블록체인/레벨 VII · 진화/7.3 호황, 붕괴, 그리고 기관/수업 7
토큰화된 주식 및 실물 자산
종이 장부에서 프로그래밍 가능한 청구권으로, 그리고 거래 페어가 된 주식
준비물이더리움 또는 솔라나용 블록 탐색기블랙록 BUIDL의 투자설명서 자료수탁 구조를 정리할 노트솔라나 블록 탐색기
호기심
- 블록체인상의 토큰은 실제로 무엇을 소유하는가?
- 대형 거래소들이 내놓은 초기 토큰화 주식은 왜 중단되었을까요?
- 미국 증권거래소가 오후 4시에 문을 닫는데, 어떻게 주식이 새벽 3시에 전 세계적으로 거래될 수 있을까요?
탐구
- 토큰화는 주식, 채권, 원자재와 같은 전통적인 자산에 대한 권리를 블록체인 상에 기록합니다. 이를 통해 실물이나 법적 자산을 디지털 형태로 변환하여 여러 명의 소유자가 공동으로 소유할 수 있게 하며, 증서나 금속을 직접 다루지 않고도 거래를 용이하게 합니다. 토큰 자체는 데이터일 뿐이며, 그 가치는 해당 토큰이 나타내는 기초 자산에서 비롯됩니다.
- 프랭클린 템플턴은 2021년 스텔라 네트워크에서 최초의 토큰화 머니마켓 펀드를 출시하며 초기 기관 관심의 신호탄을 쏘았습니다. 2024년 3월 블랙록은 미국 단기 국채, 현금, 환매조건부채권(레포)을 보유하는 펀드 BUIDL을 이더리움에서 출시했으며, 이 펀드는 적격 투자자에게 판매되었습니다. 이 움직임은 블록체인 인프라를 더 빠른 결제와 국채의 분할 소유를 위한 수단으로 본 전통 자산운용사들의 큰 관심을 끌었습니다.
- 이전에 시도된 주식 토큰화 방식들은 규제상의 장애물에 부딪혔습니다. 2020년부터 2021년까지 FTX와 Binance와 같은 거래소들은 미국 기업들의 주가를 추적하는 토큰화된 주식 상품을 제공했습니다. 하지만 규제 당국의 압력으로 이러한 서비스들은 중단되었습니다. 유럽 규제 당국의 경고를 받은 Binance는 2021년에 주식 토큰 서비스를 중단했으며, FTX는 파산하면서 해당 서비스도 사라졌습니다. 이러한 실패들은 글로벌 블록체인 거래와 등록 및 규제 준수를 요구하는 국가별 증권법 사이의 갈등을 드러냈습니다.
- 2025년에는 솔라나와 아비트럼 같은 퍼블릭 블록체인에서 미국 외 사용자를 위한 새로운 토큰화 주식 상품이 출시되었습니다. 이 상품들은 미국 밖에서 제공되므로 미국의 등록 규정이 적용되지 않습니다. 보유자는 증권 계좌에 실제 주식을 보유하지 않고도 주가 변동에 대한 익스포저를 얻습니다. 그 대가로, 이러한 토큰은 법적 제약 때문에 미국인에게는 제공되지 않는 경우가 많습니다.
- 토큰의 법적 구조가 권리를 결정합니다. 토큰은 직접 소유권, 펀드 지분, 채무 상품을 나타낼 수 있습니다. 어떤 보유자는 배당금과 의결권을 받지만, 어떤 보유자는 가격 상승분만 얻습니다. 수탁 방식도 다양해서, 일부 발행사는 토큰을 동결하거나 분실된 토큰을 재발행할 수 있는 관리 권한을 유지하는 반면, 다른 발행사는 완전히 무허가형으로 운영합니다. 이 인프라는 전통 금융과 블록체인 생태계를 연결합니다.
- 이더리움이나 솔라나의 블록 탐색기를 열고 BUIDL 같은 토큰화 자산의 컨트랙트 주소를 검색하십시오. 트랜잭션 내역을 살펴보며 지분이 어떻게 발행, 이전, 상환되는지 확인하십시오. 이를 중앙화된 거래소의 일반적인 주식 거래와 비교하고, 블록체인은 소유권 변동을 투명한 장부로 제공하는 반면 기존 시스템은 청산소 안에서 기록을 비공개로 유지한다는 점에 주목하십시오.
- 2025년 6월, Backed Finance는 솔라나에서 xStocks를 출시했습니다. xStocks는 수탁 보관 중인 실제 주식으로 뒷받침되는 트래커 증서입니다. 애플이나 테슬라 같은 주식의 가격 노출을 제공하지만 의결권은 없습니다. 같은 달 로빈후드는 아비트럼(Arbitrum) 체인에서 EU 고객을 위한 주식 토큰을 출시했습니다. xStocks는 온체인에서 24시간 내내 거래되는 반면, 로빈후드의 토큰은 자사 앱 안에서 주 5일 24시간 거래되며 법적으로는 파생상품입니다.
- 이러한 토큰화된 주식은 일반적인 온체인 자산이므로, 자동화된 마켓 메이커(AMM) 풀 안에서 기계적으로 SOL이나 USDC와 똑같이 작동합니다. StonkFun 같은 런치패드에서는 크리에이터가 밈코인을 xStock, 예를 들어 Strategy의 주가를 추적하는 MSTRX와 페어링할 수 있으며, 그러면 풀이 밈과 주식 사이의 직접 교환 비율을 정합니다. 밈코인을 매수하면 그 가치가 주식으로 흘러 들어가고, 매도하면 같은 주식으로 대금을 받습니다. 이제 풀의 유동성은 투기 자산과 기초 기업 주식 양쪽의 변동성에 묶이게 됩니다.
