Les stablecoins et l’effondrement de Terra

Curiosité

1. Quel mécanisme maintient un token à 1,00 $ sans détenir de dollars ?
2. Pourquoi un rendement élevé sur les dépôts accélère-t-il l’instabilité au lieu de l’atténuer ?
3. Comment l’effondrement d’un protocole peut-il provoquer des défaillances sur des plateformes de prêt sans lien avec lui ?

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1. Les stablecoins servent de monnaie de base à la finance décentralisée, faisant le pont entre les actifs volatils et l’économie réelle. Il existe trois grands modèles : adossés à de la monnaie fiduciaire, collatéralisés en cryptos et algorithmiques. Les tokens adossés à de la monnaie fiduciaire, comme l’USDT (lancé par Tether) et l’USDC (Circle, septembre 2018), reposent sur des réserves centralisées en dollars ou en équivalents. Les tokens collatéralisés en cryptos, comme le DAI (MakerDAO, décembre 2017), sont adossés à des prêts surcollatéralisés en actifs volatils et exposés à un risque de liquidation si la valeur du collatéral baisse.
2. Les stablecoins algorithmiques s’appuient sur des boucles de rétroaction économiques plutôt que sur un adossement direct. TerraUSD (UST), de Terraform Labs, la société de Do Kwon, maintenait son ancrage grâce à l’arbitrage : 1 UST pouvait toujours être échangé contre l’équivalent de 1 $ en LUNA nouvellement créés. Si l’UST s’échangeait sous 1 $, les utilisateurs l’achetaient à bas prix pour le convertir en LUNA à parité, ce qui réduisait l’offre d’UST et faisait en théorie remonter son prix. Ce modèle supprimait le besoin de réserves en monnaie fiduciaire, mais introduisait une dépendance à la confiance du marché dans le mécanisme de rachat.
3. Le protocole Anchor incitait à la détention en versant un rendement annuel proche de 20 % sur les dépôts en UST, subventionné par Terraform Labs et des réserves affiliées plutôt que tiré des seuls emprunteurs. Ce rendement élevé a attiré des capitaux considérables, créant une large base d’utilisateurs dépendante de la stabilité de l’ancrage. Le système a fonctionné tant que la demande de rachat restait gérable au regard de la capacité du marché du LUNA à absorber une nouvelle offre sans faire s’effondrer son propre cours.
4. En mai 2022, des retraits massifs ont rompu l’ancrage de l’UST. À mesure que l’UST passait sous 1 $, les rachats ont créé d’énormes quantités de LUNA, que leurs détenteurs ont bradées sur le marché. Cette pression vendeuse a submergé le LUNA et fait s’effondrer sa valeur. Le LUNA ne valant plus rien, le mécanisme de rachat a perdu son adossement, et l’UST est parti en chute libre. La boucle réflexive s’est emballée : la perte de l’ancrage entraînait toujours plus de création et de ventes, effaçant des dizaines de milliards de valeur de marché en quelques jours.
5. La contagion s’est propagée rapidement. Three Arrows Capital, un hedge fund fortement exposé avec effet de levier aux actifs de Terra, s’est effondré. Le prêteur Celsius a gelé les retraits en juin 2022 sur fond de pertes et de ruée des déposants, et Voyager a fait faillite après que Three Arrows a fait défaut sur un prêt important. Cet échec a démontré que les modèles algorithmiques n’ont pas l’ancrage externe que constituent des réserves en monnaie fiduciaire, ce qui les rend vulnérables à la réflexivité lorsque la confiance du marché s’évapore.
6. Do Kwon a été arrêté au Monténégro en mars 2023 et extradé vers les États-Unis en décembre 2024. En août 2025, il a plaidé coupable de fraude à New York, et en décembre 2025, il a été condamné à 15 ans de prison. L’effondrement de Terra reste une étude de cas de référence sur les risques de la DeFi : le code seul ne peut garantir la stabilité sans adossement à des actifs sous-jacents ou sans amortisseurs économiques robustes face à une pression vendeuse réflexive.

Faits clés

Exercice neuf, six, trois, un

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

• SEC v. Terraform Labs (2023-2024)
• US DOJ statements on Do Kwon (December 2024)
• Terraform Labs documentation (archived)
• MakerDAO white paper
• Circle, USDC Reserve Reports