La quasi-mort de FTX et Solana

Curiosité

1. Comment le registre interne d’une plateforme de change peut-il devenir une source principale de liquidité pour tout un écosystème blockchain ?
2. Pourquoi la faillite de FTX a-t-elle provoqué une chute de plus de 95 % du prix de Solana par rapport à son sommet en l’espace de quelques semaines ?
3. Qu’est-ce qui rend une dépendance entre une entreprise et un réseau invisible jusqu’à ce que cette entreprise échoue ?

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1. La croissance initiale de Solana a été fortement financée par Alameda Research, la société de trading du fondateur de FTX, Sam Bankman-Fried. Alameda détenait une part importante de l’offre de SOL et fournissait des capitaux à de nombreux projets au sein de l’écosystème. Cela a créé un lien structurel : lorsque Alameda effectuait des transactions, elle déplaçait de grandes quantités de SOL ; lorsqu’elle investissait, elle lançait de nouveaux protocoles sur Solana. La profondeur du marché de cette chaîne était en partie le résultat du bilan d’une seule entreprise.
2. Serum, la plateforme d’échange basée sur le registre des ordres lancée par FTX et Alameda en 2020, a été au cœur du marché de Solana en 2021–2022. La clé d’upgrade de son programme était contrôlée par FTX ; donc, lorsque FTX a fait faillite en novembre 2022, les développeurs ont craint que cette clé ne soit compromise et ont créé une version modifiée du code sous le nom d’OpenBook. La plateforme qui symbolisait l’utilité de Solana dépendait donc de la clé d’une seule entreprise.
3. FTX a déposé le bilan le 11 novembre 2022. Le cours de SOL, qui dépassait 250 dollars à la fin de 2021, est tombé en dessous de 30 dollars quelques jours seulement après ce dépôt. Au 28 décembre 2022, son cours était inférieur à 10 dollars, atteignant des niveaux bas d’environ 8 dollars. Cela représentait une baisse de plus de 95 % par rapport à son pic. Cette chute reflétait la peur que les importantes participations de FTX et d’Alameda dans SOL, dont une grande partie était bloquée, ne soient mises en vente, ainsi que la perte du principal soutien de l’écosystème.
4. Cette chute a suivi une série de pannes du réseau tout au long de 2022, qui avaient déjà érodé la confiance (leçon 7.1.6). Les projets ont quitté l’écosystème ; les développeurs ont suspendu leurs travaux. La Solana Foundation a révélé qu’environ 1 million de dollars en espèces étaient bloqués chez FTX ; son exposition directe était faible, mais le lien dans l’esprit du public ne l’était pas. Pendant plusieurs semaines, on a prétendu que Solana était une chaîne construite sur la ligne de crédit d’une seule entreprise, et que cette ligne de crédit avait échoué.
5. Le mécanisme clé ici est l’opacité de la dépendance. Tant que FTX fonctionnait normalement, ses participations en SOL étaient indiscernables de l’offre du marché pour la plupart des observateurs. Cette concentration n’était visible que pour ceux qui suivaient de près les adresses de portefeuille. Lorsque l’entreprise a fait faillite, tout le poids de cette concentration s’est abattu d’un coup sur le marché. La santé d’une chaîne peut dépendre du bilan d’une seule entité, sans aucun signal d’avertissement au sein même du protocole.
6. Pour reconstituer cette histoire, ouvrez un explorateur de blocs ou un graphique des prix pour SOL et notez les dates : novembre 2021 (pic à plus de 250 $), 11 novembre 2022 (dépôt de demande de faillite de FTX), 28 décembre 2022 (prix en dessous de 10 $). Notez que la chute la plus brutale a eu lieu au cours des deux premières semaines suivant ce dépôt, et non progressivement sur plusieurs mois. La vitesse de cette baisse montre à quel point le retrait d’un grand nombre de détenteurs peut influencer rapidement un marché.

Faits clés

Exercice neuf, six, trois, un

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

• CoinDesk, 'FTX Files for Bankruptcy' (November 2022)
• Bloomberg reporting on the FTX collapse (November–December 2022)
• Solana Foundation token distribution disclosures
• OpenBook fork announcements (November 2022)