- 이는 토큰화된 주식에 대한 개인 투자자 수요를 어느 정도 만들어낼 수 있습니다. 블랙록의 BUIDL 같은 기관용 경로가 펀드와 국채에 집중하는 반면, 밈코인 풀은 개별 주식 토큰의 거래를 더할 수 있습니다. 주식과 페어링하면 실적 발표, 장 운영 시간, 주식시장 심리가 밈코인 가격에 반영됩니다.
- 이러한 위험은 구조적이며 일반적인 암호화폐 자산과는 성격이 다릅니다. 이 증서는 전적으로 발행자의 지급 능력과 수탁 기관의 신뢰성에 의존합니다. 홀더에게는 주주 권리가 없으며, xStocks는 세후 배당금을 토큰 잔고를 늘리는 방식으로 재투자합니다. 미국인(US persons)은 증권 규제 때문에 일반적으로 이용 대상에서 제외됩니다. 또한 전통적인 장 운영 시간 외에는 이러한 풀의 유동성이 얇아질 수 있어, 주식 시장은 닫혀 있고 암호화폐 시장은 열려 있는 동안 스프레드가 크게 벌어집니다.
- 2025년 7월, 한 선도적인 비상장 AI 기업은 로빈후드가 EU 고객에게 제공한 자사 이름이 붙은 토큰들을 공개적으로 부인하며, 이 토큰들이 회사 지분이 아니라고 경고했습니다. 이는 중대한 모호성을 드러냈습니다. 토큰은 법적으로는 가격에 대한 청구권에 불과하면서도 회사의 스토리를 바탕으로 거래될 수 있다는 점입니다. 밈코인에 붙은 서사와 그 견적 자산의 법적 실체 사이의 간극은 트레이더에게 고유한 괴리 리스크를 만듭니다.
- 이 메커니즘을 확인하려면 블록 탐색기를 열고 소형 토큰과 주식 토큰이 페어링된 풀을 찾으세요. 리저브 잔고를 살펴보면 한쪽에는 밈 토큰이, 다른 쪽에는 주식 토큰이 있습니다. 미국 시장이 닫혀 있는 시간대에 체결된 거래가 있는지 거래 내역을 확인하세요. SOL/USDC 페어와 비교해, 그 풀에 소액의 가치를 넣거나 빼는 데에도 얼마나 큰 슬리피지가 발생하는지 기록하세요.
파트 I토큰화된 주식 및 실물 자산
파트 II페어링 자산으로서의 토큰화된 주식
핵심 사실
- 프랭클린 템플턴은 2021년에 스텔라 네트워크를 기반으로 한 최초의 토큰화된 머니마켓 펀드를 출시했습니다.
- 블랙록의 BUIDL 펀드는 2024년 3월 이더리움에서 출시되었으며, 단기 국채, 현금, 레포를 보유합니다.
- 바이낸스와 FTX의 초기 토큰화 주식들은 규제 압력과 FTX의 파산으로 인해 폐지되었습니다.
- 미국 외 사용자를 위한 토큰화 주식 상품이 2025년 솔라나와 아비트럼에서 출시되었습니다.
- 많은 토큰화된 증권들은 발행자가 토큰을 동결하거나 재발행할 수 있도록 합니다.
- 개인 투자자를 위한 토큰화된 주식은 미국 거주자에게는 종종 제공되지 않지만, 일부 토큰화된 펀드는 미국의 자격을 갖춘 투자자들에게 판매됩니다.
- Backed Finance는 2025년 6월 솔라나에서 xStocks를 출시했습니다.
- 로빈후드는 2025년 6월 아비트럼(Arbitrum)에서 EU 고객을 위한 주식 토큰을 출시했습니다.
- 토큰화된 주식은 가격 노출을 제공하지만, 일반적으로 주주 의결권은 없습니다.
- 2025년 7월, 한 비상장 AI 기업은 자사 이름이 붙은 로빈후드 토큰이 자사 지분이 아니라며 이를 부인했습니다.
- 미국인(US persons)은 일반적으로 이러한 토큰화된 주식 상품 거래 대상에서 제외됩니다.
- 주식 토큰 페어의 유동성은 전통적인 장 운영 시간 외에는 얇아질 수 있습니다.
연습 아홉, 여섯, 셋, 하나
9모으기토큰화된 실물 자산 9가지를 나열하고, 각각의 기초 자산과 사용된 블록체인을 기재하십시오.
6묶기9가지를 법적 구조에 따라 직접 소유, 펀드 지분, 채무 상품, 원자재 담보, 주식 파생상품, 기타의 6개 그룹으로 분류하십시오.
3추리기6가지를, 기관이 전통적 결제 방식 대신 토큰화를 채택하는 3가지 이유로 압축하십시오.
1결정화토큰이 무엇에 대한 권리를 주장하는지, 그리고 어떤 법적 체계가 그 권리를 집행하는지 한 문장으로 쓰십시오.
팩트 체크
날짜, 수치 및 주장은 아래에 명시된 출처들을 통해 확인되었습니다.
- BlackRock, BUIDL announcement (March 2024)
- Franklin Templeton, FOBXX documentation (2021)
- SEC and ESMA statements on tokenised securities (2025)
- Backed Finance, xStocks Documentation (2025)
- Robinhood, Announcement on Stock Tokens for EU Customers (June 2025)
- Contemporary reporting on Robinhood's private-company tokens (July 2025)