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区块链/等级 VIII · Meme币时代/8.3 Meme币/课程 2

pump.fun、联合曲线与毕业

十亿代币供应的算法流动性，以及曲线转为流动性池的时刻

材料Solana 区块浏览器（例如 Solscan 或 Solana Explorer）pump.fun网站（仅用于浏览）用于记录储备变化的笔记本2025年3月之后毕业的某个pump.fun代币的地址

好奇

  1. 如果没有人在资金池中投入资本，代币如何能够持续交易？
  2. 为什么每次购买后，pump.fun代币的价格都会自动上涨？
  3. 联合曲线完成后，剩余的供应量会怎样处理？

探索

    部分 Ipump.fun与联合曲线

  1. pump.fun于2024年1月在Solana上推出，将代币创建简化为一次界面操作。在以太坊上，发行ERC-20代币需要编写或部署智能合约代码，并用自有资金注入初始流动性。pump.fun将这一切完全封装起来：平台部署合约，设定10亿枚的固定供应量，并立即开启交易。进入门槛从数小时的技术配置降到了几秒钟的交互。
  2. 其核心机制是基于恒定乘积虚拟储备的联合曲线。与传统AMM中流动性提供者将资产存入池中的模式不同，pump.fun采用算法作为交易对手方。虚拟SOL和代币储备决定了初始价格。当买家购买代币时，虚拟SOL储备会增加而代币储备会减少，从而推动价格上涨；卖家则执行相反的操作。这样一来，即便没有外部流动性注入，也能维持持续的价格报价。
  3. 大约80%的代币供应量会通过这条曲线被售出，平台会在每笔交易中收取费用。当该曲线达到预设的完成点时，这些代币便“毕业”了。毕业之后，累计获得的SOL以及剩余的代币会被存入自动做市商池中（最初是在Raydium上，自2025年3月起则在pump.fun的PumpSwap平台上），此后这些代币将基于真实的储备资产进行交易（详见下一课）。
  4. pump.fun带来的交易活动相当可观：第一年就产生了数百万个代币和巨大的交易量。然而，其中只有一小部分代币能成功毕业进入AMM池，大多数在达到这一门槛之前就已损失几乎全部价值。由于创建几乎零成本，决定哪些代币能有交易的，是关注度而非任何用途。
  5. 争议也伴随增长而来。2024年11月，因有报道称代币推广中出现有害内容，pump.fun暂停了直播功能。针对该平台及相关实体的法律诉讼也已提起。两者都表明，对于一个让任何人都能在几秒钟内发行可交易代币的平台，相关规则仍远未明确。
  6. 要验证这些机制，可打开Solana区块浏览器，找到任意一个仍在交易的pump.fun代币。找到该代币的联合曲线账户，观察其储备随交易发生而变化，并留意每次买入或卖出如何推动价格。接着，找一个最近毕业的代币，查看它迁移到AMM池的过程。将新池的流动性深度与毕业前在联合曲线上的交易量进行比较。

    7. 部分 II毕业与AMM迁移

  7. pump.fun代币的诞生始于联合曲线，其价格由虚拟储备量之间的固定数学关系决定。在满足特定条件——即程序中持有的实际代币储备被全部售出之前，所有交易都仅在这个封闭系统内进行。这一触发机制并非随意设定，而是一个硬性的机械性触发点，用于表明该代币已达到由联合曲线参数所设定的初始市值阈值。
  8. 曲线完成后不久，一条任何人都可以调用的迁移指令会被执行。曲线交易期间募集的SOL以及剩余未售出的代币会被存入自动做市商（AMM）池。与此同时，这笔存入所产生的流动性提供者（LP）代币会被销毁。这一销毁至关重要：它让包括原始创建者在内的任何单一主体都无法单方面从池中提取底层资产。
  9. 从2024年1月到2025年3月，这些毕业后的资金池都创建在Solana的主要DEX Raydium上。2025年3月，pump.fun将这一功能迁移到了自有的AMM PumpSwap。资金池的设计保持不变：用募集到的资金和代币供应量初始化一个恒定乘积池（x · y = k）。毕业后，该代币的交易与其他任何Solana交易对无异，同样受到由池子深度决定的常规滑点和价格冲击影响。
  10. 销毁LP代币消除了撤出流动性式的“跑路”：即创建者抽走池中的SOL，让买家手中的代币再也无人接盘。然而，这种保护范围很窄。它既无法阻止持有大量代币的内部人士向新池抛售，也无法阻止狙击者——在毕业同一区块内执行交易的机器人——在市场调整之前以低价买入。流动性是安全的，但供应并不安全。
  11. 毕业时刻波动极大，并会吸引大量机器人活动。由于交易机制从曲线突然切换为开放的资金池，价格发现变得混乱。机器人争相在资金池开放后的最初几个区块内交易，而想要获利了结的曲线阶段持币者也在同一时刻卖出，因此价格可能在几秒内剧烈波动。
  12. 要验证这一流程，可打开Solscan或Solana原生的Solana Explorer等Solana区块浏览器。搜索任意一个在2025年3月或之后从pump.fun毕业的代币。找到在PumpSwap上创建资金池的那笔交易，并在该交易的详情中找到销毁LP代币的指令。这一销毁事件就是链上证据，证明流动性已被锁定，无法被任何单一方撤出。

关键事实

  • pump.fun 于2024年1月在Solana上推出。
  • 在 pump.fun 上创建的每个代币，其供应量均为10亿个，恒定不变。
  • 联合曲线通过恒定乘积虚拟储备来决定价格。
  • 大约80%的供应量在毕业前就已售出。
  • 2024年11月，直播功能在引发争议后被暂停。
  • 只有一小部分pump.fun代币能毕业进入AMM池。
  • 当联合曲线中的全部真实代币储备售罄时，即触发毕业。
  • 毕业时，平台会将募集到的SOL以及剩余代币存入AMM池。
  • 新池的LP代币会被销毁，以防止创建者撤出流动性。
  • 2025年3月，pump.fun将毕业迁移的目标从Raydium改为其自有的PumpSwap AMM。
  • 销毁LP代币可防范撤池跑路，但无法防范内部人士抛售或狙击。
  • 毕业后的交易遵循恒定乘积公式 x · y = k。

练习 九、六、三、一

9收集列出最近在pump.fun上发行的9种Solana Meme币，注明其当前状态：仍在曲线上交易、已毕业或已归零。
6归类根据各自走势的演变方式，将这9种归为6组。
3提炼将这6组提炼为决定代币能否毕业的3个关键因素。
1凝结用一句话解释：尽管创建代币非常容易，为什么大多数pump.fun代币仍会失败。

事实核查

日期、数字及数据均依据下方列出的已发表资料进行核实。

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