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블록체인/레벨 VIII · 밈코인 시대/8.3 밈코인/수업 2

pump.fun, 본딩 커브와 졸업

10억 개 토큰 공급을 위한 알고리즘 유동성, 그리고 커브가 풀이 되는 순간

준비물솔라나 블록 탐색기(예: Solscan 또는 Solana Explorer)pump.fun 웹사이트(열람만)리저브 변화를 기록할 노트2025년 3월 이후 졸업한 pump.fun 토큰의 주소

호기심

  1. 아무도 풀에 자본을 예치하지 않는데 토큰이 어떻게 계속 거래될 수 있을까요?
  2. pump.fun 토큰의 가격은 왜 매수할 때마다 자동으로 오를까요?
  3. 본딩 커브가 완료되면 남은 공급량은 어떻게 되나요?

탐구

    파트 Ipump.fun과 본딩 커브

  1. pump.fun은 2024년 1월 솔라나에서 출시되어, 토큰 생성을 인터페이스 조작 한 번으로 줄였습니다. 이더리움에서 ERC-20 토큰을 출시하려면 스마트 컨트랙트 코드를 작성하거나 배포하고, 개인 자금으로 초기 유동성을 공급해야 했습니다. pump.fun은 이 과정을 모두 대신 처리합니다. 플랫폼이 컨트랙트를 배포하고, 10억 개의 고정 공급량을 설정한 뒤, 즉시 거래를 시작합니다. 진입 장벽이 수 시간의 기술적 설정에서 몇 초의 조작으로 낮아진 것입니다.
  2. 핵심 메커니즘은 상수곱 가상 리저브를 기반으로 한 본딩 커브입니다. 유동성 공급자가 자산을 풀에 예치하는 기존 AMM과 달리, pump.fun은 알고리즘이 거래 상대방 역할을 합니다. 가상 SOL 리저브와 가상 토큰 리저브가 초기 가격을 정합니다. 구매자가 토큰을 매수하면 가상 SOL 리저브는 늘고 토큰 리저브는 줄어들어 가격이 기계적으로 오릅니다. 매도는 이 과정을 반대로 진행시킵니다. 이를 통해 외부 유동성 공급 없이도 끊김 없는 호가가 보장됩니다.
  3. 총 공급량의 약 80%가 이 커브를 따라 판매되며, 플랫폼은 모든 거래에서 수수료를 받습니다. 커브가 미리 정해진 완료 지점에 도달하면 토큰은 ‘졸업’합니다. 졸업 시 축적된 SOL과 남은 토큰은 AMM 풀(처음에는 Raydium, 2025년 3월부터는 pump.fun 자체의 PumpSwap)에 예치되며, 이후 토큰은 실제 리저브를 상대로 거래됩니다(다음 강의 참조).
  4. pump.fun이 만들어 낸 활동은 상당해서, 첫해에만 수백만 개의 토큰이 생성되고 막대한 거래량이 발생했습니다. 하지만 이 가운데 AMM 풀로 졸업하는 데 성공한 토큰은 극소수에 불과합니다. 대부분은 그 기준점에 도달하기 전에 가치를 거의 전부 잃습니다. 생성 비용이 거의 들지 않기 때문에, 어떤 토큰이 거래라도 되는지는 용도가 아니라 관심이 결정합니다.
  5. 성장과 함께 논란도 불거졌습니다. 2024년 11월, pump.fun은 토큰 홍보와 관련된 유해 콘텐츠 보도가 나온 뒤 라이브 스트리밍 기능을 중단했습니다. 플랫폼과 관련 주체들을 상대로 한 법적 소송도 제기되었습니다. 두 사례 모두 누구나 몇 초 만에 거래 가능한 토큰을 발행할 수 있게 해 주는 플랫폼에 대한 규칙이 아직 얼마나 정립되지 않았는지를 보여줍니다.
  6. 이 메커니즘을 확인하려면 솔라나 블록 탐색기를 열고 현재 거래 중인 pump.fun 토큰을 하나 찾으세요. 해당 토큰의 본딩 커브 계정을 찾아 거래가 들어올 때마다 리저브가 어떻게 변하는지 지켜보고, 매수나 매도가 가격을 어떻게 움직이는지 기록하세요. 그런 다음 최근에 졸업한 토큰을 찾아 AMM 풀로의 마이그레이션 과정을 살펴보세요. 새 풀의 유동성 깊이를 졸업 전 본딩 커브에서 발생한 거래량과 비교해 보세요.

