MSTR Cat

Блокчейн/Уровень VIII · Эпоха мемкоинов/8.3 Мемкоины/Урок 2

pump.fun, бондинг-кривая и «выпуск» (graduation)

Алгоритмическая ликвидность для эмиссии в миллиард токенов и момент, когда кривая становится пулом

МатериалыОбозреватель блоков Solana (например, Solscan или Solana Explorer)Веб-сайт pump.fun (только просмотр)Блокнот для отслеживания изменений резервовАдрес токена pump.fun, прошедшего «выпуск» после марта 2025 года

Любопытство

  1. Как токен может непрерывно торговаться, если никто не вносит капитал в пул?
  2. Почему цена токена pump.fun автоматически растет при каждой покупке?
  3. Что происходит с оставшейся частью эмиссии, когда бондинг-кривая завершается?

Исследование

    Часть Ipump.fun и бондинг-кривая

  1. pump.fun запустился в сети Solana в январе 2024 года и свёл создание токена к одному действию в интерфейсе. В Ethereum для запуска токена ERC-20 нужно было написать или развернуть код смарт-контракта и обеспечить начальную ликвидность собственным капиталом. pump.fun полностью берёт это на себя: платформа развёртывает контракт, задаёт фиксированную эмиссию в один миллиард токенов и сразу открывает торговлю. Порог входа сократился с нескольких часов технической настройки до нескольких секунд взаимодействия.
  2. Основной механизм — бондинг-кривая на виртуальных резервах с постоянным произведением. В отличие от традиционных AMM, где поставщики ликвидности вносят активы в пул, в pump.fun контрагентом выступает алгоритм. Виртуальные резервы SOL и токена задают начальную цену. Когда покупатели приобретают токены, виртуальный резерв SOL растёт, а резерв токенов уменьшается, что механически повышает цену. Продавцы запускают этот процесс в обратную сторону. Так обеспечивается непрерывная котировка без внешних поставщиков ликвидности.
  3. Примерно восемьдесят процентов всей эмиссии продаётся по этой кривой, а платформа взимает комиссию с каждой сделки. Когда кривая достигает заранее заданной точки завершения, токен проходит «выпуск» (graduation). При выпуске накопленные SOL и оставшиеся токены вносятся в пул автоматического маркет-мейкера (сначала на Raydium, а с марта 2025 года — на собственном PumpSwap от pump.fun), и с этого момента токен торгуется против реальных резервов (см. следующий урок).
  4. Активность, которую генерирует pump.fun, огромна: за первый год были созданы миллионы токенов с колоссальным объёмом торгов. Однако лишь небольшая доля этих токенов успешно проходит «выпуск» в пулы AMM. Большинство теряют почти всю стоимость, не достигнув этого порога. Когда создание почти бесплатно, то, какие токены вообще торгуются, решает внимание, а не какая-либо польза.
  5. Вместе с ростом возникли и скандалы. В ноябре 2024 года pump.fun приостановил функцию прямых трансляций после сообщений о вредоносном контенте, связанном с продвижением токенов. Против платформы и связанных с ней лиц также были поданы иски. И то и другое показывает, насколько неустоявшимися остаются правила для платформы, которая позволяет любому за секунды выпустить торгуемый токен.
  6. Чтобы проверить эти механизмы, откройте обозреватель блоков Solana и найдите любой активный токен pump.fun. Найдите аккаунт бондинг-кривой этого токена, понаблюдайте, как меняются его резервы по мере поступления сделок, и отметьте, как каждая покупка или продажа сдвигает цену. Затем найдите токен, который недавно прошёл «выпуск», и изучите его миграцию в пул AMM. Сравните глубину ликвидности нового пула с объёмом торгов на бондинг-кривой до выпуска.

