pump.fun, die Bonding Curve und die Graduation

Neugier

1. Wie kann ein Token kontinuierlich gehandelt werden, ohne dass jemand Kapital in einen Pool einzahlt?
2. Warum steigt der Preis eines pump.fun-Tokens mit jedem Kauf automatisch?
3. Was geschieht mit dem verbleibenden Angebot, wenn die Bonding Curve abgeschlossen ist?

Erkunden

Teil Ipump.fun und die Bonding Curve

1. pump.fun startete im Januar 2024 auf Solana und reduzierte die Erstellung eines Tokens auf eine einzige Aktion in der Benutzeroberfläche. Auf Ethereum erforderte der Launch eines ERC-20-Tokens, Smart-Contract-Code zu schreiben oder zu deployen und mit eigenem Kapital Liquidität bereitzustellen. pump.fun nimmt einem all das ab: Die Plattform deployt den Contract, legt ein festes Angebot von einer Milliarde Token fest und startet den Handel sofort. Die Einstiegshürde sank von Stunden technischer Einrichtung auf Sekunden der Interaktion.
2. Der Kernmechanismus ist eine Bonding Curve, die auf virtuellen Reserven mit konstantem Produkt beruht. Anders als bei herkömmlichen AMMs, bei denen Liquiditätsanbieter Assets in einen Pool einzahlen, nutzt pump.fun einen Algorithmus, der als Gegenpartei fungiert. Virtuelle SOL- und Token-Reserven bestimmen den Anfangspreis. Wenn Käufer Token kaufen, steigt die virtuelle SOL-Reserve, während die Token-Reserve sinkt, wodurch der Preis mechanisch steigt. Verkäufer kehren diesen Prozess um. So ist jederzeit ein Kurs verfügbar, ohne dass externe Liquidität bereitgestellt werden muss.
3. Rund achtzig Prozent des Gesamtangebots werden entlang dieser Kurve verkauft, und die Plattform erhebt auf jeden Trade eine Gebühr. Erreicht die Kurve ihren vordefinierten Endpunkt, „graduiert“ der Token. Bei der Graduation werden die angesammelten SOL und die verbleibenden Token in einen Pool eines Automated Market Makers eingezahlt (anfangs auf Raydium, seit März 2025 auf PumpSwap, dem eigenen AMM von pump.fun), und von da an wird der Token gegen echte Reserven gehandelt (nächste Lektion).
4. Die Aktivität auf pump.fun ist beträchtlich: Im ersten Jahr entstanden Millionen von Token und ein enormes Handelsvolumen. Allerdings graduiert nur ein kleiner Bruchteil dieser Token erfolgreich in AMM-Pools. Die meisten verlieren fast ihren gesamten Wert, bevor sie diese Schwelle erreichen. Da die Erstellung nahezu kostenlos ist, entscheidet Aufmerksamkeit statt irgendeines Nutzens darüber, welche Token überhaupt gehandelt werden.
5. Mit dem Wachstum kamen auch Kontroversen. Im November 2024 setzte pump.fun seine Livestreaming-Funktion aus, nachdem über schädliche Inhalte im Zusammenhang mit Token-Promotions berichtet worden war. Zudem wurden rechtliche Schritte gegen die Plattform und mit ihr verbundene Unternehmen eingeleitet. Beides zeigt, wie ungeklärt die Regeln für eine Plattform sind, auf der jeder in Sekunden einen handelbaren Token ausgeben kann.
6. Um diese Mechanik zu überprüfen, öffnen Sie einen Solana-Block-Explorer und suchen Sie einen beliebigen aktiven pump.fun-Token. Suchen Sie das Bonding-Curve-Konto des Tokens, beobachten Sie, wie sich seine Reserven mit eingehenden Trades verändern, und achten Sie darauf, wie jeder Kauf oder Verkauf den Preis bewegt. Suchen Sie anschließend einen Token, der kürzlich graduiert ist, und prüfen Sie seine Migration in einen AMM-Pool. Vergleichen Sie die Liquiditätstiefe des neuen Pools mit dem Volumen, das vor der Graduation auf der Bonding Curve gehandelt wurde.

