MSTR Cat

Блокчейн/Уровень VII · Эволюция/7.3 Бумы, крахи и институционалы/Урок 7

Токенизированные акции и реальные активы

От бумажных реестров к программируемым правам требования и акции как торговые пары

МатериалыБлок-эксплорер для Ethereum или SolanaПроспект фонда BlackRock BUIDLБлокнот для отслеживания кастодиальных структурБлок-эксплорер Solana

Любопытство

  1. Чем на самом деле владеет токен в блокчейне?
  2. Почему первые токенизированные акции крупных бирж были закрыты?
  3. Как акции могут торговаться во всем мире в 3 часа ночи, если биржи США закрываются в 4 часа дня?

Исследование

    Часть IТокенизированные акции и реальные активы

  1. Токенизация фиксирует в блокчейне права на традиционные активы, такие как акции, облигации или сырьевые товары. Она переводит физические или юридические объекты в цифровую форму, позволяя делить их между несколькими владельцами и упрощая торговлю без физической передачи сертификатов или металла. Сам токен — это данные; его ценность определяется базовым активом, который он представляет.
  2. В 2021 году Franklin Templeton запустила свой первый токенизированный фонд денежного рынка в сети Stellar, что свидетельствовало о раннем интересе институционалов. В марте 2024 года BlackRock запустила на Ethereum фонд BUIDL, который держит казначейские векселя США, денежные средства и соглашения репо и продаётся квалифицированным инвесторам. Этот шаг привлёк значительное внимание традиционных управляющих активами, которые увидели в блокчейн-инфраструктуре механизм для более быстрых расчётов и дробного владения государственным долгом.
  3. Ранние попытки выпустить токенизированные акции натолкнулись на регуляторные препятствия. В 2020–2021 годах такие биржи, как FTX и Binance, предлагали токенизированные продукты на акции, отслеживающие цены американских компаний. Их свернули под давлением регуляторов: Binance прекратила выпуск токенов акций в 2021 году после предупреждений европейских регуляторов, а продукты FTX исчезли вместе с её крахом. Эта неудача обнажила противоречие между глобальной торговлей в блокчейне и национальными законами о ценных бумагах, требующими регистрации и соблюдения регуляторных требований.
  4. К 2025 году на публичных блокчейнах, таких как Solana и Arbitrum, появились новые продукты токенизированных акций для пользователей за пределами США. Они предлагаются вне США, поэтому американские правила регистрации к ним не применяются. Держатели получают экспозицию на движение цен акций, не владея реальными акциями на брокерском счёте. Обратная сторона — из-за правовых ограничений такие токены часто недоступны лицам из США.
  5. Права определяются правовой структурой токена. Токен может представлять прямую собственность, долю в фонде или долговой инструмент. Одни держатели получают дивиденды и право голоса, другие — только прирост цены. Условия хранения различаются: одни эмитенты сохраняют административные механизмы, позволяющие замораживать токены или перевыпускать утерянные, тогда как другие остаются полностью permissionless. Эта инфраструктура связывает традиционные финансы с блокчейн-экосистемами.
  6. Откройте блок-эксплорер для Ethereum или Solana и найдите адрес контракта токенизированного актива, например BUIDL. Изучите историю транзакций, чтобы увидеть, как доли выпускаются (минтятся), передаются или погашаются. Сравните это с обычной сделкой с акциями на централизованной бирже и обратите внимание: блокчейн представляет собой прозрачный реестр смены владельцев, тогда как традиционные системы хранят эти записи закрыто в клиринговых организациях.

