Stablecoin: dolar di atas landasan

Ingin tahu

1. Apa yang menjadikan sebuah token stabil: kodnya atau rizabnya?
2. Bagaimanakah mata wang yang disokong hanya oleh keyakinan pasaran boleh gagal dalam masa beberapa hari sahaja?
3. Mengapakah Tether beralih daripada Bitcoin selama sedekad, kemudian mengumumkan kepulangannya?

Teroka

1. Tether (dilancarkan sebagai Realcoin) mula mengeluarkan USDT di Omni Layer pada bulan Oktober 2014, dengan membenamkan tuntutan dolar secara langsung ke dalam transaksi Bitcoin. Token ini beredar sebagai mata wang asas untuk dagangan altcoin dan pembayaran tanpa memerlukan pengguna memegang bitcoin asli. Ini merupakan contoh besar pertama nilai stabil yang menumpang landasan Bitcoin.
2. Mulai tahun 2017, Tether juga dikeluarkan di Ethereum, dan mulai tahun 2019 di Tron, tempat sebahagian besar bekalannya berpindah untuk yuran yang lebih rendah dan penyelesaian yang lebih pantas. USDC menyusul pada bulan September 2018 di Ethereum. Kedua-duanya menjadi token dolar yang dominan dalam kripto, digunakan untuk pasangan dagangan, cagaran pinjaman, dan kiriman wang. Nilainya bergantung bukan pada kod tetapi pada rizab penerbit: Tether memegang tunai, bil Perbendaharaan dan aset lain; Circle memegang tunai dan sekuriti Perbendaharaan AS jangka pendek.
3. Terra USD (UST) mengambil laluan yang berbeza. Dilancarkan oleh Terraform Labs milik Do Kwon, UST mengekalkan tambatannya melalui mekanisme algoritma: pemegang boleh mencetak (mint) atau membakar (burn) LUNA untuk menstabilkan token dolar tersebut. Tiada rizab fiat yang menyokongnya; rizab bitcoin yang dikumpulkan pada tahun 2022 oleh Luna Foundation Guard telah dibelanjakan untuk mempertahankannya dan tidak mampu mengekalkan tambatan itu. Pada bulan Mei 2022, gelombang penebusan mencetuskan lingkaran maut (death spiral); UST kehilangan tambatannya dalam masa beberapa hari, dan kedua-dua token runtuh daripada permodalan pasaran berbilion-bilion kepada hampir sifar.
4. Keruntuhan Terra mendedahkan satu perbezaan asas: stablecoin bersandarkan fiat bergantung pada kesolvenan penerbit dan hak penebusan; stablecoin algoritma pula bergantung pada tingkah laku pasaran yang refleksif. Apabila keyakinan runtuh, jenis kedua ini tidak mempunyai lantai. USDT dan USDC bertahan sebahagian besarnya kerana rizab membolehkan penebusan, walaupun USDC sempat kehilangan tambatannya pada bulan Mac 2023 ketika Silicon Valley Bank tumbang, dan penebusan secara langsung terhad kepada pelanggan yang telah disahkan; walaupun kedua-duanya membawa risiko pihak lawan yang terikat pada kunci kira-kira penerbitnya.
5. Pada Januari 2025, Tether mengumumkan USDT di Lightning melalui Taproot Assets, iaitu kerjasama dengan Lightning Labs yang membolehkan pemindahan dolar melalui lapisan kedua Bitcoin. Reka bentuk ini mula beroperasi pada Mac 2026. Pada Ogos 2025, Tether juga mengumumkan USDT di RGB, satu lagi standard aset asli Bitcoin; setakat Oktober 2026, pelancarannya masih belum disahkan. Token dolar kini kembali ke landasan tempat ia mula-mula beredar, kini dengan penyelesaian yang lebih pantas dan tanpa bergantung pada Ethereum atau Tron.
6. Pertukarannya kekal tidak berubah: stablecoin bersandarkan fiat menawarkan kemudahan dan kecairan tetapi memerlukan kepercayaan terhadap rizab penerbit yang berpusat; reka bentuk algoritma menghapuskan kepercayaan itu tetapi memperkenalkan mod kegagalan yang katastrofik. Rizab dan penebusan lebih penting daripada kod. Bagi Bitcoin, kepulangan token dolar ke lapisannya menambah kegunaan tanpa mengubah bekalan tetap atau peraturan konsensusnya—satu lapisan tuntutan yang dipegang oleh pihak lain, bukan perubahan pada aset asas.

Fakta utama

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

• Omni Layer documentation; Tether's 2014 launch (as Realcoin)
• TerraUSD collapse reporting, CoinDesk and The Block (May 2022)
• Tether and Lightning Labs joint announcement on Taproot Assets (January 2025)