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ブロックチェーン/レベル VIII · ミームコインの時代/8.3 ミームコイン/レッスン 2

pump.fun、ボンディングカーブと卒業

10億トークン供給を支えるアルゴリズム流動性と、カーブがプールに変わる瞬間

用意するものSolanaのブロックエクスプローラー（例：SolscanやSolana Explorer）pump.funウェブサイト（閲覧のみ）リザーブの変動を追跡するためのノート2025年3月以降に卒業したpump.funトークンのアドレス

問い

  1. プールに資本が投入されない状態で、トークンはどうやって継続的に取引されるのか？
  2. なぜpump.funトークンの価格は、毎回購入するたびに自動的に上昇するのでしょうか？
  3. ボンディングカーブが完成すると、残りの供給量はどうなるのでしょうか？

探究

    パート Ipump.funとボンディングカーブ

  1. pump.funは2024年1月にSolana上でローンチされ、トークンの作成を単一のインターフェース操作だけで行えるようにしました。EthereumではERC-20のローンチにはスマートコントラクトのコードを記述またはデプロイし、自己資金で流動性を供給する必要がありました。pump.funはこれを完全に抽象化しており、プラットフォームがコントラクトをデプロイし、10億トークンという固定された供給量を設定して、即座に取引を開始します。参入障壁は数時間かかる技術的なセットアップから、わずか数秒の操作へと低下しました。
  2. その核心的な仕組みとは、一定積の仮想準備金に基づくボンディングカーブです。流動性提供者が資産をプールに預ける従来のAMMとは異なり、pump.funでは取引相手として機能するアルゴリズムが使用されています。仮想SOLおよびトークンの準備金が初期価格を決定します。買い手がトークンを購入すると、仮想SOLの準備金は増加し、トークンの準備金は減少することで、機械的に価格が上昇します。売り手はその逆のプロセスを行います。これにより、外部からの流動性供給なしでも継続的なレートが保証されます。
  3. 総供給量の約80％がこのカーブに沿って売却され、プラットフォームは各取引に対して手数料を徴収する。このカーブが事前に定められた完了点に達すると、そのトークンは「卒業」する。卒業時に蓄積されたSOLおよび残りのトークンは、自動市場作動（AMM）プールに預けられる（最初はRaydium上で、2025年3月以降はpump.fun独自のPumpSwap上で）。その後、このトークンは実際のリザーブをもとに取引が行われるようになる（次のレッスンで詳しく説明する）。
  4. pump.funによって生成されるトークンの量は非常に多く、初年度だけで何百万ものトークンが生み出され、取引量も膨大です。しかし、これらのトークンのごく一部しかAMMプールに移行することができません。ほとんどのトークンはその段階に達する前に価値をほぼ失ってしまいます。生成コストがほぼ無料であるため、どのトークンが取引されるかは、実際の利用性よりも注目度によって決まります。
  5. 成長に伴い、論争も生じている。2024年11月、トークンプロモーションに関連する有害なコンテンツがあったとの報告を受け、pump.funはライブストリーミング機能を停止した。また、このプラットフォームや関連団体に対して法的措置も講じられている。これらは、誰でも数秒で取引可能なトークンを発行できるプラットフォームのルールがいかに未確立であるかを示している。
  6. これらの仕組みを確認するには、Solanaのブロックエクスプローラーを開き、現在アクティブなpump.funトークンを探してください。そのトークンのボンディングカーブアカウントを見つけ、取引が行われるにつれてその準備金がどのように変化するか、また買いや売りが価格にどのような影響を与えるかを観察してください。次に、最近卒業したトークンを見つけ、それがAMMプールへ移行する過程を調べてみましょう。卒業前のボンディングカーブ上での取引量と、新しいプールの流動性の深さを比較してください。

