区块链/等级 VII · 演进/7.2 山寨币图鉴/课程 2
稳定币：轨道上的美元
其他链上的美元代币、算法锚定的崩塌，以及它们向比特币的回归
材料比特币、以太坊和Tron的区块浏览器Tether与Circle的储备证明报告（最新版本）笔记本
好奇
- 是什么让代币保持稳定：是其代码还是其储备资产？
- 仅凭市场信心支撑的货币为何会在几天内崩溃？
- 为何Tether离开比特币长达十年后，又宣布回归？
探索
- Tether（最初名为Realcoin）于2014年10月首次在Omni Layer上发行USDT，将美元债权直接嵌入比特币交易中。该代币作为山寨币交易和支付的基础货币流通，用户无需持有原生比特币。这是稳定价值首次大规模搭载在比特币轨道上运行的案例。
- 从2017年起，Tether也在以太坊上发行，2019年起又在Tron上发行，其大部分供应量为了更低的手续费和更快的结算转移到了Tron上。USDC则于2018年9月在以太坊上推出。两者都成为加密领域占主导地位的美元代币，被用于交易对、借贷抵押品和跨境汇款。它们的价值并不取决于代码，而取决于发行方的储备：Tether持有现金、国库券及其他资产；Circle则持有现金和短期美国国债。
- Terra的美元稳定币（UST）走了另一条路。UST由Do Kwon的Terraform Labs推出，通过算法机制维持锚定：持有者可以铸造或销毁LUNA来稳定这一美元代币。它背后没有任何法币储备；Luna基金会（Luna Foundation Guard）于2022年筹建的比特币储备被用于捍卫锚定，但最终未能守住。2022年5月，一波赎回潮引发了死亡螺旋；UST在几天内脱锚，两种代币的市值都从数十亿美元跌至接近于零。
- Terra的崩盘暴露了一个核心区别：法币支撑的稳定币依赖于发行方的偿付能力和赎回权；算法稳定币则依赖于反身性的市场行为。一旦信心崩溃，后者没有底线。USDT和USDC之所以能够存续，很大程度上是因为储备使赎回成为可能，不过2023年3月硅谷银行倒闭时USDC曾短暂脱锚，而且直接赎回仅限于经过验证的客户；此外，两者都带有与发行方资产负债表挂钩的对手方风险。
- 2025年1月，Tether宣布通过Taproot Assets在闪电网络上推出USDT，这是与Lightning Labs的合作，使美元可以通过比特币的二层网络转账。这一设计于2026年3月上线。2025年8月，Tether还宣布将在另一种比特币原生资产标准RGB上推出USDT；截至2026年10月，其上线尚未得到确认。美元代币正在回到它们最初流通的轨道上，如今结算更快，也不再依赖以太坊或Tron。
- 权衡依然没有改变：法币支撑的稳定币提供了便利性和流动性，但需要信任中心化发行方的储备；算法设计消除了这种信任，却引入了灾难性的失败模式。储备与赎回比代码更重要。对比特币而言，美元代币回归其各层网络增加了实用性，却不会改变其固定供应量或共识规则——这只是一层由他人持有的债权，而不是对基础资产的改变。
关键事实
- 2014年10月，Tether首次在比特币的Omni层上发行了USDT。
- USDC于2018年9月在以太坊上推出。
- 2022年5月，由于算法引发的恶性循环，TerraUSD（UST）失去了与美元的挂钩关系并暴跌。
- 以法币为支撑的稳定币依靠发行方的储备金及赎回权来维持稳定性。
- 2025年1月，Tether宣布与Lightning Labs合作，通过Taproot Assets在闪电网络上推出USDT，并已于2026年3月上线。
- 算法稳定币没有法币支撑，其价值完全取决于市场信心。
练习 九、六、三、一
9收集列出自2014年以来推出的9个稳定币项目，并注明每个项目的支撑机制：法币储备、加密资产抵押，还是算法机制。
6归类按背后的支撑资产以及由谁控制赎回，将这9个项目归为6组。
3提炼将这6组归纳为稳定币可能脱锚的3个原因。
1凝结用1句话说明，能够守住锚定的稳定币与崩溃的稳定币之间的区别是什么。
事实核查
日期、数字及数据均依据下方列出的已发表资料进行核实。
- Omni Layer documentation; Tether's 2014 launch (as Realcoin)
- TerraUSD collapse reporting, CoinDesk and The Block (May 2022)
- Tether and Lightning Labs joint announcement on Taproot Assets (January 2025)