pump.fun, a bonding curve e a graduação

Curiosidade

1. Como um token pode ser negociado continuamente sem que ninguém deposite capital em um pool?
2. Por que o preço de um token pump.fun sobe automaticamente a cada compra?
3. O que acontece com o suprimento restante quando a bonding curve é completada?

Explorar

Parte Ipump.fun e a bonding curve

1. O pump.fun foi lançado na Solana em janeiro de 2024, reduzindo a criação de tokens a uma única ação pela interface. Na Ethereum, para lançar um token ERC-20 era necessário escrever ou implantar código de contrato inteligente e fornecer liquidez com capital pessoal. O pump.fun abstrai isso completamente: a plataforma implanta o contrato, define um suprimento fixo de um bilhão de tokens e inicia as negociações instantaneamente. A barreira de entrada passou de horas de configuração técnica para segundos de interação.
2. O mecanismo central é uma bonding curve baseada em reservas virtuais de produto constante. Diferentemente das AMMs tradicionais, onde os fornecedores de liquidez depositam ativos em um pool, o pump.fun utiliza um algoritmo que atua como contraparte. As reservas virtuais de SOL e tokens definem o preço inicial. À medida que os compradores adquirem tokens, a reserva virtual de SOL aumenta enquanto a reserva de tokens diminui, elevando mecanicamente o preço. Os vendedores invertem esse processo. Isso garante uma cotação contínua sem necessidade de fornecimento externo de liquidez.
3. Aproximadamente oitenta por cento do suprimento total é vendido ao longo dessa curva, e a plataforma cobra uma taxa em cada transação. Quando a curva atinge seu ponto de conclusão predefinido, o token se 'gradua'. Na graduação, o SOL acumulado e os tokens restantes são depositados em um pool de criador de mercado automatizado (primeiro no Raydium; no próprio PumpSwap da pump.fun a partir de março de 2025), e o token passa a ser negociado com reservas reais a partir de então (próxima lição).
4. A atividade gerada pela pump.fun é substancial, produzindo milhões de tokens no primeiro ano e um enorme volume de negociações. No entanto, apenas uma pequena fração desses tokens consegue se graduar com sucesso para os pools AMM. A maioria perde quase todo o seu valor antes de atingir esse patamar. Como a criação dos tokens é quase gratuita, é a atenção, e não qualquer uso real, que determina quais tokens acabam sendo negociados.
5. Controvérsias surgiram com o crescimento da plataforma. Em novembro de 2024, a pump.fun suspendeu seu recurso de transmissão ao vivo após relatos de conteúdo prejudicial associado a promoções de tokens. Ações judiciais também foram iniciadas contra a plataforma e entidades relacionadas. Tudo isso mostra quão instáveis são as regras para uma plataforma que permite que qualquer pessoa crie um token negociável em segundos.
6. Para verificar essas mecânicas, abra um explorador de blocos da Solana e localize qualquer token ativo do pump.fun. Encontre a conta da bonding curve desse token e observe como suas reservas mudam à medida que as transações chegam, e como cada compra ou venda afeta o preço. Em seguida, encontre um token que tenha sido recentemente graduado e analise sua migração para um pool AMM. Compare a profundidade de liquidez do novo pool com o volume negociado na bonding curve antes da graduação.

Parte IIGraduação e migração para AMM

7. O token pump.fun começa sua existência em uma bonding curve, onde o preço é determinado por uma relação matemática fixa entre as reservas virtuais. As transações ocorrem inteiramente dentro desse sistema fechado até que seja atendida uma condição específica: a venda total das reservas reais do token mantidas no programa. Esse evento não é arbitrário; trata-se de um gatilho mecânico rígido que indica que o token alcançou seu limite inicial de market cap definido pelos parâmetros da curva.
8. Pouco depois da conclusão, é executada uma instrução de migração, à qual qualquer pessoa pode acionar. O SOL acumulado durante as transações e os tokens não vendidos são depositados em um pool de market maker automatizado (AMM). Simultaneamente, os tokens do provedor de liquidez (LP) gerados por esse depósito são queimados. Essa queima é crucial: ela elimina a possibilidade de qualquer entidade, incluindo o criador original, retirar unilateralmente os ativos subjacentes do pool.
9. De janeiro de 2024 a março de 2025, esses pools de tokens pós-graduação foram criados no Raydium, o DEX principal da Solana. Em março de 2025, a pump.fun migrou essa funcionalidade para seu próprio AMM, o PumpSwap. O design do pool permaneceu o mesmo: um pool de produto constante (x · y = k) foi inicializado com o capital arrecadado e a oferta de tokens. Após a graduação, os tokens são negociados como qualquer outro par da Solana, sujeitos ao slippage padrão e ao impacto no preço determinado pela profundidade do pool.
10. Os tokens LP queimados eliminam o 'rug pull' na retirada de liquidez, situação em que o criador retira o SOL do pool e deixa os compradores com tokens dos quais ninguém consegue comprar. No entanto, essa proteção é limitada. Ela não impede que insiders que detêm grandes quantidades do token vendam para o novo pool, nem evita que snipers — bots que executam trades no mesmo bloco da graduação — comprem a preços baixos antes que o mercado se ajuste. A liquidez está segura, mas o suprimento não.
11. Os momentos de graduação são extremamente voláteis e atraem uma atividade significativa de bots. Como a transição envolve uma mudança repentina nas mecânicas de negociação, de uma curva para um pool aberto, a descoberta de preços se torna caótica. Os bots competem para negociar nos primeiros blocos após a abertura do pool, e os holders da curva que querem realizar lucros vendem no mesmo momento, fazendo com que os preços oscilem drasticamente em poucos segundos.
12. Para verificar esse processo, abra um explorador da Solana, como o Solscan ou o explorador nativo da Solana. Procure por qualquer token que se formou na pump.fun em março de 2025 ou posteriormente. Localize a transação na qual o pool foi criado no PumpSwap. Dentro dos detalhes dessa transação, encontre a instrução que queima os tokens LP. Esse evento de queima é a prova on-chain de que a liquidez foi bloqueada e não pode ser removida por uma única parte.

Fatos-chave

Exercício nove, seis, três, um

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

• pump.fun documentation and FAQ
• Dune Analytics dashboards on Solana memecoin volume (2024)
• Contemporary reporting on pump.fun controversies (November 2024)
• pump.fun documentation: Graduation and Migration
• PumpSwap Announcement (March 2025)
• Raydium Documentation: Pool Creation
• Solana Program Library: SPL Token Standard