pump.fun, la bonding curve et la graduation

Curiosité

1. Comment un token peut-il s’échanger en continu sans que personne ne dépose de capital dans un pool ?
2. Pourquoi le prix d’un token pump.fun augmente-t-il automatiquement à chaque achat ?
3. Qu’advient-il de l’offre restante lorsque la bonding curve est complétée ?

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Partie Ipump.fun et la bonding curve

1. pump.fun a été lancé sur Solana en janvier 2024, réduisant la création d’un token à une seule action dans une interface. Sur Ethereum, lancer un ERC-20 exigeait d’écrire ou de déployer le code d’un smart contract et d’amorcer la liquidité avec son propre capital. pump.fun fait entièrement abstraction de ces étapes : la plateforme déploie le contrat, fixe une offre d’un milliard de tokens et lance immédiatement les échanges. La barrière à l’entrée est passée de plusieurs heures de configuration technique à quelques secondes d’interaction.
2. Le mécanisme central est une bonding curve fondée sur des réserves virtuelles à produit constant. Contrairement aux AMM traditionnels, où des fournisseurs de liquidité déposent des actifs dans un pool, pump.fun utilise un algorithme qui joue le rôle de contrepartie. Les réserves virtuelles de SOL et de tokens définissent le prix initial. À mesure que les acheteurs achètent des tokens, la réserve virtuelle de SOL augmente tandis que la réserve de tokens diminue, ce qui fait mécaniquement monter le prix. Les vendeurs inversent ce processus. Cela garantit une cotation continue sans apport externe de liquidité.
3. Environ quatre-vingts pour cent de l’offre totale est vendue le long de cette courbe, et la plateforme prélève une commission sur chaque transaction. Lorsque la courbe atteint son point d’achèvement prédéfini, le token « gradue ». Lors de la graduation, les SOL accumulés et les tokens restants sont déposés dans un pool de teneur de marché automatisé (AMM) (d’abord sur Raydium ; depuis mars 2025, sur PumpSwap, l’AMM de pump.fun), et le token s’échange dès lors contre des réserves réelles (leçon suivante).
4. L’activité générée par pump.fun est considérable : des millions de tokens créés dès sa première année et un volume d’échanges énorme. Cependant, seule une petite fraction de ces tokens parvient à graduer vers des pools AMM. La plupart perdent presque toute leur valeur avant d’atteindre ce seuil. La création étant quasi gratuite, c’est l’attention, et non un quelconque usage, qui détermine quels tokens s’échangent tout court.
5. Des controverses ont accompagné cette croissance. En novembre 2024, pump.fun a suspendu sa fonction de diffusion en direct à la suite de signalements de contenus préjudiciables liés à la promotion de tokens. Des actions en justice ont également été engagées contre la plateforme et des entités liées. Ces deux épisodes montrent à quel point les règles restent floues pour une plateforme qui permet à n’importe qui d’émettre un token négociable en quelques secondes.
6. Pour vérifier ces mécanismes, ouvrez un explorateur de blocs Solana et repérez n’importe quel token pump.fun actif. Trouvez le compte de sa bonding curve, observez l’évolution de ses réserves au fil des transactions et notez comment chaque achat ou vente fait bouger le prix. Ensuite, trouvez un token qui a récemment gradué et examinez sa migration vers un pool AMM. Comparez la profondeur de liquidité du nouveau pool avec le volume échangé sur la bonding curve avant la graduation.

Partie IIGraduation et migration vers un AMM

7. Un token pump.fun commence sa vie sur une bonding curve, où le prix est déterminé par une relation mathématique fixe entre des réserves virtuelles. Les échanges se déroulent entièrement au sein de ce système fermé jusqu’à ce qu’une condition précise soit remplie : la vente complète des réserves réelles de tokens détenues par le programme. Cet événement n’a rien d’arbitraire ; c’est un déclencheur mécanique strict qui signale que le token a atteint le seuil de capitalisation initial défini par les paramètres de la courbe.
8. Peu après l’achèvement, une instruction de migration, que n’importe qui peut appeler, est exécutée. Les SOL accumulés pendant les échanges sur la courbe et les tokens restants non vendus sont déposés dans un pool de teneur de marché automatisé (AMM). Simultanément, les tokens de fournisseur de liquidité (LP) générés par ce dépôt sont brûlés. Ce burn est essentiel : il retire à toute entité, y compris le créateur initial, la possibilité de retirer unilatéralement les actifs sous-jacents du pool.
9. De janvier 2024 à mars 2025, ces pools issus de la graduation étaient créés sur Raydium, le principal DEX de Solana. En mars 2025, pump.fun a transféré cette fonction vers son propre AMM, PumpSwap. La conception du pool est restée la même : un pool à produit constant (x · y = k) initialisé avec le capital levé et l’offre de tokens. Après la graduation, le token s’échange comme n’importe quelle autre paire Solana, soumis au slippage et à l’impact sur le prix habituels, déterminés par la profondeur du pool.
10. Les tokens LP brûlés éliminent le « rug pull » par retrait de liquidité, où le créateur retire les SOL du pool et laisse les acheteurs avec des tokens que personne ne peut plus leur racheter. Cette protection reste toutefois limitée. Elle n’empêche pas les initiés qui détiennent de grandes quantités du token de vendre dans le nouveau pool, ni les snipers — des bots qui exécutent des transactions dans le même bloc que la graduation — d’acheter à bas prix avant que le marché ne s’ajuste. La liquidité est sécurisée, mais l’offre ne l’est pas.
11. Les moments de graduation sont extrêmement volatils et attirent une forte activité de bots. Comme la transition implique un changement soudain des mécanismes d’échange, d’une courbe à un pool ouvert, la découverte des prix devient chaotique. Les bots se disputent les transactions dans les premiers blocs après l’ouverture du pool, et les détenteurs issus de la courbe qui veulent prendre leurs bénéfices vendent au même moment, si bien que les prix peuvent varier brutalement en quelques secondes.
12. Pour vérifier ce processus, ouvrez un explorateur Solana tel que Solscan ou le Solana Explorer natif. Recherchez n’importe quel token ayant gradué depuis pump.fun en mars 2025 ou après. Repérez la transaction par laquelle le pool a été créé sur PumpSwap. Dans les détails de cette transaction, trouvez l’instruction qui brûle les tokens LP. Ce burn constitue la preuve on-chain que la liquidité a été verrouillée et ne peut pas être retirée par une seule partie.

Faits clés

Exercice neuf, six, trois, un

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

• pump.fun documentation and FAQ
• Dune Analytics dashboards on Solana memecoin volume (2024)
• Contemporary reporting on pump.fun controversies (November 2024)
• pump.fun documentation: Graduation and Migration
• PumpSwap Announcement (March 2025)
• Raydium Documentation: Pool Creation
• Solana Program Library: SPL Token Standard