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区块链/等级 VII · 演进/7.3 繁荣、崩盘与机构/课程 7

代币化股票与现实世界资产

从纸质账本到可编程权益，再到作为交易对的股票

材料以太坊或Solana的区块浏览器黑岩集团BUIDL基金的招股说明书文件用于记录托管结构的笔记本Solana 区块浏览器

好奇

  1. 区块链上的代币实际上拥有什么？
  2. 为什么大型交易所早期推出的代币化股票会被关闭？
  3. 既然美国交易所在下午4点就关闭了，股票怎么可能在全球范围内在凌晨3点进行交易呢？

探索

    部分 I代币化的股票与现实世界资产

  1. 代币化技术将股票、债券或大宗商品等传统资产的相关信息记录在区块链上。它将实物或法律意义上的资产转化为数字形式，从而使多个所有者能够共同拥有这些资产，并且无需实际处理相关凭证或实物即可进行交易。代币本身只是数据，其价值来源于其所代表的底层资产。
  2. 2021年，富兰克林·邓普顿在Stellar网络上推出了首只代币化的货币市场基金，这体现了机构投资者对此领域的早期兴趣。2024年3月，黑岩集团在以太坊上推出了BUIDL基金，该基金持有美国国库券、现金及回购协议资产，并仅向合格投资者出售。这一举措引起了传统资产管理公司的极大关注，他们认为区块链技术能够实现更快速的结算，并让投资者以小份额的方式持有政府债务。
  3. 此前，将股票转化为代币的尝试曾遭遇监管阻力。2020年至2021年间，FTX和Binance等交易平台推出了追踪美国公司股价的代币化股权产品。但在监管压力下，这些产品不得不停止运营：在收到欧洲监管机构的警告后，Binance于2021年终止了相关业务；而FTX则在其倒闭时也停止了此类业务。这些失败案例凸显出了全球区块链交易与要求注册及遵守规定的国家证券法之间的矛盾。
  4. 到2025年，面向非美国用户的新型代币化股权产品在Solana和Arbitrum等公链上推出。这些产品在美国境外发行，因此不适用美国的注册规定。持有者无需在经纪账户中持有实际股票，就能获得股价变动的敞口。代价是，由于法律限制，美国人通常无法购买这些代币。
  5. 代币的法律结构决定了其对应的权利。代币可能代表直接所有权、基金份额或债务工具。有些持有者可以获得股息和投票权，而另一些则只能享受资产价值上升带来的收益。代币的托管方式也各不相同：有些发行方拥有管理权限，能够冻结代币或重新发行丢失的代币；而另一些则完全无需任何许可即可运作。这一基础设施将传统金融与区块链生态系统连接在了一起。
  6. 打开以太坊或Solana的区块浏览器，搜索BUIDL等代币化资产的合约地址。查看交易历史，了解份额是如何铸造、转移或赎回的。将其与中心化交易所上的普通股票交易进行比较，注意区块链提供了一份透明的所有权变更账本，而传统系统则将记录私下保存在清算机构内部。

    7. 部分 II作为配对资产的代币化股票

  7. 2025年6月，Backed Finance 在 Solana 上推出了 xStocks。这些是以托管中的底层股票为支撑的追踪凭证，提供苹果、特斯拉等股票的价格敞口，但不附带投票权。同月，Robinhood 在 Arbitrum 链上为欧盟客户推出了股票代币。xStocks 在链上全天候交易；Robinhood 的代币则在其应用内每周五天、每天24小时交易，在法律上属于衍生品。
  8. 由于这些代币化股票是普通的链上资产，它们在自动做市商（AMM）池中的运作机制与 SOL 或 USDC 相同。像 StonkFun 这样的发射平台允许创建者将Meme币与某个 xStock 配对，例如追踪 Strategy 股票的 MSTRX；该池随即在Meme币与股票之间设定直接的兑换比率。买入Meme币意味着把资金导入这只股票；卖出Meme币，得到的也是这只股票。池子的流动性由此同时与投机资产和底层公司股票的波动性绑定在一起。
  9. 这可能为代币化股票创造一定的散户需求。贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 等机构渠道侧重于基金和国债，而Meme币池则可以增加个股代币的交易。与股票配对，会把财报、交易时段和股市情绪带入Meme币的价格。
  10. 这些风险是结构性的，有别于一般加密资产。该凭证完全依赖发行方的偿付能力和托管方的可靠性。持有者不享有股东权利，xStocks 会将扣税后的股息通过增加代币余额的方式进行再投资。受证券法规限制，美国人士通常被排除在外。此外，在传统市场交易时间之外，这些池子的流动性可能很薄弱，在股市休市而加密市场仍在交易时，价差会显著扩大。
  11. 2025年7月，一家头部私营人工智能公司公开否认了 Robinhood 向欧盟客户提供的、带有其名称的代币，警告称这些代币并不是该公司的股权。这凸显了一个关键的模糊地带：一个代币可以借某家公司的故事进行交易，而在法律上却仅仅是对某个价格的索取权。Meme币所附带的叙事与其计价资产的法律现实之间的落差，为交易者带来了独特的错位风险。
  12. 要验证这一机制，可打开区块浏览器，找到一个将小市值代币与股票代币配对的池子。观察储备余额：一边是Meme币，另一边是股票代币。查看交易历史中在美股休市时段执行的交易。注意与 SOL/USDC 交易对相比，即使只把少量价值转入或转出该池，也需要承受多大的滑点。

关键事实

  • 2021年，富兰克林邓普顿在Stellar平台上推出了首只代币化的货币市场基金。
  • 黑岩集团的BUIDL基金于2024年3月在以太坊上推出，该基金投资于国库券、现金及回购协议证券。
  • 在监管压力以及FTX倒闭的背景下，币安和FTX推出的早期代币化股票项目也被终止了。
  • 2025年，面向非美国用户的代币化股权产品已在 Solana 和 Arbitrum 上推出。
  • 许多代币化证券允许发行方冻结或重新发行代币。
  • 面向散户的代币化股票通常不对美国人开放，而部分代币化基金则面向美国合格投资者出售。
  • 2025年6月，Backed Finance在Solana上推出了xStocks。
  • 2025年6月，Robinhood 在 Arbitrum 上为欧盟客户推出了股票代币。
  • 代币化股票可以带来价格风险敞口，但通常不赋予股东投票权。
  • 2025年7月，一家私营人工智能公司否认了带有其名称的 Robinhood 代币，称这些代币并非其股权。
  • 美国人士通常不得交易这些代币化股权产品。
  • 在传统市场交易时间之外，股票代币对的流动性可能会较低。

练习 九、六、三、一

9收集列出9种已被代币化的现实世界资产，注明每种资产的标的物以及所使用的区块链。
6归类根据法律结构，将这9种资产分为6类：直接所有权、基金份额、债务工具、商品支持型、股权衍生品或其他。
3提炼将这6类归纳为机构选择代币化而非传统结算方式的3个原因。
1凝结用一句话说明：代币主张的是什么权利，以及由什么法律框架来保障这一主张。

事实核查

日期、数字及数据均依据下方列出的已发表资料进行核实。

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