A quase morte da FTX e da Solana

Curiosidade

1. Como o livro-razão interno de uma casa de câmbio pode se tornar uma fonte primária de liquidez para todo um ecossistema de blockchain?
2. Por que o colapso da FTX fez com que o preço da Solana caísse mais de 95% em relação ao seu pico em poucas semanas?
3. O que torna uma dependência entre uma empresa e uma rede invisível até que essa empresa falhe?

Explorar

1. O crescimento inicial da Solana foi fortemente financiado pela Alameda Research, a empresa de trading do fundador da FTX, Sam Bankman-Fried. A Alameda detinha uma parcela significativa do suprimento de SOL e fornecia capital para muitos projetos no ecossistema. Isso criou uma ligação estrutural: quando a Alameda operava no mercado, movimentava grandes quantidades de SOL; quando investia, lançava novos protocolos na Solana. A profundidade do mercado da rede era, em parte, fruto do balanço patrimonial de uma única empresa.
2. O Serum, a plataforma de negociação baseada em ordens on-chain lançada pela FTX e Alameda em 2020, esteve no centro das operações de negociação da Solana em 2021–22. A chave de atualização do seu programa era controlada pela FTX; portanto, quando a FTX entrou em colapso em novembro de 2022, os desenvolvedores temeram que a chave tivesse sido comprometida e criaram uma versão modificada do código, chamada OpenBook. A plataforma de negociação que simbolizava a utilidade da Solana dependia da chave de uma única empresa.
3. A FTX pediu falência em 11 de novembro de 2022. A SOL, que tinha sido negociada acima de US$ 250 no final de 2021, caiu para abaixo de US$ 30 poucos dias após o pedido de falência. Em 28 de dezembro de 2022, sua cotação estava abaixo de US$ 10, atingindo mínimos em torno de US$ 8. Isso representou uma queda de mais de 95% em relação ao seu pico. A queda refletiu o temor de que as grandes posições em SOL da FTX e da Alameda, em grande parte bloqueadas, fossem vendidas, além da perda do maior apoiador do ecossistema.
4. O colapso seguiu-se a uma série de interrupções no funcionamento da rede ao longo de 2022, o que já havia minado a confiança (lição 7.1.6). Projetos deixaram o ecossistema; os desenvolvedores suspenderam seu trabalho. A Solana Foundation revelou que cerca de 1 milhão de dólares em dinheiro estava preso na FTX; sua exposição direta era pequena, mas a associação na mente do público não era. Por várias semanas, a narrativa era de que o Solana era uma cadeia construída sobre a linha de crédito de uma única empresa, e que esse crédito havia falhado.
5. O mecanismo crítico aqui é a opacidade da dependência. Enquanto a FTX operava normalmente, suas posições em SOL eram indistinguíveis do fornecimento natural do mercado para a maioria dos observadores. A concentração só era visível para aqueles que acompanhavam de perto os endereços das carteiras. Quando a empresa entrou em colapso, todo o impacto dessa concentração atingiu o mercado de uma só vez. A saúde de uma cadeia pode depender do balanço patrimonial de uma única entidade, sem nenhum sinal de alerta no próprio protocolo.
6. Para rastrear essa história, abra um explorador de blocos ou um gráfico de preços para o SOL e anote as datas: novembro de 2021 (pico acima de US$ 250), 11 de novembro de 2022 (pedidos de falência da FTX), 28 de dezembro de 2022 (preço abaixo de US$ 10). Observe que a maior queda ocorreu nas duas primeiras semanas após o pedido de falência, e não gradualmente ao longo de meses. A velocidade dessa queda reflete quão rapidamente a saída de um grupo concentrado de detentores pode afetar o mercado.

Fatos-chave

Exercício nove, seis, três, um

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

• CoinDesk, 'FTX Files for Bankruptcy' (November 2022)
• Bloomberg reporting on the FTX collapse (November–December 2022)
• Solana Foundation token distribution disclosures
• OpenBook fork announcements (November 2022)