. Franklin Templeton a lancé son premier fonds monétaire tokenisé sur le réseau Stellar en 2021, signe d’un intérêt institutionnel précoce. En mars 2024, BlackRock a lancé BUIDL sur Ethereum, un fonds détenant des bons du Trésor américain, des liquidités et des pensions livrées (repos), commercialisé auprès d’investisseurs qualifiés. Cette initiative a beaucoup retenu l’attention des gestionnaires d’actifs traditionnels, qui voyaient dans les rails blockchain un moyen d’accélérer le règlement et de fractionner la propriété de la dette publique.
3. Les premières tentatives d’actions tokenisées se sont heurtées à des obstacles réglementaires. En 2020–2021, des plateformes comme FTX et Binance ont proposé des produits d’actions tokenisées répliquant le cours d’entreprises américaines. Ils ont été retirés sous la pression des régulateurs : Binance a mis fin à ses stock tokens en 2021 après des avertissements de régulateurs européens, et ceux de FTX ont disparu avec son effondrement. Cet échec a mis en évidence la tension entre un trading mondial sur blockchain et des lois nationales sur les valeurs mobilières qui exigent enregistrement et conformité.
4. En 2025, de nouveaux produits d’actions tokenisées ont été lancés pour les utilisateurs non américains sur des blockchains publiques comme Solana et Arbitrum. Ils sont proposés en dehors des États-Unis, de sorte que les règles américaines d’enregistrement ne s’appliquent pas. Les détenteurs obtiennent une exposition aux variations de cours des actions sans détenir de véritables actions sur un compte de courtage. La contrepartie est que ces tokens sont souvent inaccessibles aux personnes américaines (US persons) en raison de restrictions légales.
5. La structure juridique du token détermine les droits. Un token peut représenter une propriété directe, une part de fonds ou un titre de créance. Certains détenteurs perçoivent des dividendes et disposent de droits de vote ; d’autres ne bénéficient que de l’appréciation du prix. La conservation varie : certains émetteurs conservent des contrôles administratifs permettant de geler des tokens ou de réémettre ceux qui ont été perdus, tandis que d’autres restent entièrement sans permission (permissionless). Cette infrastructure relie la finance traditionnelle aux écosystèmes blockchain.
6. Ouvrez un explorateur de blocs pour Ethereum ou Solana et recherchez l’adresse du contrat d’un actif tokenisé comme BUIDL. Examinez l’historique des transactions pour voir comment les parts sont créées (mint), transférées ou rachetées. Comparez avec une transaction boursière classique sur une bourse centralisée, en notant que la blockchain offre un registre transparent des changements de propriété, alors que les systèmes traditionnels conservent leurs registres en privé au sein des chambres de compensation.

Partie IILes actions tokenisées comme actifs d’appariement

7. En juin 2025, Backed Finance a lancé les xStocks sur Solana. Il s’agit de certificats de type tracker adossés à des actions sous-jacentes conservées par un dépositaire. Ils offrent une exposition au prix d’actions comme Apple ou Tesla, mais ne confèrent aucun droit de vote. Le même mois, Robinhood a lancé des tokens d’actions pour ses clients de l’UE sur la chaîne Arbitrum. Les xStocks s’échangent on-chain 24 h/24 ; les tokens de Robinhood s’échangent 24 h/24, cinq jours sur sept, dans son application, et sont juridiquement des produits dérivés.
8. Comme ces actions tokenisées sont des actifs on-chain ordinaires, elles fonctionnent mécaniquement comme SOL ou l’USDC au sein d’un pool de teneur de marché automatisé (AMM). Des launchpads comme StonkFun permettent aux créateurs d’apparier un memecoin à un xStock, par exemple MSTRX, qui suit l’action de Strategy ; le pool fixe alors un taux de change direct entre le mème et l’action. Acheter le memecoin revient à faire transiter de la valeur vers l’action ; le vendre rapporte cette même action. La liquidité du pool est alors liée à la volatilité à la fois de l’actif spéculatif et de l’action d’entreprise sous-jacente.
9. Cela peut créer une certaine demande des particuliers pour les actions tokenisées. Alors que les canaux institutionnels comme BUIDL de BlackRock se concentrent sur les fonds et les bons du Trésor, les pools de memecoins peuvent ajouter du trading sur des tokens d’actions individuelles. L’appariement avec une action fait entrer les publications de résultats, les horaires de marché et le sentiment boursier dans le prix d’un memecoin.
10. Les risques sont structurels et différents de ceux des cryptoactifs classiques. Le certificat dépend entièrement de la solvabilité de l’émetteur et de l’intégrité du dépositaire. Les détenteurs ne disposent pas des droits d’actionnaire, et les xStocks réinvestissent les dividendes, nets d’impôts, en augmentant le solde de tokens. Les « US persons » sont généralement exclues en raison de la réglementation sur les valeurs mobilières. En outre, la liquidité de ces pools peut être faible en dehors des heures de marché traditionnelles, ce qui élargit nettement les spreads lorsque les marchés actions sont fermés alors que les marchés crypto restent ouverts.
11. En juillet 2025, une grande entreprise privée d’IA a publiquement désavoué des tokens portant son nom que Robinhood avait proposés à ses clients de l’UE, avertissant qu’il ne s’agissait pas d’actions de l’entreprise. Cet épisode a mis en lumière une ambiguïté cruciale : un token peut s’échanger sur l’histoire d’une entreprise tout en n’étant juridiquement qu’une créance sur un prix. L’écart entre le récit associé à un memecoin et la réalité juridique de son actif de cotation crée des risques de décrochage propres à ces marchés pour les traders.
12. Pour vérifier ce mécanisme, ouvrez un explorateur de blocs et repérez un pool qui apparie un petit token à un token d’action. Observez les soldes des réserves : d’un côté le mème, de l’autre le token d’action. Recherchez dans l’historique des transactions les trades exécutés pendant les heures de fermeture des marchés américains. Notez le slippage nécessaire pour faire entrer ou sortir de ce pool ne serait-ce que de petits montants, par rapport aux paires SOL/USDC.

Faits clés

Exercice neuf, six, trois, un

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

• BlackRock, BUIDL announcement (March 2024)
• Franklin Templeton, FOBXX documentation (2021)
• SEC and ESMA statements on tokenised securities (2025)
• Backed Finance, xStocks Documentation (2025)
• Robinhood, Announcement on Stock Tokens for EU Customers (June 2025)
• Contemporary reporting on Robinhood's private-company tokens (July 2025)