    7. 파트 II졸업 및 AMM 마이그레이션

  7. pump.fun 토큰은 본딩 커브에서 시작되며, 여기서 가격은 가상 리저브 사이의 고정된 수학적 관계로 결정됩니다. 특정 조건, 즉 프로그램이 보유한 실제 토큰 리저브가 모두 판매될 때까지 거래는 전적으로 이 폐쇄된 시스템 안에서 이루어집니다. 이 이벤트는 임의적인 것이 아닙니다. 커브의 파라미터로 정해진 초기 시가총액 기준점에 토큰이 도달했음을 알리는 확고한 기계적 트리거입니다.
  8. 완료 직후, 누구나 호출할 수 있는 마이그레이션 명령이 실행됩니다. 커브 거래 중 모인 SOL과 아직 팔리지 않은 남은 토큰이 자동화된 마켓 메이커(AMM) 풀에 예치됩니다. 동시에 이 예치로 생성된 유동성 공급자(LP) 토큰이 소각됩니다. 이 소각은 매우 중요합니다. 원래 생성자를 포함한 어떤 단일 주체도 풀의 기초 자산을 일방적으로 인출할 수 없게 만들기 때문입니다.
  9. 2024년 1월부터 2025년 3월까지 이렇게 졸업한 풀은 솔라나의 주요 DEX인 Raydium에 생성되었습니다. 2025년 3월, pump.fun은 이 기능을 자체 AMM인 PumpSwap으로 옮겼습니다. 풀 설계는 그대로였습니다. 모금된 자본과 토큰 공급량으로 상수곱 풀(x · y = k)이 초기화됩니다. 졸업 후 토큰은 다른 솔라나 페어와 똑같이 거래되며, 풀의 깊이에 따라 결정되는 일반적인 슬리피지와 가격 영향을 받습니다.
  10. 소각된 LP 토큰은 유동성 인출형 ‘러그풀’, 즉 생성자가 풀의 SOL을 빼내 구매자들에게 아무도 사 주지 않는 토큰만 남기는 일을 막아 줍니다. 하지만 이 보호는 범위가 좁습니다. 토큰을 대량 보유한 내부자들이 새 풀에 매도하는 것을 막지 못하며, 시장이 가격을 반영하기 전에 졸업과 같은 블록에서 거래를 실행하는 봇, 즉 스나이퍼가 저가에 매수하는 것도 막지 못합니다. 유동성은 안전하지만 공급 물량은 그렇지 않습니다.
  11. 졸업 시점은 변동성이 매우 크고 봇 활동이 대거 몰립니다. 거래 방식이 커브에서 개방형 풀로 갑자기 바뀌기 때문에 가격 발견 과정이 혼란스러워집니다. 봇들은 풀이 열린 직후 첫 블록들에서 거래하려고 경쟁하고, 차익을 실현하려는 커브 시절의 홀더들도 같은 순간에 매도하기 때문에, 가격이 몇 초 만에 급격히 출렁일 수 있습니다.
  12. 이 과정을 확인하려면 Solscan 같은 솔라나 블록 탐색기나 기본 Solana Explorer를 여세요. 2025년 3월 이후 pump.fun에서 졸업한 토큰을 아무거나 검색하세요. PumpSwap에서 풀이 생성된 트랜잭션을 찾으세요. 그 트랜잭션의 세부 내역에서 LP 토큰을 소각하는 명령을 찾으세요. 이 소각 이벤트가 유동성이 잠겨 있어 단일 주체가 인출할 수 없다는 온체인 증거입니다.

핵심 사실

  • pump.fun은 2024년 1월 솔라나에 출시되었습니다.
  • pump.fun에서 생성되는 모든 토큰은 10억 개라는 고정된 공급량을 가집니다.
  • 본딩 커브는 상수곱 가상 리저브를 사용해 가격을 결정합니다.
  • 공급량의 약 80%는 졸업 전에 판매됩니다.
  • 논란이 일자 2024년 11월에 라이브 스트리밍 기능이 중단되었습니다.
  • pump.fun 토큰 중 AMM 풀로 졸업하는 것은 극소수에 불과합니다.
  • 본딩 커브의 실제 토큰 리저브가 모두 판매되면 졸업이 이루어집니다.
  • 플랫폼은 졸업 시 모금된 SOL과 남은 토큰을 AMM 풀에 예치합니다.
  • 새로운 풀의 LP 토큰은 크리에이터들의 유동성 인출을 방지하기 위해 소각됩니다.
  • pump.fun은 2025년 3월 졸업 풀을 Raydium에서 자체 PumpSwap AMM으로 이전했습니다.
  • 소각된 LP 토큰은 유동성 러그풀은 막아 주지만 내부자 매도나 스나이핑은 막지 못합니다.
  • 졸업 후 거래는 상수곱 공식 x · y = k를 따릅니다.

연습 아홉, 여섯, 셋, 하나

9모으기pump.fun에서 출시된 최근 솔라나 밈코인 9개를 나열하세요. 각 코인의 현재 상태(커브에서 거래 중, 졸업, 소멸)를 기록하세요.
6묶기이 9개를 가격 흐름이 전개된 방식에 따라 6개로 묶으세요.
3추리기6개 그룹을 토큰의 졸업 여부를 결정하는 3가지 핵심 요인으로 줄이세요.
1결정화토큰 생성이 쉬운데도 대부분의 pump.fun 토큰이 실패하는 이유를 한 문장으로 설명하세요.

팩트 체크

날짜, 수치 및 주장은 아래에 명시된 출처들을 통해 확인되었습니다.

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