Stablecoins: dólares nos trilhos

Curiosidade

1. O que torna um token estável: seu código ou suas reservas?
2. Como uma moeda sustentada apenas pela confiança do mercado pode fracassar em dias?
3. Por que a Tether se afastou do Bitcoin por uma década e depois anunciou seu retorno?

Explorar

1. A Tether (lançada como Realcoin) emitiu pela primeira vez o USDT na Omni Layer em outubro de 2014, integrando reivindicações em dólar diretamente nas transações de Bitcoin. O token circulou como moeda de base para negociações e pagamentos com altcoins, sem que os usuários precisassem possuir Bitcoin nativo. Esse foi o primeiro grande exemplo de valor estável sendo utilizado por meio do Bitcoin.
2. A partir de 2017, o Tether também passou a ser emitido no Ethereum, e a partir de 2019, no Tron, onde grande parte de seu estoque foi transferida para obter taxas mais baixas e processamento mais rápido. O USDC seguiu em setembro de 2018, também no Ethereum. Ambos se tornaram os tokens em dólar dominantes no mundo das criptomoedas, sendo utilizados em pares de negociação, como garantia para empréstimos e em remessas. Seu valor não dependia do código, mas das reservas do emissor: o Tether possui dinheiro em espécie, títulos do Tesouro e outros ativos; a Circle possui dinheiro em espécie e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo.
3. O USD da Terra (UST) seguiu um caminho diferente. Lançado pela Terraform Labs, de Do Kwon, o UST manteve sua paridade por meio de um mecanismo algorítmico: os detentores podiam criar ou destruir LUNA para estabilizar o token em dólar. Não havia reservas fiduciárias por trás dele; uma reserva de bitcoin acumulada em 2022 pela Luna Foundation Guard foi utilizada para defendê-lo, mas não conseguiu manter a paridade. Em maio de 2022, uma onda de resgates desencadeou uma espiral descendente; o UST perdeu sua paridade em poucos dias, e ambos os tokens tiveram seu valor de mercado reduzido de bilhões para quase zero.
4. O colapso da Terra revelou uma diferença fundamental: as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária dependem da solvência do emissor e dos direitos de resgate; já as stablecoins algorítmicas dependem do comportamento reflexivo do mercado. Quando a confiança se esgota, estas últimas não têm um limite mínimo. O USDT e o USDC sobreviveram principalmente porque suas reservas permitiam o resgate, embora o USDC tenha perdido temporariamente seu vínculo com a moeda fiduciária em março de 2023, quando o Silicon Valley Bank quebrou. Além disso, o resgate direto é limitado a clientes verificados; no entanto, ambos apresentam risco de contraparte associado aos balanços patrimoniais de seus emissores.
5. Em janeiro de 2025, a Tether anunciou o USDT no Lightning por meio da Taproot Assets, uma parceria com a Lightning Labs que permite transferências em dólar pela segunda camada do Bitcoin. Esse sistema foi colocado em operação em março de 2026. Em agosto de 2025, a Tether também anunciou o USDT no RGB, outro padrão de ativos nativo do Bitcoin; até outubro de 2026, seu lançamento ainda não havia sido confirmado. Os tokens em dólar estão voltando aos canais onde circularam pela primeira vez, agora com liquidação mais rápida e sem dependência de Ethereum ou Tron.
6. Os trade-offs permanecem inalterados: as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária oferecem conveniência e liquidez, mas exigem confiança nas reservas de um emissor centralizado; os designs algorítmicos eliminam essa confiança, mas introduzem modos de falha catastrófica. As reservas e o resgate são mais importantes do que o código. No caso do Bitcoin, o retorno de tokens em dólar às suas camadas adiciona utilidade sem alterar seu suprimento fixo ou regras de consenso — uma camada de créditos detida por terceiros, e não uma mudança no ativo base.

Fatos-chave

Exercício nove, seis, três, um

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

• Omni Layer documentation; Tether's 2014 launch (as Realcoin)
• TerraUSD collapse reporting, CoinDesk and The Block (May 2022)
• Tether and Lightning Labs joint announcement on Taproot Assets (January 2025)