Stablecoins: Dollar auf Schienen

Neugier

1. Was macht einen Token stabil: sein Code oder seine Reserven?
2. Wie kann eine Währung, die nur durch das Vertrauen des Marktes gestützt wird, bereits innerhalb weniger Tage scheitern?
3. Warum kehrte Tether Bitcoin ein Jahrzehnt lang den Rücken und kündigte dann seine Rückkehr an?

Erkunden

1. Tether (gestartet als Realcoin) gab USDT erstmals im Oktober 2014 auf dem Omni Layer aus und bettete damit Dollar-Ansprüche direkt in Bitcoin-Transaktionen ein. Der Token zirkulierte als Basiswährung für den Altcoin-Handel und für Zahlungen, ohne dass Nutzer native Bitcoin halten mussten. Dies war das erste bedeutende Beispiel für stabilen Wert, der auf den Schienen von Bitcoin lief.
2. Ab 2017 gab Tether auch auf Ethereum aus und ab 2019 auf Tron, wohin ein Großteil seines Angebots wegen niedrigerer Gebühren und schnellerer Abwicklung abwanderte. USDC folgte im September 2018 auf Ethereum. Beide wurden zu den dominierenden Dollar-Tokens im Kryptobereich und dienen für Handelspaare, als Kreditsicherheiten und für Überweisungen. Ihr Wert hing nicht vom Code ab, sondern von den Reserven des Emittenten: Tether hält Bargeld, US-Schatzwechsel und andere Vermögenswerte; Circle hält Bargeld und kurzfristige US-Staatsanleihen.
3. Terras USD (UST) ging einen anderen Weg. Von Do Kwons Terraform Labs gestartet, hielt UST seinen Peg über einen algorithmischen Mechanismus: Holder konnten LUNA minten oder verbrennen, um den Dollar-Token zu stabilisieren. Fiat-Reserven standen nicht dahinter; eine 2022 von der Luna Foundation Guard aufgebaute Bitcoin-Reserve wurde zu seiner Verteidigung eingesetzt und konnte den Peg nicht halten. Im Mai 2022 löste eine Welle von Einlösungen eine Todesspirale aus; UST verlor binnen Tagen seinen Peg, und beide Tokens stürzten von einer Marktkapitalisierung in Milliardenhöhe auf nahezu null.
4. Der Zusammenbruch von Terra legte einen grundlegenden Unterschied offen: Fiat-gedeckte Stablecoins beruhen auf der Zahlungsfähigkeit des Emittenten und auf Einlöserechten; algorithmische Stablecoins beruhen auf reflexivem Marktverhalten. Bricht das Vertrauen ein, haben letztere keinen Boden. USDT und USDC überlebten vor allem, weil ihre Reserven Einlösungen ermöglichten – auch wenn USDC im März 2023 beim Zusammenbruch der Silicon Valley Bank kurzzeitig seinen Peg verlor und die direkte Einlösung nur verifizierten Kunden offensteht; zudem tragen beide ein Gegenparteirisiko, das an die Bilanzen ihrer Emittenten geknüpft ist.
5. Im Januar 2025 kündigte Tether USDT auf Lightning über Taproot Assets an, eine Partnerschaft mit Lightning Labs, die Dollar-Transfers über Bitcoins Layer 2 ermöglicht. Dieses Design ging im März 2026 live. Im August 2025 kündigte Tether außerdem USDT auf RGB an, einem weiteren Bitcoin-nativen Asset-Standard; bis Oktober 2026 war dessen Start nicht bestätigt. Dollar-Tokens kehren auf die Schienen zurück, auf denen sie zuerst zirkulierten – nun mit schnellerer Abwicklung und ohne Abhängigkeit von Ethereum oder Tron.
6. Die Zielkonflikte bleiben unverändert: Fiat-gedeckte Stablecoins bieten Komfort und Liquidität, erfordern aber Vertrauen in die Reserven eines zentralisierten Emittenten; algorithmische Designs machen dieses Vertrauen überflüssig, bringen jedoch katastrophale Ausfallmodi mit sich. Reserven und Einlösung zählen mehr als Code. Für Bitcoin bringt die Rückkehr der Dollar-Tokens auf seine Layer zusätzlichen Nutzen, ohne sein festes Angebot oder seine Konsensregeln zu verändern – eine Schicht von Ansprüchen, die andere halten, keine Änderung am Basis-Asset.

Kernfakten

Übung neun, sechs, drei, eins

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

• Omni Layer documentation; Tether's 2014 launch (as Realcoin)
• TerraUSD collapse reporting, CoinDesk and The Block (May 2022)
• Tether and Lightning Labs joint announcement on Taproot Assets (January 2025)