Stablecoins und der Zusammenbruch von Terra

Neugier

1. Welcher Mechanismus hält einen Token bei 1,00 Dollar, ohne Dollar zu halten?
2. Warum beschleunigt eine hohe Rendite bei Einlagen die Instabilität anstatt sie zu verringern?
3. Wie kann ein Zusammenbruch eines Protokolls zu Ausfällen auf unabhängigen Kreditplattformen führen?

Erkunden

1. Stablecoins dienen als Basiswährung des dezentralen Finanzwesens und verbinden volatile Vermögenswerte mit der Realwirtschaft. Es gibt drei Hauptmodelle: fiatgedeckt, kryptobesichert und algorithmisch. Fiatgedeckte Token wie USDT (von Tether eingeführt) und USDC (Circle, September 2018) stützen sich auf zentral verwaltete Reserven in Dollar oder gleichwertigen Mitteln. Kryptobesicherte Token wie DAI (MakerDAO, Dezember 2017) sind durch überbesicherte Kredite in volatilen Vermögenswerten gedeckt und unterliegen Liquidationsrisiken, wenn der Wert der Sicherheiten fällt.
2. Algorithmische Stablecoins nutzen ökonomische Rückkopplungsschleifen statt einer direkten Deckung. TerraUSD (UST) von Do Kwons Terraform Labs hielt seinen Peg durch Arbitrage: 1 UST ließ sich stets gegen neu geprägte LUNA im Wert von 1 Dollar tauschen. Notierte UST unter 1 Dollar, kauften Nutzer es günstig, um es zum Nennwert in LUNA einzulösen – dadurch schrumpfte das UST-Angebot, und der Preis sollte theoretisch wieder steigen. Dieses Design machte Fiat-Reserven überflüssig, schuf aber eine Abhängigkeit vom Vertrauen des Marktes in den Rücknahmemechanismus.
3. Das Anchor-Protokoll schuf Anreize zum Halten, indem es auf UST-Einlagen eine jährliche Rendite von fast 20 % zahlte, subventioniert von Terraform Labs und verbundenen Reserven statt allein von Kreditnehmern erwirtschaftet. Diese hohe Rendite zog erhebliches Kapital an und schuf eine große Nutzerbasis, die von der Stabilität des Pegs abhing. Das System funktionierte, solange die Rücknahmenachfrage beherrschbar blieb – gemessen an der Fähigkeit des LUNA-Marktes, neues Angebot aufzunehmen, ohne dass der eigene Preis einbrach.
4. Im Mai 2022 brachen groß angelegte Abzüge den Peg von UST. Als UST unter 1 Dollar fiel, wurden bei Rücknahmen riesige Mengen LUNA geprägt, die die Holder auf den offenen Märkten abstießen. Das setzte LUNA unter massiven Verkaufsdruck und ließ den Kurs einbrechen. Mit wertlosem LUNA verlor der Rücknahmemechanismus seine Deckung, und UST ging in den freien Fall über. Die reflexive Schleife beschleunigte sich: Ein fallender Peg löste weiteres Minting und weitere Verkäufe aus, und innerhalb weniger Tage wurden Dutzende Milliarden an Marktwert vernichtet.
5. Die Ansteckung breitete sich schnell aus. Three Arrows Capital, ein Hedgefonds mit hohem Hebel in Terra-Assets, brach zusammen. Der Kreditgeber Celsius fror im Juni 2022 inmitten von Verlusten und einem Bank Run die Auszahlungen ein, und Voyager scheiterte, nachdem Three Arrows mit einem großen Kredit ausgefallen war. Das Scheitern zeigte, dass algorithmischen Designs der externe Anker von Fiat-Reserven fehlt, was sie anfällig für Reflexivität macht, sobald das Vertrauen des Marktes schwindet.
6. Do Kwon wurde im März 2023 in Montenegro festgenommen und im Dezember 2024 an die Vereinigten Staaten ausgeliefert. Im August 2025 bekannte er sich in New York der Betrugsvorwürfe schuldig, und im Dezember 2025 wurde er zu 15 Jahren Haft verurteilt. Der Zusammenbruch von Terra bleibt ein prägendes Fallbeispiel für DeFi-Risiken: Code allein kann ohne Deckung durch zugrunde liegende Vermögenswerte oder robuste wirtschaftliche Puffer gegen reflexiven Verkaufsdruck keine Stabilität garantieren.

Kernfakten

Übung neun, sechs, drei, eins

Faktcheck

Datumsangaben, Zahlen und Behauptungen wurden mit den unten aufgeführten veröffentlichten Quellen abgeglichen.

• SEC v. Terraform Labs (2023-2024)
• US DOJ statements on Do Kwon (December 2024)
• Terraform Labs documentation (archived)
• MakerDAO white paper
• Circle, USDC Reserve Reports