MSTR Cat

ブロックチェーン/レベル VII · 進化/7.2 アルトコイン図鑑/レッスン 2

ステーブルコイン：レールの上のドル

他のレールに乗ったドルトークン、アルゴリズム型ペッグの崩壊、そしてビットコインへの回帰

用意するものビットコイン、イーサリアム、トロン用のブロックエクスプローラーテザーおよびサークルの準備金証明報告書（最新版）ノート

問い

  1. トークンを安定させるのは、そのコードなのか、それとも準備金なのか？
  2. 市場の信頼以外に何の裏付けもない通貨は、どのようにして数日で破綻するのか？
  3. なぜテザーは10年間ビットコインから離れていたのに、再び戻ってくると発表したのか？

探究

  1. テザー（Realcoinとして始動）は2014年10月、Omni Layer上で初めてUSDTを発行し、ドル建ての請求権をビットコインのトランザクションに直接埋め込んだ。このトークンは、ユーザーがネイティブのビットコインを保有する必要なしに、アルトコイン取引や支払いの基軸通貨として流通した。これは、安定した価値がビットコインのレールに乗った最初の大規模な事例だった。
  2. 2017年からテザーはイーサリアムでも発行され、2019年からはトロンでも発行された。トロンには、より安い手数料と速い決済を求めて供給の多くが移った。USDCは2018年9月にイーサリアム上で続いた。両者は暗号資産における支配的なドルトークンとなり、取引ペア、レンディングの担保、送金に使われた。その価値はコードではなく発行体の準備金に依存していた。テザーは現金、米国短期国債、その他の資産を保有し、サークルは現金と短期米国債を保有する。
  3. テラのUSD（UST）は別の道をたどった。ド・クォン率いるTerraform Labsが立ち上げたUSTは、アルゴリズムによる仕組みでペッグを維持していた。ホルダーはLUNAをミントまたはバーンしてドルトークンを安定させることができた。その背後に法定通貨の準備金はなく、2022年にLuna Foundation Guardが積み上げたビットコイン準備金はペッグ防衛に投じられたが、ペッグを維持できなかった。2022年5月、償還の波がデススパイラルを引き起こし、USTは数日でペッグを失い、両トークンとも数十億ドルの時価総額からほぼゼロまで崩壊した。
  4. テラの崩壊は、根本的な違いを浮き彫りにした。法定通貨担保型ステーブルコインは発行体の支払い能力と償還権に依存し、アルゴリズム型ステーブルコインは自己強化的な市場行動に依存する。信頼が崩れたとき、後者には下支えがない。USDTとUSDCが生き残ったのは主に準備金が償還を可能にしたからだ。ただしUSDCは2023年3月のシリコンバレー銀行破綻時に一時ペッグを失い、直接償還できるのは認証済みの顧客に限られる。また両者とも、発行体のバランスシートに結びついたカウンターパーティリスクを抱えている。
  5. 2025年1月、テザーはTaproot Assetsを介したライトニング上のUSDTを発表した。これはLightning Labsとの提携によるもので、ビットコインのセカンドレイヤー上でのドル送金を可能にする。この設計は2026年3月に稼働を開始した。2025年8月には、ビットコインネイティブな別の資産規格であるRGB上のUSDTも発表したが、2026年10月時点でそのローンチは確認されていない。ドルトークンは最初に流通したレールへと戻りつつあり、今ではより速い決済を備え、イーサリアムやトロンにも依存しない。
  6. トレードオフは変わらない。法定通貨担保型ステーブルコインは利便性と流動性をもたらすが、中央集権的な発行体の準備金への信頼を必要とする。アルゴリズム型の設計はその信頼を不要にするが、壊滅的な失敗モードを持ち込む。コードよりも準備金と償還が重要だ。ビットコインにとって、ドルトークンがそのレイヤーに戻ってくることは、固定供給量やコンセンサスルールを変えることなく実用性を加える。それは他者が保有する請求権のレイヤーであり、ベース資産の変更ではない。

重要な事実

  • テザーは2014年10月、ビットコインのOmni Layer上で初めてUSDTを発行した。
  • USDCは2018年9月にイーサリアム上でローンチされた。
  • TerraUSD（UST）は、アルゴリズムによるデススパイラルの末、2022年5月にペッグを失い崩壊した。
  • 法定通貨担保型ステーブルコインは、安定性を発行体の準備金と償還権に依存している。
  • テザーは2025年1月、Lightning LabsとともにTaproot Assetsを介したライトニング上のUSDTを発表し、2026年3月から稼働している。
  • アルゴリズム型ステーブルコインには法定通貨の裏付けがなく、その価値は完全に市場の信頼度に依存している。

演習 九・六・三・一

9集める2014年以降にローンチされたステーブルコインプロジェクトを9つ挙げてください。それぞれの裏付けの仕組み（法定通貨の準備金、暗号資産担保、アルゴリズム）を記録してください。
6まとめる9つを、何が裏付けとなっているか、誰が償還を管理しているかによって6つのグループに分けてください。
3絞り込む6つを、ステーブルコインがペッグを失いうる3つの理由に絞り込んでください。
1結晶化する持ちこたえるステーブルコインと崩壊するステーブルコインを分けるものは何かを1文で書いてください。

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

  • Omni Layer documentation; Tether's 2014 launch (as Realcoin)
  • TerraUSD collapse reporting, CoinDesk and The Block (May 2022)
  • Tether and Lightning Labs joint announcement on Taproot Assets (January 2025)
インタラクティブ版で開く →

EN PT ES ZH KO RU DE FR MS