Стейблкоины: доллары на рельсах

Любопытство

1. Что делает токен стабильным: его код или его резервы?
2. Как валюта, за которой нет ничего, кроме доверия рынка, рушится за считаные дни?
3. Почему Tether на десятилетие ушла с Биткоина, а затем объявила о возвращении?

Исследование

1. Tether (запущенная под названием Realcoin) впервые выпустила USDT на Omni Layer в октябре 2014 года, встроив долларовые требования прямо в транзакции Биткоина. Токен обращался как базовая валюта для торговли альткоинами и платежей, не требуя от пользователей держать нативный биткоин. Это был первый крупный случай, когда стабильная стоимость двигалась по рельсам Биткоина.
2. С 2017 года Tether также выпускала USDT на Ethereum, а с 2019 года — на Tron, куда переместилась значительная часть предложения ради более низких комиссий и более быстрых расчётов. В сентябре 2018 года на Ethereum появился USDC. Оба стали доминирующими долларовыми токенами в криптоиндустрии и используются в торговых парах, в качестве залога при кредитовании и для денежных переводов. Их стоимость зависела не от кода, а от резервов эмитентов: Tether держит денежные средства, казначейские векселя и другие активы; Circle — денежные средства и краткосрочные казначейские облигации США.
3. UST от Terra пошёл другим путём. Запущенный компанией До Квона Terraform Labs, UST поддерживал привязку с помощью алгоритмического механизма: холдеры могли минтить или сжигать LUNA, чтобы стабилизировать долларовый токен. За ним не стояло никаких фиатных резервов; биткоин-резерв, собранный в 2022 году Luna Foundation Guard, был потрачен на его защиту и не смог удержать привязку. В мае 2022 года волна погашений запустила спираль смерти: UST потерял привязку за несколько дней, и капитализация обоих токенов рухнула с миллиардов долларов почти до нуля.
4. Крах Terra выявил ключевое различие: стейблкоины с фиатным обеспечением зависят от платёжеспособности эмитента и права на погашение; алгоритмические стейблкоины опираются на рефлексивное поведение рынка. Когда доверие рушится, у последних нет дна. USDT и USDC выжили во многом потому, что резервы позволяли проводить погашение, хотя в марте 2023 года, после краха Silicon Valley Bank, USDC ненадолго потерял привязку, а прямое погашение доступно только верифицированным клиентам; при этом оба несут риск контрагента, связанный с балансами их эмитентов.
5. В январе 2025 года Tether анонсировала USDT в Lightning через Taproot Assets — партнёрство с Lightning Labs, позволяющее переводить доллары по второму уровню (L2) Биткоина. Это решение заработало в марте 2026 года. В августе 2025 года Tether также анонсировала USDT на RGB — ещё одном нативном для Биткоина стандарте активов; к октябрю 2026 года его запуск так и не был подтверждён. Долларовые токены возвращаются на рельсы, по которым они впервые начали обращаться, — теперь с более быстрыми расчётами и без зависимости от Ethereum или Tron.
6. Компромиссы остаются прежними: стейблкоины с фиатным обеспечением дают удобство и ликвидность, но требуют доверия к резервам централизованного эмитента; алгоритмические конструкции устраняют необходимость в этом доверии, но приносят катастрофические сценарии отказа. Резервы и погашение важнее кода. Для Биткоина возвращение долларовых токенов на его уровни добавляет полезности, не меняя его фиксированного предложения и правил консенсуса, — это слой требований, которые держат другие, а не изменение базового актива.

Ключевые факты

Упражнение девять, шесть, три, один

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

• Omni Layer documentation; Tether's 2014 launch (as Realcoin)
• TerraUSD collapse reporting, CoinDesk and The Block (May 2022)
• Tether and Lightning Labs joint announcement on Taproot Assets (January 2025)