Stablecoins e o colapso da Terra

Curiosidade

1. Qual mecanismo mantém um token em $1,00 sem deter dólares?
2. Por que um alto rendimento em depósitos acelera a instabilidade em vez de diminuí-la?
3. Como um colapso em um protocolo pode provocar falhas em plataformas de empréstimo não relacionadas?

Explorar

1. As stablecoins servem como moeda de base para as finanças descentralizadas, criando uma ponte entre ativos voláteis e a economia real. Existem três modelos principais: aqueles lastreados em fiat, os lastreados em criptomoedas e os algorítmicos. Os tokens lastreados em fiat, como o USDT (lançado pela Tether) e o USDC (Circle, setembro de 2018), dependem de reservas centralizadas em dólares ou seus equivalentes. Já os tokens lastreados em criptomoedas, como o DAI (MakerDAO, dezembro de 2017), são sustentados por empréstimos com garantias excessivas em ativos voláteis, estando sujeitos a riscos de liquidação caso o valor das garantias caia.
2. As stablecoins algorítmicas utilizam ciclos de feedback econômico em vez de lastro direto. O TerraUSD (UST), da Terraform Labs, de Do Kwon, manteve seu valor fixo por meio da arbitragem: 1 UST podia sempre ser trocado por US$ 1 em LUNA recém-criadas. Se o preço do UST caía abaixo de US$ 1, os usuários o compravam a um preço baixo para resgatá-lo por LUNA ao valor nominal, reduzindo assim a oferta de UST e, teoricamente, elevando seu preço novamente. Esse design eliminou a necessidade de reservas em moeda fiduciária, mas introduziu dependência da confiança do mercado no mecanismo de resgate.
3. O protocolo Anchor incentivou a retenção de ativos, pagando um rendimento anual próximo a 20% sobre os depósitos em UST, subvencionado pela Terraform Labs e por reservas afiliadas, e não apenas proveniente dos mutuários. Esse alto rendimento atraiu capital significativo, criando uma grande base de usuários dependente da estabilidade do peg. O sistema funcionou enquanto a demanda por resgate permaneceu controlável em relação à capacidade de mercado do LUNA de absorver nova oferta sem fazer seu próprio preço despencar.
4. Em maio de 2022, saques em larga escala quebraram o peg do UST. Quando o valor do UST caiu abaixo de US$ 1, os resgates geraram grandes quantidades de LUNA, que seus holders despejaram nos mercados abertos. Isso causou uma pressão vendedora sobre o LUNA, fazendo com que seu valor entrasse em colapso. Com o LUNA sem valor algum, o mecanismo de resgate perdeu seu suporte, fazendo com que o UST caísse ainda mais rapidamente. O ciclo reflexivo se acelerou: uma queda no peg provocava mais criação e despejo de ativos, eliminando dezenas de bilhões em market value em poucos dias.
5. A contágio se espalhou rapidamente. A Three Arrows Capital, um fundo de hedge fortemente alavancado em ativos da Terra, entrou em colapso. O credor Celsius congelou os saques em junho de 2022, diante de perdas e pânico entre os clientes, e a Voyager faliu após a Three Arrows não cumprir um empréstimo grande. Esses fracassos demonstraram que os modelos algorítmicos carecem da âncora externa representada por reservas fiduciárias, o que os torna vulneráveis à reflexividade quando a confiança do mercado desaparece.
6. Do Kwon foi preso em Montenegro em março de 2023 e extraditado para os Estados Unidos em dezembro de 2024. Em agosto de 2025, ele se declarou culpado em Nova York pelas acusações de fraude, e em dezembro de 2025 foi condenado a 15 anos de prisão. O colapso da Terra continua sendo um estudo de caso fundamental sobre os riscos do DeFi: o código por si só não pode garantir estabilidade sem o suporte de ativos subjacentes ou mecanismos econômicos robustos contra pressões de venda reflexivas.

Fatos-chave

Exercício nove, seis, três, um

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

• SEC v. Terraform Labs (2023-2024)
• US DOJ statements on Do Kwon (December 2024)
• Terraform Labs documentation (archived)
• MakerDAO white paper
• Circle, USDC Reserve Reports