Stablecoin dan kejatuhan Terra

Ingin tahu

1. Apakah mekanisme yang mengekalkan nilai token pada $1.00 tanpa memegang dolar?
2. Mengapakah hasil (yield) yang tinggi ke atas deposit mempercepatkan ketidakstabilan dan bukannya meredakannya?
3. Bagaimanakah keruntuhan dalam satu protokol boleh mencetuskan kegagalan di platform pinjaman yang tidak berkaitan?

Teroka

1. Stablecoin berfungsi sebagai mata wang asas bagi kewangan terdesentralisasi, menghubungkan aset yang volatil dengan ekonomi sebenar. Terdapat tiga model utama: bersandarkan fiat, bercagarkan kripto, dan algoritma. Token bersandarkan fiat seperti USDT (dilancarkan oleh Tether) dan USDC (Circle, September 2018) bergantung pada rizab dolar atau setaranya yang dipegang secara berpusat. Token bercagarkan kripto seperti DAI (MakerDAO, Disember 2017) disokong oleh pinjaman bercagaran berlebihan dalam aset volatil, dan terdedah kepada risiko likuidasi sekiranya nilai cagaran jatuh.
2. Stablecoin algoritma menggunakan gelung maklum balas ekonomi dan bukannya sandaran langsung. TerraUSD (UST), daripada Terraform Labs milik Do Kwon, mengekalkan peg-nya melalui arbitraj: 1 UST sentiasa boleh ditukar dengan LUNA yang baru dicetak bernilai $1. Jika UST didagangkan di bawah $1, pengguna membelinya pada harga murah untuk ditebus kepada LUNA pada nilai par, sekali gus mengurangkan bekalan UST dan secara teorinya menolak harganya naik semula. Reka bentuk ini menghapuskan keperluan untuk rizab fiat, tetapi mewujudkan kebergantungan pada keyakinan pasaran terhadap mekanisme penebusan tersebut.
3. Protokol Anchor memberi insentif untuk memegang UST dengan membayar hasil tahunan hampir 20% ke atas deposit UST, yang disubsidi oleh Terraform Labs dan rizab bersekutu dan bukannya diperoleh daripada peminjam semata-mata. Hasil yang tinggi ini menarik modal yang besar, lalu mewujudkan asas pengguna yang besar yang bergantung pada kestabilan peg. Sistem ini berfungsi selagi permintaan penebusan kekal terkawal berbanding keupayaan pasaran LUNA untuk menyerap bekalan baharu tanpa menjatuhkan harganya sendiri.
4. Pada bulan Mei 2022, pengeluaran dana berskala besar memecahkan peg UST. Apabila UST jatuh di bawah $1, penebusan mencetak LUNA dalam kuantiti yang sangat besar, yang kemudian dilambakkan oleh pemegangnya di pasaran terbuka. Ini membanjiri LUNA dengan tekanan jualan, lalu meruntuhkan nilainya. Apabila LUNA tidak lagi bernilai, mekanisme penebusan kehilangan sandarannya, menyebabkan UST jatuh bebas. Gelung refleksif itu semakin pantas: peg yang merosot mencetuskan lebih banyak pencetakan dan lambakan, sehingga menghapuskan nilai pasaran berpuluh-puluh bilion dalam masa beberapa hari.
5. Penularan merebak dengan pantas. Three Arrows Capital, sebuah dana lindung nilai yang menggunakan leveraj tinggi dalam aset Terra, runtuh. Pemberi pinjaman Celsius membekukan pengeluaran pada Jun 2022 di tengah-tengah kerugian dan pengeluaran beramai-ramai (run), manakala Voyager tumbang selepas Three Arrows gagal membayar pinjaman yang besar. Kegagalan ini menunjukkan bahawa reka bentuk algoritma tidak mempunyai sauh luaran berupa rizab fiat, menjadikannya terdedah kepada refleksiviti apabila keyakinan pasaran lenyap.
6. Do Kwon ditangkap di Montenegro pada bulan Mac 2023 dan diekstradisi ke Amerika Syarikat pada bulan Disember 2024. Pada bulan Ogos 2025, dia mengaku bersalah atas tuduhan penipuan di New York, dan pada bulan Disember 2025 dia dijatuhi hukuman penjara 15 tahun. Keruntuhan Terra kekal sebagai kajian kes penting tentang risiko DeFi: kod semata-mata tidak dapat menjamin kestabilan tanpa sandaran aset asas atau penampan ekonomi yang kukuh terhadap tekanan jualan refleksif.

Fakta utama

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

• SEC v. Terraform Labs (2023-2024)
• US DOJ statements on Do Kwon (December 2024)
• Terraform Labs documentation (archived)
• MakerDAO white paper
• Circle, USDC Reserve Reports