    7. Часть IIТокенизированные акции в роли котировочного актива

  7. В июне 2025 года Backed Finance запустила xStocks в Solana. Это трекер-сертификаты, обеспеченные базовыми акциями, которые хранятся у кастодиана. Они дают ценовую экспозицию на акции вроде Apple или Tesla, но не дают права голоса. В том же месяце Robinhood запустил токены акций для клиентов из ЕС в сети Arbitrum. xStocks торгуются ончейн круглосуточно; токены Robinhood торгуются 24 часа в сутки пять дней в неделю внутри его приложения и юридически являются деривативами.
  8. Поскольку эти токенизированные акции — обычные ончейн-активы, механически они работают в пуле автоматического маркетмейкера (AMM) так же, как SOL или USDC. Лаунчпады вроде StonkFun позволяют создателям объединить мемкоин в пару с xStock, например с MSTRX, который отслеживает акции Strategy; пул затем устанавливает прямой обменный курс между мемом и акцией. Покупка мемкоина означает направление средств в акцию; при его продаже выплата производится в той же акции. Ликвидность пула оказывается привязана к волатильности как спекулятивного актива, так и базовой корпоративной акции.
  9. Это может создать некоторый розничный спрос на токенизированные акции. Если институциональные решения вроде BUIDL от BlackRock ориентированы на фонды и казначейские облигации, то пулы мемкоинов могут добавить торговлю токенами отдельных акций. Пара с акцией привносит в цену мемкоина отчёты о прибыли, часы работы биржи и настроения фондового рынка.
  10. Риски носят структурный характер и отличаются от рисков обычных криптоактивов. Сертификат полностью зависит от платёжеспособности эмитента и добросовестности кастодиана. У холдеров нет прав акционеров, а xStocks реинвестируют дивиденды за вычетом налога, увеличивая баланс токенов. Лица из США, как правило, не допускаются из-за регулирования ценных бумаг. Кроме того, ликвидность в таких пулах может быть низкой вне традиционных торговых часов, и спреды значительно расширяются, когда фондовые рынки закрыты, а крипторынки продолжают работать.
  11. В июле 2025 года ведущая частная ИИ-компания публично открестилась от токенов со своим названием, которые Robinhood предлагал клиентам из ЕС, предупредив, что они не являются долей в компании. Это высветило важную двусмысленность: токен может торговаться на истории компании, юридически оставаясь лишь правом, привязанным к цене. Разрыв между нарративом, связанным с мемкоином, и юридической реальностью его котировочного актива создаёт для трейдеров особые риски рассогласования.
  12. Чтобы проверить этот механизм, откройте блок-эксплорер и найдите пул, где небольшой токен стоит в паре с токеном акции. Посмотрите на балансы резервов: с одной стороны мем, с другой — токен акции. Проверьте историю транзакций на сделки, совершённые в часы, когда рынки США закрыты. Отметьте, какое проскальзывание возникает при вводе в пул или выводе из него даже небольших сумм по сравнению с парами SOL/USDC.

Ключевые факты

  • В 2021 году Franklin Templeton запустила свой первый токенизированный фонд денежного рынка в сети Stellar.
  • Фонд BUIDL компании BlackRock был запущен на Ethereum в марте 2024 года; он держит казначейские векселя, денежные средства и репо.
  • Ранние токенизированные акции от Binance и FTX были закрыты под давлением регуляторов и в связи с крахом FTX.
  • Продукты токенизированных акций для пользователей за пределами США были запущены на Solana и Arbitrum в 2025 году.
  • Многие токенизированные ценные бумаги позволяют эмитенту заморозить или перевыпустить токены.
  • Токенизированные акции для розничных покупателей часто недоступны лицам из США, тогда как некоторые токенизированные фонды продаются квалифицированным инвесторам из США.
  • В июне 2025 года компания Backed Finance запустила xStocks в Solana.
  • В июне 2025 года Robinhood запустил токены акций для клиентов из ЕС в сети Arbitrum.
  • Токенизированные акции дают ценовую экспозицию, но, как правило, не предоставляют акционерам права голоса.
  • В июле 2025 года частная компания по разработке ИИ отказалась от связи с токенами Robinhood, носящими её название, заявив, что они не являются её акциями.
  • Лица из США, как правило, не допускаются к торговле этими токенизированными продуктами на акции.
  • Ликвидность пар с токенами акций может быть низкой вне традиционных торговых часов.

Упражнение девять, шесть, три, один

9СобратьПеречислите 9 реальных активов, которые были токенизированы, указав для каждого базовый актив и используемый блокчейн.
6СгруппироватьСгруппируйте эти 9 активов в 6 групп по правовой структуре: прямая собственность, доля в фонде, долговой инструмент, обеспеченный сырьём, производный инструмент на акции или другое.
3Выделить главноеСведите 6 групп к 3 причинам, по которым институциональные игроки выбирают токенизацию вместо традиционных методов расчётов.
1КристаллизоватьНапишите 1 предложение о том, на что токен даёт право требования и какая правовая база обеспечивает это право.

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

Открыть в интерактивной академии →

EN PT ES ZH JA KO DE FR MS