    7. パート II卒業とAMMへの移行

  7. pump.funトークンはボンディングカーブ上で誕生し、そこでは価格が仮想リザーブ間の固定された数学的関係によって決まります。取引は、ある条件が満たされるまで、この閉じたシステムの中だけで行われます。その条件とは、プログラムが保有する実際のトークンリザーブがすべて売り切れることです。この出来事は恣意的なものではなく、カーブのパラメータで定められた初期の時価総額のしきい値にトークンが到達したことを示す、厳格な仕組み上のトリガーです。
  8. 完了の直後、誰でも呼び出せる移行（マイグレーション）命令が実行されます。カーブでの取引中に集まったSOLと売れ残ったトークンは、自動マーケットメイカー（AMM）のプールに預け入れられます。同時に、この預け入れによって発行された流動性プロバイダー（LP）トークンが焼却されます。この焼却は極めて重要です。元の作成者を含め、いかなる単一の主体も、プールから原資産を一方的に引き出すことができなくなるからです。
  9. 2024年1月から2025年3月までは、これらの卒業後のプールはSolanaの主要DEXであるRaydium上に作成されていました。2025年3月、pump.funはこの機能を自社のAMMであるPumpSwapに移しました。プールの設計は変わらず、集めた資金とトークン供給量で定数積プール（x · y = k）が初期化されます。卒業後のトークンは他のSolanaのペアと同じように取引され、プールの厚みによって決まる通常のスリッページやプライスインパクトを受けます。
  10. 焼却されたLPトークンによって、流動性引き出し型の「ラグプル」はなくなります。これは、作成者がプールのSOLを引き出し、買い手が誰にも買い取ってもらえないトークンを抱えたまま取り残されるというものです。しかし、この保護は限定的です。大量のトークンを保有するインサイダーが新しいプールに売り浴びせることは防げませんし、スナイパー（卒業と同じブロック内で取引を実行するボット）が、市場が調整される前に安値で買うことも止められません。流動性は安全でも、供給はそうではないのです。
  11. 卒業の瞬間は値動きが非常に激しく、多くのボットが活動します。この移行ではカーブからオープンなプールへと取引の仕組みが急に変わるため、価格発見が混乱します。プールが開いた直後の最初のブロックでの取引をボット同士が競い合い、同時にカーブで買ったホルダーのうち利益を確定したい人々も同じタイミングで売るため、数秒のうちに価格が大きく振れることがあります。
  12. このプロセスを確認するには、SolscanやネイティブのSolana ExplorerなどのSolanaエクスプローラーを開きます。2025年3月以降にpump.funから卒業したトークンを検索し、PumpSwapでプールが作成されたトランザクションを見つけます。そのトランザクションの詳細の中から、LPトークンを焼却する命令を探します。この焼却イベントこそが、流動性がロックされ、単一の当事者には取り出せないことを示すオンチェーンの証拠です。

重要な事実

  • pump.funは2024年1月にSolana上でリリースされました。
  • pump.funで作成されるすべてのトークンは、10億単位という一定の供給量が設定されている。
  • ボンディングカーブは、一定積の仮想準備金を用いて価格を決定する。
  • 供給量の約80％は卒業前に売却される。
  • 論争を受けて、2024年11月にライブストリーミング機能は停止されました。
  • pump.funトークンのごくわずかな部分だけがAMMプールに移行する。
  • 卒業は、ボンディングカーブ内の実際のトークンリザーブがすべて売れたときに発生します。
  • プラットフォームは、卒業時に調達したSOLと残りのトークンをAMMプールに預けます。
  • クリエイターによる流動性の引き出しを防ぐため、新しいプールのLPトークンは焼却されます。
  • pump.funは2025年3月、卒業時の移行先をRaydiumから自社のPumpSwap AMMに切り替えました。
  • 焼却されたLPトークンは流動性のラグプルからは守ってくれますが、インサイダーの売りやスナイピングからは守ってくれません。
  • 卒業後の取引は、定数積の公式 x · y = k に従います。

演習 九・六・三・一

9集めるpump.funで最近ローンチされたSolanaのミームコイン9種を挙げてください。また、それぞれの現在の状況（ボンディングカーブ上で取引中、卒業済み、または失効）も記載してください。
6まとめるこれら9つのトークンの軌跡がどのように展開したかによって、6つのグループに分けてください。
3絞り込む6つのグループを整理し、トークンが卒業できるかどうかを決定づける3つの主要因に絞り込んでください。
1結晶化する作成が容易であるにもかかわらず、ほとんどのpump.funトークンが失敗に終わる理由を1文で説明してください。

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

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