MSTR Cat

Undang-undang Kripto/Tahap I · Kripto di sisi undang-undang/1.2 Label-label undang-undang/Pelajaran 3

Sekuriti: kontrak pelaburan

Bagaimana kes tahun 1946 mengenai kebun oren menentukan bila jualan token ialah tawaran sekuriti, dan bagaimana SEC melukis semula garis itu pada 2025 dan 2026.

Pendidikan, bukan nasihat undang-undang, cukai atau pelaburan. Undang-undang kripto berbeza antara negara dan negeri, dan kerap berubah. Semak peraturan semasa di tempat anda tinggal dengan peguam atau penasihat cukai yang berkelayakan sebelum anda bertindak.

Laluan paling ringan

Laluan paling murah, paling rendah cukai, paling mudah dan paling peribadi yang dibenarkan undang-undang, bermula dengan yang terbaik. Setiap langkah menyatakan peraturan yang menjadi asasnya dan syarat yang mengekalkannya sah.

  1. Bagi pemegang, kripto yang bukan saham atau sekuriti kini berada di luar peraturan jualan tipu (wash-sale) §1091, jadi kerugian boleh dituai dan syiling dibeli semula serta-merta; H.R. 10357, yang diluluskan oleh Ways and Means pada 16 September 2026, akan mengubahnya.
  2. Pencipta meme coin biasa tidak memerlukan pendaftaran SEC di bawah kenyataan kakitangan 27 Februari 2025, menjimatkan kos tawaran; kenyataan itu tidak mempunyai kuasa undang-undang, mengecualikan token yang mempunyai janji keuntungan, dan undang-undang antipenipuan serta sekuriti negeri masih terpakai.
  3. Projek yang mesti mengumpul wang daripada orang ramai boleh menggunakan Regulation Crowdfunding, sehingga $5 juta dalam 12 bulan melalui portal berdaftar, atau Rule 504 sehingga $10 juta; kedua-duanya jauh lebih murah daripada pendaftaran tetapi masih memerlukan pendedahan dan menanggung liabiliti antipenipuan sepenuhnya.
  4. Bagi pengumpulan dana yang lebih besar, Rule 506(b) tiada had dan hanya memerlukan notis Form D tanpa yuran pemfailan SEC; pembeli mesti terakreditasi atau bukan terakreditasi yang terhad, solisitasi umum dilarang, dan yuran notis negeri terpakai, jadi peguam biasanya lebih murah daripada kesilapan.

BahanSeksyen 2(a)(1) Securities Act of 1933, 15 U.S.C. §77b(a)(1), takrifan "sekuriti" (security)SEC v. W.J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946)Lembaran fakta SEC mengenai tafsirannya pada 17 Mac 2026, "Application of the Federal Securities Laws to Certain Types of Crypto Assets"Halaman jualan atau pengumuman bagi mana-mana token yang anda sedang teliti

Ingin tahu

  1. Mengapa syiling yang bukan saham dalam syarikat pernah dilayan seperti saham?
  2. Jika token pernah dijual sebagai sekuriti, adakah ia sekuriti selama-lamanya?
  3. Adakah pandangan SEC terhadap kripto benar-benar telah berubah sejak 2025, dan adakah perubahan itu kekal?

