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区块链/等级 VI · 比特币之后/6.3 以太坊与智能合约/课程 5

稳定币与Terra崩盘

锚定、循环与螺旋

材料用于记录2022年5月以来UST、LUNA、USDT和DAI每日价格的电子表格可访问 Terra 区块链的区块浏览器（已归档）美国证券交易委员会（SEC）针对Terraform Labs的起诉书

好奇

  1. 在没有持有美元的情况下，是什么机制让代币价格维持在1.00美元？
  2. 为何较高的存款收益会加剧不稳定，而非缓解它？
  3. 一个协议的崩溃如何引发多个互不相关的借贷平台相继出事？

探索

  1. 稳定币是去中心化金融领域的基础货币，它起到了连接波动性资产与实体经济的桥梁作用。目前主要有三种模式：法币支撑型、加密货币抵押型以及算法驱动型。像 Tether 推出的 USDT 和 Circle 于 2018 年 9 月推出的 USDC 这类法币支撑型代币，其价值依赖于中央储备的美元或等值资产。而 DAI（MakerDAO 于 2017 年 12 月推出）这类加密货币抵押型代币，则以波动性资产作为抵押，若抵押品价值下跌就会面临清算风险。
  2. 算法型稳定币依靠经济反馈机制而非直接资产支撑来维持价值。由 Do Kwon 所创立的 Terraform Labs 开发的 TerraUSD（UST）通过套利机制来保持其与美元的固定汇率：1 UST 总可以兑换等值于 1 美元的新发行的 LUNA。当 UST 的交易价格低于 1 美元时，用户会低价买入 UST，然后按面值将其兑换成 LUNA，这样就能减少 UST 的供应量，从而在理论上推动其价格回升。这种设计虽然无需持有法定货币储备，但却依赖于市场对兑换机制的信任。
  3. Anchor 协议通过为 UST 存款提供接近 20% 的年化收益来激励人们持有这些资产，该收益由 Terraform Labs 及其关联机构提供的储备资金支持，而非仅来自借款方。如此高的收益吸引了大量资本流入，形成了一个依赖价格稳定性的庞大用户群体。只要赎回需求在 LUNA 的市场消化能力范围内，不会导致其价格崩溃，该系统就能正常运转。
  4. 2022年5月，大规模提款打破了UST的锚定。随着UST跌破1美元，赎回铸造出了海量LUNA，持有者随即在公开市场上抛售。这让LUNA承受了巨大的卖压，价值崩溃。LUNA变得一文不值后，赎回机制失去了支撑，导致UST自由落体式下跌。反身性循环不断加速：锚定价格下跌引发更多铸造和抛售，短短几天内就抹去了数百亿美元的市值。
  5. 危机迅速蔓延。重仓加杠杆押注Terra资产的对冲基金三箭资本（Three Arrows Capital）倒闭。2022年6月，借贷机构Celsius在亏损和挤兑中冻结了提款；Voyager则在三箭资本拖欠一笔巨额贷款后破产。这次失败表明，算法设计缺乏法币储备这一外部锚，一旦市场信心蒸发，便容易陷入反身性循环。
  6. 权道亨（Do Kwon）于2023年3月在黑山被捕，2024年12月被引渡至美国。2025年8月，他在纽约对欺诈指控认罪；同年12月被判处15年监禁。Terra崩盘至今仍是DeFi风险的标志性案例：如果没有底层资产支撑，或缺乏抵御反身性抛压的稳健经济缓冲，仅靠代码无法保证稳定。

关键事实

  • USDC于2018年9月推出；DAI则于2017年12月推出。
  • TerraUSD（UST）试图维持锚定，依据是1 UST始终可以兑换价值1美元的新铸造LUNA。
  • Anchor 协议为 UST 存款提供了约 20% 的收益。
  • 2022年5月，UST脱锚，引发死亡螺旋，数十亿美元的价值随之蒸发。
  • 在Terra崩盘之后的动荡中，三箭资本、Celsius和Voyager相继倒闭。
  • 权道亨（Do Kwon）于2024年12月被引渡至美国。

练习 九、六、三、一

9收集列出9种稳定币或锚定代币，并说明其支撑机制：法币储备、加密货币抵押、算法发行/销毁，或是大宗商品。
6归类根据风险特征将这9种分为6类：全额储备、超额抵押、抵押不足、纯算法、混合型，以及不透明/中心化控制。
3提炼将这6类归纳为历史崩盘中出现过的3种不同失败模式（例如储备不足、连锁清算、反身性）。
1凝结用1句话说明锚定承诺了什么，以及是哪种具体资产或规则确保这一承诺得以兑现。

事实核查

日期、数字及数据均依据下方列出的已发表资料进行核实。

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