    7. Часть II«Выпуск» и миграция в AMM

  7. Токен pump.fun начинает жизнь на бондинг-кривой, где цена определяется фиксированной математической зависимостью между виртуальными резервами. Торговля идёт исключительно внутри этой замкнутой системы, пока не выполнится определённое условие: полная продажа реальных резервов токена, хранящихся в программе. Это событие не произвольно: это жёсткий механический триггер, сигнализирующий, что токен достиг начального порога капитализации, заданного параметрами кривой.
  8. Вскоре после завершения кривой выполняется инструкция миграции, которую может вызвать кто угодно. Накопленные за время торговли на кривой SOL и оставшиеся непроданные токены вносятся в пул автоматического маркет-мейкера (AMM). Одновременно LP-токены (токены поставщика ликвидности), полученные за этот депозит, сжигаются. Это сжигание критически важно: оно лишает любую отдельную сторону, включая первоначального создателя, возможности в одностороннем порядке вывести базовые активы из пула.
  9. С января 2024 года по март 2025 года такие пулы после «выпуска» создавались на Raydium — основной DEX в сети Solana. В марте 2025 года pump.fun перенёс эту функцию на собственный AMM — PumpSwap. Устройство пула осталось прежним: пул с постоянным произведением (x · y = k) инициализировался собранным капиталом и токенами. После «выпуска» токен торгуется как любая другая пара в Solana, со стандартным проскальзыванием и влиянием на цену, которые зависят от глубины пула.
  10. Сожжённые LP-токены исключают раг-пулл через вывод ликвидности, когда создатель забирает SOL из пула и оставляет покупателей с токенами, которые у них никто не может купить. Однако эта защита узкая. Она не мешает инсайдерам с крупными объёмами токена продавать в новый пул и не останавливает снайперов — ботов, совершающих сделки в том же блоке, что и «выпуск», — которые покупают по низким ценам, пока рынок не скорректировался. Ликвидность защищена, а эмиссия — нет.
  11. Моменты «выпуска» крайне волатильны и привлекают множество ботов. Поскольку переход означает резкую смену механики торговли — от кривой к открытому пулу, — формирование цены становится хаотичным. Боты соревнуются за сделки в первых блоках после открытия пула, а холдеры с кривой, желающие зафиксировать прибыль, продают в тот же момент, поэтому цена может резко колебаться в течение нескольких секунд.
  12. Чтобы проверить этот процесс, откройте обозреватель Solana, например Solscan или встроенный Solana Explorer. Найдите любой токен, прошедший «выпуск» на pump.fun в марте 2025 года или позже. Найдите транзакцию, в которой был создан пул на PumpSwap. В деталях этой транзакции найдите инструкцию, сжигающую LP-токены. Это сжигание — ончейн-доказательство того, что ликвидность заблокирована и не может быть выведена одной стороной.

Ключевые факты

  • pump.fun был запущен на Solana в январе 2024 года.
  • Каждый токен, созданный на pump.fun, имеет фиксированную эмиссию в один миллиард единиц.
  • Бондинг-кривая определяет цену с помощью виртуальных резервов с постоянным произведением.
  • Примерно восемьдесят процентов эмиссии продаётся до «выпуска».
  • Функции прямых трансляций были приостановлены в ноябре 2024 года после скандала.
  • Лишь небольшая доля токенов pump.fun проходит «выпуск» в пулы AMM.
  • «Выпуск» срабатывает, когда все реальные резервы токенов на бондинг-кривой проданы.
  • При «выпуске» платформа вносит собранные SOL и оставшиеся токены в пул AMM.
  • LP-токены нового пула сжигаются, чтобы создатели не могли вывести ликвидность.
  • В марте 2025 года pump.fun перенёс «выпуски» с Raydium на собственный AMM PumpSwap.
  • Сожжённые LP-токены защищают от раг-пулла ликвидности, но не от продаж инсайдеров или снайпинга.
  • Торговля после «выпуска» подчиняется формуле постоянного произведения x · y = k.

Упражнение девять, шесть, три, один

9СобратьПеречислите 9 недавних мемкоинов на Solana, запущенных на pump.fun. Укажите их текущий статус: активен на кривой, прошёл «выпуск» или мёртв.
6СгруппироватьСгруппируйте эти 9 в 6 групп по тому, как развивалась их траектория.
3Выделить главноеСведите 6 групп к 3 ключевым факторам, которые определяют, пройдёт ли токен «выпуск».
1КристаллизоватьНапишите 1 предложение, объясняющее, почему большинство токенов pump.fun проваливается, несмотря на простоту их создания.

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

Открыть в интерактивной академии →

EN PT ES ZH JA KO DE FR MS