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블록체인/레벨 VI · 비트코인 이후/6.3 Ethereum과 스마트 컨트랙트/수업 5

스테이블코인과 테라 붕괴

페그, 루프, 그리고 소용돌이

준비물2022년 5월부터의 UST, LUNA, USDT, DAI 일일 가격을 추적하는 스프레드시트테라 블록체인 블록 탐색기(아카이브)에 접속할 수 있는 환경테라폼랩스를 상대로 한 SEC의 소장

호기심

  1. 달러를 보유하지 않고도 토큰의 가격을 1.00달러로 유지하는 메커니즘은 무엇인가요?
  2. 예치금에 대한 높은 수익률은 왜 불안정성을 완화하기는커녕 오히려 가속할까요?
  3. 한 프로토콜의 붕괴가 어떻게 서로 무관한 대출 플랫폼들 전반에 연쇄 실패를 일으킬 수 있을까요?

탐구

  1. 스테이블코인은 탈중앙화 금융의 기축 통화 역할을 하며, 변동성이 큰 자산과 실물 경제를 이어 줍니다. 주요 모델은 세 가지로, 법정화폐 담보형, 암호화폐 담보형, 알고리즘형입니다. USDT(테더 출시)나 USDC(서클, 2018년 9월) 같은 법정화폐 담보형 토큰은 달러 또는 그에 준하는 자산으로 구성된 중앙화된 준비금에 의존합니다. DAI(메이커다오, 2017년 12월) 같은 암호화폐 담보형 토큰은 변동성 자산을 맡긴 초과 담보 대출로 뒷받침되며, 담보 가치가 떨어지면 청산 위험에 노출됩니다.
  2. 알고리즘 스테이블코인은 직접적인 담보 대신 경제적 피드백 루프를 사용합니다. 권도형의 테라폼랩스가 만든 테라USD(UST)는 차익거래를 통해 페그를 유지했습니다. 1 UST는 언제나 새로 발행된 1달러어치의 LUNA로 교환할 수 있었습니다. UST가 1달러 아래에서 거래되면 사용자들은 UST를 싸게 사서 액면가 기준으로 LUNA로 상환했고, 이로써 UST 공급이 줄어 이론상 가격이 다시 올라가게 됩니다. 이 설계는 법정화폐 준비금이 필요 없게 만들었지만, 상환 메커니즘에 대한 시장의 신뢰에 의존하게 만들었습니다.
  3. 앵커 프로토콜은 UST 예치금에 연 20%에 가까운 수익률을 지급해 보유를 장려했는데, 이 수익은 차입자에게서만 나온 것이 아니라 테라폼랩스와 관계된 준비금이 보조한 것이었습니다. 높은 수익률은 막대한 자본을 끌어들였고, 페그의 안정성에 의존하는 대규모 사용자 기반을 만들었습니다. 이 시스템은 상환 수요가, LUNA 시장이 자체 가격 폭락 없이 신규 공급을 흡수할 수 있는 수준에 비해 감당 가능한 범위에 머무는 동안에만 작동했습니다.
  4. 2022년 5월, 대규모 인출로 UST의 페그가 무너졌습니다. UST가 1달러 아래로 떨어지자 상환을 통해 막대한 양의 LUNA가 발행되었고, 보유자들은 이를 공개 시장에 내다 팔았습니다. LUNA에 매도 압력이 쏟아지며 가치가 폭락했습니다. LUNA가 휴지 조각이 되자 상환 메커니즘은 뒷받침을 잃었고, UST는 자유낙하했습니다. 재귀적 루프는 가속되었습니다. 페그가 떨어질수록 더 많은 발행과 투매가 일어났고, 며칠 만에 수백억 달러의 시가총액이 증발했습니다.
  5. 전염은 빠르게 확산되었습니다. 테라 자산에 높은 레버리지를 걸었던 헤지펀드 스리애로우즈 캐피털(3AC)이 무너졌습니다. 대출업체 셀시어스는 손실과 뱅크런 속에 2022년 6월 인출을 동결했고, 보이저는 스리애로우즈가 대규모 대출을 갚지 못하자 파산했습니다. 이 붕괴는 알고리즘 설계에 법정화폐 준비금이라는 외부의 닻이 없어, 시장 신뢰가 증발할 때 재귀성에 취약하다는 점을 보여주었습니다.
  6. 권도형은 2023년 3월 몬테네그로에서 체포되어 2024년 12월 미국으로 송환되었습니다. 2025년 8월 그는 뉴욕에서 사기 혐의에 대해 유죄를 인정했고, 2025년 12월 징역 15년을 선고받았습니다. 테라 붕괴는 DeFi 리스크의 대표적인 사례로 남아 있습니다. 기초 자산의 뒷받침이나 재귀적 매도 압력에 맞설 견고한 경제적 완충 장치 없이는 코드만으로 안정성을 보장할 수 없습니다.

핵심 사실

  • USDC는 2018년 9월에 출시되었으며, DAI는 2017년 12월에 출시되었습니다.
  • 테라USD(UST)는 1 UST를 언제나 새로 발행된 1달러어치의 LUNA로 교환할 수 있다는 점을 바탕으로 페그를 유지하려 했습니다.
  • 앵커 프로토콜은 UST 예치에 대해 약 20%의 수익률을 제공했습니다.
  • 2022년 5월 UST가 디페깅되면서 수십억 달러의 가치를 날려 버린 죽음의 소용돌이(데스 스파이럴)가 촉발되었습니다.
  • 테라 붕괴 이후 이어진 혼란 속에서 스리애로우즈 캐피털, 셀시어스, 보이저가 무너졌습니다.
  • 권도형은 2024년 12월 미국으로 송환되었습니다.

연습 아홉, 여섯, 셋, 하나

9모으기스테이블코인 또는 페그 토큰 9개를 나열하세요. 각각의 가치 뒷받침 방식(법정화폐 준비금, 암호화폐 담보, 알고리즘 기반 발행/소각, 실물 상품)을 적으세요.
6묶기위험 특성에 따라 9개를 완전 준비형, 초과 담보형, 부분 담보형, 순수 알고리즘형, 하이브리드형, 불투명/중앙화 통제형의 6개 그룹으로 묶으세요.
3추리기6개 그룹을 과거 붕괴 사례에서 관찰된 3가지 뚜렷한 실패 유형(예: 준비금 부족, 연쇄 청산, 재귀성)으로 압축하세요.
1결정화페그가 무엇을 약속하는지, 그리고 어떤 구체적인 자산이나 규칙이 그 약속을 지키게 하는지 한 문장으로 쓰세요.

팩트 체크

날짜, 수치 및 주장은 아래에 명시된 출처들을 통해 확인되었습니다.

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