Teroka

  1. Sekuriti ialah pelaburan yang dikawal selia oleh undang-undang sekuriti, terutamanya melalui peraturan pendaftaran, pendedahan dan antipenipuan. Takrifan AS dalam Seksyen 2(a)(1) Securities Act of 1933 menyenaraikan perkara yang biasa seperti saham, bon dan nota, dan juga "kontrak pelaburan" (investment contract). Token jarang kelihatan seperti saham, jadi soalan lazimnya ialah sama ada jualan token ialah kontrak pelaburan. Jawapannya penting: Seksyen 5 Akta itu menjadikannya menyalahi undang-undang untuk menawarkan atau menjual sekuriti tanpa penyata pendaftaran yang berkesan melainkan pengecualian terpakai (pelajaran 3.2.6), dan penjual menghadapi liabiliti atas kenyataan yang mengelirukan.
  2. Ujian itu datang daripada SEC v. W.J. Howey Co., yang diputuskan oleh Mahkamah Agung pada 27 Mei 1946 dalam pendapat Justice Murphy. Syarikat Howey menjual jalur kebun sitrus di Lake County, Florida, dan menggalakkan pembeli menandatangani kontrak perkhidmatan untuk mengusahakan dan menuai buah itu; ramai pembeli tinggal jauh dan tidak tahu apa-apa tentang pertanian. Mahkamah mentakrifkan kontrak pelaburan sebagai "kontrak, transaksi atau skim yang mana seseorang melaburkan wangnya dalam usaha sama dan diarahkan untuk menjangka keuntungan semata-mata daripada usaha penaja atau pihak ketiga," dengan melihat realiti ekonomi dan bukannya bentuk (pelajaran 3.1.1 hingga 3.1.4).
  3. SEC mula-mula menerapkan Howey kepada token dalam DAO Report bertarikh 25 Julai 2017, menyimpulkan bahawa DAO Tokens ialah sekuriti sambil memilih untuk tidak membawa kes. Banyak tindakan penguatkuasaan menyusul, yang dipanggil oleh pengkritik sebagai pengawalseliaan melalui penguatkuasaan (pelajaran 3.2.1). Mahkamah tidak selalu bersetuju dengan SEC. Pada 13 Julai 2023, dalam kes Ripple, Hakim Analisa Torres memutuskan bahawa jualan XRP oleh Ripple kepada institusi ialah kontrak pelaburan tetapi jualan automatiknya di platform pertukaran (exchange) bukan (pelajaran 3.1.7). Perkara yang berkekalan ialah analisis itu melihat setiap transaksi dan janji di sekelilingnya, bukan hanya token itu.
  4. SEC mengubah haluan pada 2025 (pelajaran 3.2.2). Pada 21 Januari 2025, ia melancarkan Crypto Task Force yang diketuai oleh Pesuruhjaya Hester Peirce, dan pada 27 Februari 2025 ia menggugurkan kesnya terhadap Coinbase. Pada 12 November 2025, Pengerusi Paul Atkins menggariskan "taksonomi token" dan berkata kontrak pelaburan "boleh dilaksanakan dan boleh luput." Pada 17 Mac 2026, SEC mengeluarkan tafsiran rasmi, disertai oleh Commodity Futures Trading Commission (CFTC), yang menyatakan bahawa komoditi digital, barang koleksi digital, alat digital dan stablecoin yang dikeluarkan di bawah GENIUS Act bukan sekuriti, manakala sekuriti yang ditokenkan kekal sebagai sekuriti.
  5. Tafsiran itu juga menerangkan bagaimana token yang bukan sekuriti itu sendiri boleh menjadi sebahagian daripada kontrak pelaburan: apabila pengeluar mendorong orang melaburkan wang dalam usaha sama dengan janji untuk menjalankan usaha pengurusan penting yang daripadanya pembeli menjangka keuntungan secara munasabah. Kontrak itu tamat apabila pengeluar telah menepati janji tersebut atau gagal menepatinya. Pada 18 Ogos 2026, SEC melangkah lebih jauh dan mencadangkan Regulation Crypto Assets, dengan pengecualian tawaran sehingga $5 juta dalam tempoh empat tahun dan sehingga $75 juta bagi setiap 12 bulan, ditambah safe harbor bersyarat. Ulasan perlu diserahkan menjelang 20 Oktober 2026; ia ialah cadangan, bukan peraturan akhir.
  6. Tafsiran menyatakan pandangan agensi; ia bukan statut. Sejak Loper Bright Enterprises v. Raimondo (28 Jun 2024), mahkamah memutuskan sendiri maksud sesuatu statut, Suruhanjaya kemudian boleh mengubah haluan, dan pengawal selia sekuriti negeri menerapkan undang-undang mereka sendiri. Rang undang-undang struktur pasaran, CLARITY Act, diluluskan oleh House pada Julai 2025 tetapi bukan undang-undang setakat Oktober 2026 (pelajaran 3.2.5). Peraturan antipenipuan terpakai apa pun labelnya. Satu semakan praktikal: pada halaman jualan token, senaraikan setiap janji yang dibuat pasukan mengenai pembinaan projek, pembelian semula token atau penaikan harga, kerana janji-janji itulah yang ditimbang oleh analisis Howey.

Fakta utama

  • Seksyen 2(a)(1) Securities Act of 1933 memasukkan "kontrak pelaburan" dalam takrifan sekuriti.
  • SEC v. W.J. Howey Co., 328 U.S. 293, diputuskan pada 27 Mei 1946 dan berkaitan dengan kebun sitrus di Lake County, Florida.
  • Howey mentakrifkan kontrak pelaburan sebagai kontrak, transaksi atau skim yang mana seseorang melaburkan wang dalam usaha sama dan diarahkan untuk menjangka keuntungan semata-mata daripada usaha penaja atau pihak ketiga.
  • Dalam DAO Report bertarikh 25 Julai 2017, SEC menyimpulkan bahawa DAO Tokens ialah sekuriti.
  • Pada 17 Mac 2026, SEC, disertai oleh CFTC, mengeluarkan tafsiran yang menyatakan bahawa komoditi digital, barang koleksi digital, alat digital dan stablecoin GENIUS Act bukan sekuriti.
  • Pada 18 Ogos 2026, SEC mencadangkan Regulation Crypto Assets, termasuk pengecualian tawaran sehingga $5 juta dalam tempoh empat tahun dan sehingga $75 juta bagi setiap 12 bulan.

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

9KumpulSenaraikan sehingga 9 kenyataan daripada laman web token, halaman jualan atau hantaran sosialnya yang menerangkan apa yang akan dilakukan pasukan atau apa yang boleh dijangka pembeli, seperti membina produk, disenaraikan di platform pertukaran (exchange), membeli semula token atau berkongsi hasil.
6KelompokkanSusun perkara itu kepada 6 kategori: janji keuntungan, janji kerja pengurusan, penerangan tentang cara token digunakan, kenyataan tentang komuniti, penafian, dan kenyataan yang tidak dapat anda kelaskan.
3SaringRingkaskan 6 kategori itu kepada 3 kumpulan: kenyataan yang menunjuk ke arah kontrak pelaburan, kenyataan yang menunjuk menjauhinya, dan kenyataan yang neutral atau tidak jelas.
1KristalkanTulis 1 ayat yang menerangkan, dengan perkataan anda sendiri, mengapa janji yang dibuat semasa token dijual boleh lebih penting daripada token itu sendiri.

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

Buka dalam akademi interaktif →

EN PT ES ZH JA KO RU DE FR