Teil IIGraduation und AMM-Migration

7. Ein pump.fun-Token beginnt sein Leben auf einer Bonding Curve, auf der der Preis durch eine feste mathematische Beziehung zwischen virtuellen Reserven bestimmt wird. Der Handel findet vollständig innerhalb dieses geschlossenen Systems statt, bis eine bestimmte Bedingung erfüllt ist: der vollständige Verkauf der echten Token-Reserven, die das Programm hält. Dieses Ereignis ist nicht willkürlich; es ist ein fester mechanischer Auslöser, der anzeigt, dass der Token die durch die Parameter der Kurve festgelegte anfängliche Schwelle der Marktkapitalisierung erreicht hat.
8. Kurz nach dem Abschluss der Kurve wird eine Migrationsanweisung ausgeführt, die jeder aufrufen kann. Die während des Handels auf der Kurve eingesammelten SOL und die verbleibenden, nicht verkauften Token werden in einen Pool eines Automated Market Makers (AMM) eingezahlt. Gleichzeitig werden die durch diese Einzahlung erzeugten Liquidity-Provider-Token (LP-Token) verbrannt. Dieser Burn ist entscheidend: Er nimmt jeder einzelnen Partei, auch dem ursprünglichen Ersteller, die Möglichkeit, die zugrunde liegenden Assets einseitig aus dem Pool abzuziehen.
9. Von Januar 2024 bis März 2025 wurden diese Pools graduierter Token auf Raydium erstellt, der wichtigsten DEX auf Solana. Im März 2025 verlagerte pump.fun diese Funktion auf seinen eigenen AMM, PumpSwap. Das Pool-Design blieb gleich: Ein Pool mit konstantem Produkt (x · y = k) wurde mit dem eingesammelten Kapital und dem Token-Angebot initialisiert. Nach der Graduation wird der Token wie jedes andere Solana-Paar gehandelt, mit üblichem Slippage und einem Price Impact, die von der Tiefe des Pools abhängen.
10. Die verbrannten LP-Token verhindern den Rug Pull durch Abzug der Liquidität, bei dem der Ersteller die SOL aus dem Pool abzieht und die Käufer auf Token sitzen lässt, die ihnen niemand mehr abkaufen kann. Dieser Schutz ist jedoch eng begrenzt. Er hindert weder Insider, die große Mengen des Tokens halten, daran, in den neuen Pool zu verkaufen, noch hält er Sniper – Bots, die im selben Block wie die Graduation handeln – davon ab, zu niedrigen Preisen zu kaufen, bevor sich der Markt anpasst. Die Liquidität ist sicher, das Angebot nicht.
11. Graduation-Momente sind äußerst volatil und ziehen erhebliche Bot-Aktivität an. Da der Übergang einen plötzlichen Wechsel der Handelsmechanik von einer Kurve zu einem offenen Pool bedeutet, wird die Preisfindung chaotisch. Bots konkurrieren darum, in den ersten Blöcken nach der Öffnung des Pools zu handeln, und Holder aus der Kurvenphase, die Gewinne mitnehmen wollen, verkaufen im selben Moment, sodass die Preise innerhalb von Sekunden stark schwanken können.
12. Um diesen Prozess zu überprüfen, öffnen Sie einen Solana-Explorer wie Solscan oder den offiziellen Solana Explorer. Suchen Sie einen beliebigen Token, der im März 2025 oder später von pump.fun graduiert ist. Suchen Sie die Transaktion, mit der der Pool auf PumpSwap erstellt wurde. Suchen Sie in den Details dieser Transaktion die Anweisung, mit der die LP-Token verbrannt werden. Dieser Burn ist der On-Chain-Nachweis dafür, dass die Liquidität gesperrt ist und von keiner einzelnen Partei entfernt werden kann.

Kernfakten

Übung neun, sechs, drei, eins

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

• pump.fun documentation and FAQ
• Dune Analytics dashboards on Solana memecoin volume (2024)
• Contemporary reporting on pump.fun controversies (November 2024)
• pump.fun documentation: Graduation and Migration
• PumpSwap Announcement (March 2025)
• Raydium Documentation: Pool Creation
• Solana Program Library: SPL Token Standard